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　　明阳智能(601615)重大事件快评：预中标三峡广东500MW海上订单试水新机型提升竞争力

　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2020-01-07 

　　明Ta阳b智le能Su2m02m0a年ry]1月6日公告，预中标三峡新能源阳西沙扒三期采购I标段（200MW）和三峡新能源阳西沙扒五期（300MW）海上风电项目，中标总金额约为32.95亿元，占公司2018年度经审计营业收入的48%，预计对公司2020年及2021年的经营业绩产生积极影响，项目预计2020年5月份开始第一批供货，2021年7月份完成供货。

　　国信电新观点：1）如果此次顺利中标，预期显著提升公司2020和2021年营业收入。2）公司占同一批招标容量的50%，获得最大市场份额；3）项目拟采用公司MySE6.45-180风力发电机组，因该机型属于新开发机型，目前尚未量产，此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化，为未来的市场竞争奠定基础。4）投资建议：公司深耕海上风电赛道，在手海上风电订单累计超过4GW，且均为2021年抢装项目。此次中标三峡500MW新机型订单，有利于公司快速回收研发和产能建设投入，促进产品制造成本下降，提升未来的市场竞争力。5）风险提示：公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日，可能对股价形成压力；新机型研发投运存在一定风险。由于尚无法确定新机型的制造成本和毛利润，因此维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿，对应EPS为0.45/0.73/0.86元，对应当前股价PE为28.4/17.7/15.1X，公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77元的估值区间，维持"增持"评级。

　　评论：

　　中标三峡新能源阳西沙扒500MW海上风电设备招标，占据半壁江山。

　　公司1月6日公告，本次中标金额约329,530万元，占公司2018年度经审计营业成本约63.73%，占公司2018年度经审计营业收入约47.74%；中标风电机组单千瓦价格分别为6548元和6619元，与公司2019年上半年销售的海上风机售价相当，预计对公司2020年及2021年的营业收入产生积极影响。

　　本次中标项目公司未能准确测算出净利润，其原因如下：1、本次中标的两个项目机型为公司MySE6.45-180风力发电机组，因该机型属于新开发机型，目前尚未量产，大部分原材料尚与供应商谈判中，项目成本尚无法准确测算；2、后续合同谈判涉及对本次投标的供应商配置、供货范围和技术要求，可能对本次中标阶段的成本测算产生一定程度的影响。

　　预计公司在2020-2021年完成500MW（78台套）6.45/180新机型的生产和销售，将有效的分摊相关的模具成本，积累工艺流程、优化整体解决方案，可以促进新产品成本快速下降，提升市场竞争力。

　　17亿可转债顺利上市助力整机及关键部件研发制造2020年1月7日公司可转债上市，本次发行募集资金总额为17亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为16.8亿元。募集资金用于10MW海上风电整机及关键部件研制项目、200MW风电场的建设以及补充流动资金。风机零部件质量决定风力发电机组质量，公司投入资金提升风力发电机组核心部件的研发、设计和制造能力，不仅可以有效控制成本，提升盈利能力，还可以从整机系统角度对风机部件进行优化设计，提高风机运行效率及可靠性，从而更好满足客户的多层次需要，保持企业的产品核心竞争力。

　　2020年由于抢装需求旺盛，预计公司对外销售容量将翻倍至5GW，其中陆上销售量4GW，海上销售量1GW左右。

　　截至2019年三季度末，公司在手风机订单合计12.56GW，其中待执行订单8GW，中标未签合同订单4.56GW。

　　投资建议：巨额订单在手，2020年业绩高成长确定性强，维持增持评级如果此次成功中标500MW海上订单，预期显著提升公司2020和2021年营业收入，项目拟采用公司MySE6.45-180风力发电机组，因该机型属于新开发机型，此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化，为未来的市场竞争奠定基础。

　　投资建议：公司深耕海上风电赛道，在手海上风电订单累计超过4GW，且均为2021年抢装项目。此次中标三峡500MW新机型订单，有利于公司快速回收研发和产能建设投入，促进产品制造成本下降，提升未来的市场竞争力。

　　维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿，对应EPS为0.45/0.73/0.86元，对应当前股价PE为28.4/17.7/15.1X，公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77元的估值区间，维持"增持"评级。

