产能过剩产品单一 海融食品三度冲击A股胜算几何

　　《投资者攻略》陈珍珍

　　2019年11月15日，证监会官网披露，上海海融食品科技股份有限公司（下称“海融食品”）递交招股说明书（申报稿），拟在深交所创业板挂牌上市。

　　事实上，这并不是海融食品第一次冲击A股，2017年6月和2018年2月，海融食品曾两度提交招股书申报稿，本轮为第三次。这一次，海融食品将上市地从上海证券交易所变更为深圳证券交易所，申报板块也从主板变更为创业板。

　　根据最新披露的招股说明书，目前，海融食品面临的是净利润增速放缓、主产品单一、过度依赖经销商等问题。近期，《投资者攻略》就以上几个问题联系到公司方面，得到一定回复。

　　净利润增速放缓 

　　根据招股书，海融食品的主营业务为植脂奶油、巧克力、果酱等产品的研发、生产和销售。2019年上半年，海融食品实现的营收和归母净利润分别为2.59亿元、2107.78万元。

　　2016年至2018年，海融食品实现的营收分别为4.12亿元、4.71亿元、5.41亿元；归母净利润分别为6145.73万元、6959.27万元、7293.24万元。2017年至2018年，海融食品营收增速分别为14.32%和14.86%，归母净利润增速分别为13.24%和4.80%。                                            

　　通过披露的财报数据可以看出，海融食品的净利润增速在2018年明显放缓。值得注意的是，2019年上半年实现的净利润仅占2018年全年实现净利润的28.9%。

　　2019年上半年，海融食品净利润率为8.12%，同比减少5.36个百分点。对于2019年上半年实现的净利润率，海融食品解释为：受2019年春节发放奖金的影响，期间费用中的工资及薪酬占比较大，导致2019年上半年的净利润率较低。

　　招股书显示，海融食品所在的行业没有明显的周期性，也不存在明显的季节性，海融食品2019年净利润能否和2018年净利润持平，或者超过，一切尚待观察。不可否认的是，2019年要想实现净利润同比上涨，海融食品的压力可以想象。

　　产能过剩主产品单一

　　近年来，植脂奶油一直是海融食品营收的主力军。2019年上半年，海融食品植脂奶油实现的营收占总营收的90.0%，2016年至2018年，该项数据分别为89.1%、91.1%、90.0%。

　　植脂奶油的营业收入是海融食品的主要收入来源，在谋求上市的时候，不少投资者对海融食品依靠单一产品实现营收产生担忧。针对如何突破单一产品“壁垒”的问题，海融食品回复称：“公司在巩固目前在植脂奶油领域的市场竞争地位的基础上，将通过继续增强创新能力和研发实力推动产品升级，进一步优化产品结构，继续提升客户服务水平，加大市场开拓力度，拓展收入增长空间，进一步巩固和提升本公司的市场竞争地位，实现本公司营业收入的可持续增长。”

　　一方面，植脂奶油占营收的比重大，另一方面，该项产品还存在产能闲置的情况。2016年至2019年上半年，植脂奶油产能利用率分别为87.38%、54.30%、78.28%、66.06%。另外，海融食品的其他产品也存在产能闲置的情况。2019年上半年，果酱、巧克力、香精香料产能利用率分别为65.35%、59.47%、17.88%。

　　招股书显示，本次拟向社会公众公开发行股票1500万股，实际募集资金扣除发行费用后全部用于公司主营业务相关的项目，主要包括投资植脂奶油扩产建设项目、果酱、巧克力扩产建设项目等。

　　2019年上半年，在多个产品产能利用率不足70%的情况下，海融食品募集的资金仍旧用于扩大产能，此举引发了诸多讨论。对此，海融食品认为：这是提高公司产品质量、丰富产品类型、增加产能、优化产品结构，实现持续快速发展的必然选择。

　　高度依赖经销商

　　招股书中提到了经营风险，其中一项是经销商管理风险。报告期内，海融食品销售给经销商的产品占公司营业收入的比例较大，均超过 80.00%。

　　招股书显示：由于公司产品大多数需要冷链运输，各产品通过经销商的渠道，能够将产品及时推向最终客户，快速提高产品的市场占用率，扩大品牌影响，节省运输和储藏成本。若公司对经销商管理不善，可能造成经销商不能很好地理解公司品牌和发展目标，影响公司声誉，并且导致客户关系疏离，影响公司的销售和经营。

　　另外，海融食品主要客户包括全国及印度各地的经销商、国内或区域内知名大型连锁烘焙食品经营企业等。从地域上来看，海融食品客户尤其是经销商客户分布在全国30个省市自治区、印度三分之二以上的邦，以及部分东南亚国家，客户极为分散。

　　海融食品超八成的营收都来自于经销商，由此可见，对于经销商的依赖，然而，经销商又比较分散。后续经营过程中，若两方之间存在利益纠纷，则会影响海融食品的市场占有率，进而对产品销售产生影响。如何有效管理分散的经销商，成为摆在海融食品眼前的问题。

　　目前，海融食品冲击A股在即，2019年净利润能否保持以往的增速？产能闲置如何有效解决？针对海融食品后续经营情况，《投资者攻略》将持续关注。（投资者攻略出品）■