今日最具爆发力的六大牛股(4.8)(3)

　　长江电力(600900)：一季度电量平稳符合预期 防御价值依然突出

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李想/武云泽 日期：2020-04-07 核心观点

　　公司2020 年一季度发电量352.94 亿千瓦时，同比略微下滑2.44%，电量降幅温和且符合预期，Q1 业绩稳定有望；全球降息提振类债属性的水电内在价值，稳定高股息推动公司防御价值突出。维持2019-2021 年EPS 预测为0.98/0.95/0.94 元,对应动态PE 18/18/18 倍。维持"买入"评级。

　　2020Q1 发电量下滑2.4%，符合预期。Q1，公司总发电量352.94 亿千瓦时，同比略微下滑2.44%，符合预期。其中，三峡发电量164.86 亿千瓦时，同比增加 3.43%；葛洲坝36.78 亿千瓦时，同比增加5.06%；溪洛渡98.68 亿千瓦时，同比减少10.05%；向家坝52.62 亿千瓦时，同比减少8.77%。Q1 公司电站来水好坏不一，其中溪洛渡来水同比偏枯12.47%，三峡来水同比偏丰4.95%。

　　电量降幅温和，Q1 业绩稳定有望。2020 年1~2 月，全国水电累计发电量1,214亿千瓦时，同比下滑11.9%，电量下滑主要受来水及电网调度影响。优质电源和协调沟通能力突出使得公司Q1 电量降幅或小于全国，电量降幅温和，同时公司近期对外投资动作较为频繁，投资收益有望发挥作用，助力公司稳定Q1 业绩。

　　利率下行提振内在价值，高股息彰显吸引力。疫情推动全球利率下行显著，对于类债属性的水电公司内在价值影响显著，我们的DCF 测算结果显示，无风险利率下行50bps 对公司内在价值提升约5.4%。此外，从股息率角度看，公司派息高度稳定且当前股息率接近4%，在当前市场环境下有较高吸引力。对于潜在的电价调整风险，市场已有预期且有利率下行的积极因素对冲，同时我们的盈利预测已经提前计入上网电价调整对公司的冲击。

　　对外投资持续发力，对公司业绩贡献度有望提升。近年来，公司坚持"一主两翼"战略，通过对外投资推动发电侧联合调度、国内配售电布局以及海外投资布局。2020 年以来，公司进一步增持国投电力、川投能源、黔源电力等大型水电公司，并有望继续推进收购秘鲁配售电龙头LDS 公司83.64%股权以及收购华电金沙江中游公司23%股权等事项。长期而言，对外投资对公司的战略价值与业绩贡献度有望进一步提升。

　　风险因素：电价超预期下行，来水及发电量不及预期，对外投资收益不及预期。

　　投资建议：我们维持公司2019-2021 年EPS 预测为0.98/0.95/0.94 元，对应动态PE 18/18/18 倍。公司资产稀缺，现金流与派息预期稳定，在全球降息环境下，价值有望得到持续认可。维持"买入"评级。

　　天味食品(603317)：积极扩张收入快增可持续 成本&费投盈利阶段承压

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/顾训丁 日期：2020-04-07 核心观点

　　2019 年积极扩张、收入较快增长，成本提升和费投致净利增速慢于收入；2020 年收入/净利增速目标为30%/15%。公司立足好人家/大红袍品牌优势，强化营销&全国化扩张，打造大单品，望持续享受行业红利。维持"买入"评级。

　　2019 年收入/净利润同增22.3%/11.4%。2019 年公司实现收入17.27 亿元、同比增长22.3%，归母净利润2.97 亿元、同比增长11.4%，其中2019Q4 实现收入6.50 亿元、同比增长19.0%，归母净利润1.01 亿元、同比下降1.6%。

　　收入拆分：底料&川调提速，香肠腊肉下滑。分产品看，伴随着产能恢复，公司核心产品Q4 增长环比提速，2019A/Q4 火锅底料实现收入8.16/3.31 亿元、同增19.1%/29.7%，川菜调料实现收入7.63/2.51 亿元、同增47.5%/63.3%；香肠腊肉调料受猪瘟影响大幅下滑，2019A/Q4 实现收入3949/3413 万元，同降66.3%/68.8%。从渠道看，2019 年公司加速渠道开拓，期末覆盖零售终端36 万个、餐饮连锁单店4.8 万家，均同增17%左右。2019 年，经销商渠道实现收入14.28 亿元、同比增长19.7%，期末经销商净增412 家至1221 家；定制餐调实现收入1.91 亿元、同增25.8%；电商渠道实现收入0.72 亿元、同增47.6%。分区域看，公司加速省外市场扩张，2019 年华南/华东/华北/西北市场分别同增49.5%/44.6%/29.6%/20.8%。

　　盈利分析：毛利率短期承压，品牌推广&香肠腊肉产品处理致盈利能力下降。2019A/Q4 毛利率同比-2.1/-2.9PCTs，主要系受原材料价格上涨及部分促销让利影响，2019 年火锅底料吨原材料成本同比提升8.6%。2019 年，公司销售费用率同比提升1.0PCT，主要系：①公司加大品牌宣传力度，广告费用率、业务宣传费率分别提升0.3/0.4PCT；②猪瘟影响导致公司香肠腊肉系列出现大量退货，公司进行报废处理导致商品损失占比同比提升0.7PCT；③职工薪酬占比同比提升0.2PCT。2019 年，管理费用率同比下降0.2PCT，整体保持稳定。综合导致，2019 年公司净利率同比下降1.7PCTs 至17.2%。

　　未来展望：围绕好人家强化品牌宣传，加速全国渠道扩张。短期，疫情拖累公司复工节奏及市场供应，对业绩产生一定影响；中长期看，疫情有望加速复合调味品家庭渠道渗透，保障行业持续景气增长，公司作为行业领先公司有望享受行业红利。上市后公司加大营销投入，围绕好人家强化品牌推广，同时加速全国渠道拓展，设立定制餐调事业部推动餐饮渠道扩张。根据公司公告，2020 年公司计划收入目标22.46 亿元、同增30%，净利润3.42 亿元、同增15%。在公司加大品牌&渠道投入背景下，公司未来望享受行业红利，延续较快增长。

　　风险因素：消费景气度下行，疫情控制不及预期，渠道拓展不及预期。

　　投资建议：考虑疫情及公司营销投入，调整2020/2021 年EPS 预测至0.83/1.03元（原为0.86/1.05 元），新增2022 年EPS 预测1.25 元，维持"买入"评级。