　　风险提示：公司首发限售6.49亿股预计在2020年1月23日，可能对股价形成压力；新机型研发投运存在一定风险。

　　亿帆医药(002019)：F-627国内临床III期研究达到预设评价标准技术平台实力得到验证

　　类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远/王斌日期：2020-01-07 

　　事件：公司公告，收到F-627中国III期临床试验的《统计数据图表合集》,根据临床试验数据统计结果表明，F-627中国III期临床试验的有效性结果已全面达到临床试验预设评价标准，疗效与对照药物（原研进口药物重组人粒细胞集落刺激因子）相当。另外，F-627的整体安全性良好，较对照药物，不良事件发生率及严重程度等方面均无明显差异，与F-627相关的不反应多为轻中度，表明F-627具有良好的安全性和耐受性。F-627在国内III期临床试验有效性与安全性均达到预设评价标准。

　　点评:
　　国内临床试验结果良好，验证双分子技术平台实力F627的国内III期临床试验于2017年5月获得临床批件，2018年4年完成首例受试者入组，2019年6月完成末例受试者随访。

　　F-627国内III期临床试验的成功，为申请国内F-627的新药生产提供了必备且关键的条件，同时也为F-627美国FDA生物制品许可申请（BLA）提供了坚实的基础，公司双分子技术平台的研发、生产工艺技术水平也得到了验证。我们预计F627有望于上半年申报中国NDA，2021年有望在国内上市。

　　F-627：保守预计海外市场销售峰值5-10亿美元，中国市场销售峰值近20亿元
　　IMS数据显示，2018年全球长效G-CSF市场规模约为50亿美元(不含中国)，短效G-CSF市场规模约为15亿美元。安进年报披露，2018年Neulasta全球销售额为44.75亿美元，近年来销售额基本稳定在45亿美元左右，2018年美国市场销售额为38.66亿美元。此前已有Mylan、Coherus和Sandos的Neulasta生物类似药分别于2018年6月、2018年11月和2019年11月获得FDA批准上市。目前F-627首个美国III期临床试验（04-方案，与安慰剂的对照试验）已达到主要临床终点，获得预期评价标准；第二个国际III期临床试验（05方案，与原研品Neulasta的对照试验）已经进入末例访视阶段。我们认为F-627获批概率高，预计2021-2022年有望获得FDA批准。

　　F-627有望成为第5个上市的长效G-CSF，保守按10-20%的市场占有率计算，销售峰值可达到5-10亿美元。

　　目前我国每年新发肿瘤新发癌症病例400万例/年，《柳叶刀·肿　　瘤》研究数据显示，全球最佳化疗利用率为57.7%，预计接受化疗的患者人数可达230万人。初治患者中性粒细胞减少性发热症（FN）的发生率在25%-40%。考虑到长效G-CSF陆续进入医保后，渗透率有望大幅提升，假设35%的化疗患者使用长效G-CSF，若每位患者平均接受4个周期化疗，每个化疗周期使用1次长效G-CSF，每周期治疗费用约3000元，则长效G-CSF整体市场规模约为97亿/年（230万*35%*3000元*4次）。

　　米内网数据显示，2018年国内短效G-CSF市场规模为30.8亿元，长效G-CSF市场规模约为20亿元。目前已有齐鲁制药的"新瑞白"、石药集团的"津优力"和恒瑞医药的硫培非格司亭3种长效G-CSF上市，"新瑞白"和"津优力"2018年销售额分别为11.2亿和8.77亿元。假设F-627在国内上市后占据20%市场份额，则销售峰值为19.4亿元。保守预计，F-627全球市场销售峰值可达7.77亿美元(中国+全球其他地区市场合计，人民币：美元=7.1计算)。

　　20年合理估值255亿元，对应股价20.6元：预计20年药品净利润5.8亿+，增长27%，给予20倍PE，合理估值115亿；生物创新药一级市场（preipo估值）权益估值35亿，IPO上市后估值有望达50亿元；泛酸钙按270元/千克计算，销量相比19年有提升，预计8.8亿净利润，按PE=10X计算，估值90亿。预计19-21年净利润10.13/13.20/14.09亿元，同比增速37%/33%/7%，20年PE14倍，管理层积极进取，兼具成长股和价值股属性，公司20年制剂、创新药和原料药三大业务均向上，1年期30%空间，维持"买入"评级。

　　风险提示：创新药研发失败，未能上市；泛酸钙竞争格局恶化，价格低预期。