今日最具爆发力的六大牛股(5.14)(2)

　　新华保险(601336)：投资收益大幅增长 产品人力有待提质促进价值改善

　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文强/张永日期：2020-05-13 

　　事件

　　新华保险发布2020年一季度报告，公司营业收入681.48亿元，同比增长37.5%，归母净资产876.4亿元，较去年末增加31.93亿元，同比增长3.8%。

　　归母净利润46.35亿元，实现37.7%的较快增速，主要得益于新单规模增长及投资端逆势上涨。公司年化总投资收益率5.1%，同比增长0.9pct。

　　投资要点

　　1.新单保费规模大幅增长，侧重年金险和银保趸交业务2020Q1公司总保费收入582.45亿元，同比增长34.9%，得益于较早布局"开门红"，一季度当月保费增速分别以54.26%、18.0%和18.7%的速度领先同业。其中新单保费收入220.46亿元（包括短期险），同比增长136%（长险新保增速174.3%，短险增速10.2%）。主要原因在于：1）一季度强调做大保费规模和产品销量，趸交业务大幅增长。银保趸交、个险趸交分别贡献保费收入111.16亿元和4亿元，去年同期分别为0.01亿元和0.07亿元，取得业务突破。其中银保趸交放量高预定利率、久期5年的分红产品。2）与去年同期主打低件均保费健康险的策略有所不同，2020Q1主推高件均年金险，助力个险渠道新单保费迅速增长，其中长期险首年保费收入65.92亿元，同比增长19.4%；短期险保费收入14.08亿元，同比增长23.5%。

　　同时，期趸联动进一步锁定优势。个险期交和银保期交保费增速分别为12.3%和17.0%，实现两位数快速增长。个险续期业务保费收入304.55亿元，同比增长9.5%，但十年期及以上期交保费增速大幅下滑40.4%，给公司NBV margin造成下行压力。二季度公司更关注价值提升，推动长期健康险发展，年金险推出高价值产品，发力银保期交业务。保费规模增长强调对标市场，保持NBV稳定和有所提升，促进价值总量增长。

　　2.保费增长、赔付及退保支出减少，导致责任准备金大幅增长公司Q1保险业务收入增加、赔付和退保支出减少，导致提取的保险责任准备金增长172.6%至341.84亿元，去年同期为125.42亿元。公司赔付支出净额170.6亿元，较同期-18.1%，其中满期及年金给付-18.0%。退保率较同期减少0.3pct至0.3%。当前经济形势下，750日国债收益率移动均线缓慢下行，对财务影响相对平滑，为公司赢得调整时间，预计整体承压但对责任准备金计提影响可控。

　　3.个险人力创历史新高，合格人力有待提升公司于2019年通过实施"赢在新华"专项组织发展方案，实现队伍规模大幅提升至50万人。其中健康险销售人力有所下滑，但总体变化可控。

　　2020年公司将以夯实和提升队伍质态为目标，保持现有规模和小幅增长。

　　从产能情况来看，队伍积累带来一定优势，销售能力同期提升。去年人力增长集中在三四季度，培育成长期后，新人保费贡献已逐步显现。受各地疫情影响和监管安排，公司尚未开展基本法考核，队伍留存率有待检验。

　　公司合格人力占比较2019年同期下降5%左右，主要系去年人力增长较快、基数扩大，需要循序渐进、沉淀绩优人力。二季度公司人力方面将重点提高开单人力、提升合格率。

　　4.部分浮盈兑现拉动总投资收益率逆势上涨

　　截至2020一季度末，公司投资资产8979.4亿元，较上年末增长7.0pct，或归因于Q1公司退保、赔付支出及手续费佣金支出较同期减少52亿元，增厚可投资资产。年化总投资收益率5.1%。同比增长0.9pct，相较同业取得较好收益（平安3.4%，同比-1.7pct；太保4.5%，同比-0.1pct；人寿5.1%，同比-1.6pct）。

　　一季度权益市场波动，但公司把握住2019年底股市上行机会，积累较大浮盈。通过精准择时操作，在疫情发生之前兑现部分盈利，拉动公司整体投资收益逆势上涨。买卖价差增加助力Q1投资收益实现123.9亿元，同比增长79.9%。此外，受AFS公允价值变动影响，公司其他综合收益-15.26亿元（去年同期42.41亿元），当期较好利润表现未受影响。预计全年利润良好表现仍有望延续。

　　5.估值与投资建议

　　公司后续将调整保障和储蓄型产品发展策略，关注规模与价值均衡发展。

　　在同业竞争上，公司强调"两个附加"，一是寿险销售附加健康险，二是推动寿险与康养业务协同，重点地区布局养老项目、加大健康产品投入，建立新的竞争优势。我们将持续关注公司后续新单业务、绩优人力和价值增长变化。

　　我们看好公司的发展前景，且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司P/EV处于相对低位，我们预计2020-2022年的摊薄EPS分别为4.92/5.51/7.12元，P/EV分别为0.60/0.53/0.47倍，维持对于公司的"推荐"评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；股票市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险

　　奥飞娱乐(002292)：拟非公开募资11亿元拓展业务 关注复工后公司经营改善

　　类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓日期：2020-05-13 

　　事件：

　　2020年5月11日，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过11.03亿元，用于玩具产品扩产建设项目、婴童用品扩产建设项目、奥飞欢乐世界乐园网点建设项目、全渠道数字化运营平台建设。2020年4月28日，公司发布2020年一季报：2020Q1实现营业收入4.98亿元，同比下降25.74%；归母净利润-3930.3万元，去年同期盈利5907.84万元，主要系疫情等影响。

　　募资扩产玩具及婴童，加速布局主题商业与社交电商渠道本次非公开发行，玩具扩产项目3.56亿元、婴童扩产项目亿元3.48亿元、奥飞欢乐世界网点建设2.57亿元、全渠道数字化运营平台建设1.41亿元。其中乐园网点项目建设期3年，分批建设50家门店，截至3月31日奥飞欢乐世界共有17家门店，公司主题商业显著加速。全渠道数字化运营平台项目将借助"短视频+直播"等工具与商城结合，实现企业全渠道营销格局。

　　受疫情影响2020Q1录得亏损，关注疫情之后复工经营改善情况受新冠疫情影响，公司玩具、婴童用品以及主题商业等涉及到线下终端销售或体验的业务业绩下滑，2020Q1营收4.98亿元，同比下降25.74%，归母净利润-3930.3万元，去年同期盈利5907.84万元。同时由于疫情影响，销售回款减少，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降95.97%，仅为319.57万元。

　　募资提升核心产业变现能力，中长期关注公司IP持续盈利情况本次募资对玩具及婴童业务进行扩产，加速乐园网点建设与全渠道营销布局，将显著提升核心产业变现能力，夯实核心IP生态圈竞争力。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营，主题商业迎来机遇将加速推进。

　　看好公司IP为核心的商业模式及管理层执行能力，维持"推荐"评级我们看好公司管理层执行能力，公司调整战略重新聚焦K12的IP内容业务，主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，积极布局新媒体及线上渠道，非公开发行提升变现能力，疫情后经营改善情况值得期待。预计公司2020-2022年净利润分别为1.41、2.19、3.16亿元，同比分别增长17.3%、55.2%、44.4%，对应PE分别为62.8/40.5/28.0倍，维持"推荐"评级。

　　风险提示：疫情加剧，乐园网点建设不及预期，动画电影延期等。