今日最具爆发力的六大牛股(12.24)(3)

　　九洲药业(603456)重大事项点评：资产交割靴子落地 CDMO业务实现跨越式发展

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：田加强/陈竹/高超 日期：2019-12-23 公司如期完成苏州诺华的资产交割并实现并表，打消市场疑虑并实现了自身CDMO 业务跨越式发展，我们预计公司有望在2020 年下半年盈利能力上新台阶，并在2021 年迎来爆发，建议密切关注后续项目转移进程并期待多重业绩弹性逐一兑现，维持"买入"评级。

　　公司公告完成苏州诺华100%股权交割。根据公司公告，截至2019 年12 月20 日，诺华投资已完成苏州诺华的资产剥离工作，同时双方已按照《股权收购协议》的相关约定，完成了资产交割，苏州诺华成为公司全资子公司，更名为瑞博（苏州）制药有限公司，并正式纳入公司合并报表范围。

　　靴子落地，CDMO 业务实现跨越式发展。公司收购苏州诺华事宜如期完成资产交割，打消了市场对于交易是否能够如期完成，对价是否发生调整的疑虑。重申收购苏州诺华对于九洲药业的重大意义：1.苏州诺华制药建有多条高效率生产线，并拥有连续反应和酶催化反应的工艺设备，工艺技术水平先进。公司通过此次收购大大提升了自身CDMO 项目的承接能力；未来，瑞博（苏州）制药定位为国际及国内药企大客户高端项目的承接基地，公司CDMO 一站式品牌获得极大拓展；2.实现了与诺华的深度绑定，除了签订的三种药品原料药及中间体的供应协议外，公司有望优先获得诺华常熟研发中心后续的创新药原料药项目；3.有助于消除目前瑞博制药可能在未来1-2 年内出现的产能瓶颈，保障客户的供货安全。

　　关注资产整合及项目转移进程，期待多重弹性逐一兑现。诺华抗心衰重磅药物诺欣妥已成功通过医保谈判进入2019 版国家医保药品目录，根据中国高血压调查（CHS）的数据，我国当前35 岁以上的居民中心衰患者数量高达1,370 万人，而诺欣妥自2017 年获国家药监局优先审批上市以来仅惠及70 万左右的患者，我们认为该药品在中国庞大市场需求及医保加持下有望加速放量，进而加大对公司原料药需求；同时公司完成收购后将由仅生产沙库巴曲过渡到生产诺欣妥原料药（沙库巴曲-缬沙坦），毛利率有望进一步提升，增厚公司业绩。此前公司公告与诺华签订的三个品种供货协议项目有望在明年Q3 完成产能转移并贡献利润，并有望在此基础上进一步承接诺华订单。此外，2019 年4 月中旬公司公告子公司江苏瑞科因园区供热问题停产至今，我们认为江苏瑞科有望在2020 年Q1 左右实现复产。在以上因素共同作用下，公司有望在2020 年下半年盈利能力上新台阶，并在2021 年迎来爆发。

　　风险因素。资产整合及项目转移情况不及预期，订单数量增长不及预期，竞争加剧导致订单价格下降，政策风险。

　　投资建议。公司如期完成收购苏州诺华资产交割，CDMO 业务实现跨越式发展。我们预计公司有望在2020 年下半年盈利能力上新台阶，并在2021 年迎来爆发，建议密切关注后续项目转移进程。考虑到公司四季度加大C8 供货，小幅上调2019 年EPS 预测至0.34 元（原为0.32 元），暂维持公司2020~2021 年0.49/0.80 元的EPS 预测，给予公司2020 年35 倍PE，维持目标价17.15 元及"买入"评级。

　　三一重工(600031)调整收购集团汽车金融资产价格点评：收购融资平台 强化公司海外综合竞争力

　　类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期：2019-12-23 上市公司公告调整收购集团旗下三一汽车金融有限公司价格至33.8 亿元，调整后收购价格对应PB1.27x，充分平衡各方利益，我们对此看法积极且乐观。2019Q4 以来基建回暖，挖机增速再度上行，我们上调公司2019~2020 年归母净利润预测至110.4/145.1亿元。考虑行业景气度趋势持续和公司龙头地位，上调目标价至18.9 元（对应2020年PE 11 倍），维持"买入"评级。

　　公司公告调整收购三一汽车金融有限公司价格6 亿元，调整至33.8 亿元。三一重工12 月22 日发布公告，调整本次上市公司收购三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.4%股权的交易价格，由原交易金额39.8 亿元调整至33.8 亿元，交易价格降低6 亿元。我们对此看法积极且乐观。

　　上市公司收购汽车金融资产有利于减少关联交易、强化海外销售金融支持。三一汽车金融有限公司是银监会批准的全国25 家汽车金融公司之一，可以从事包括汽车按揭贷款、融资贷款、工程机械相关贷款等业务。是工程机械企业中唯一一家可以从事按揭业务的融资公司，截至2019 年10 月，三一汽车金融实现收入2.3 亿，归母净利润0.84 亿，总资产97.5 亿，净资产29.1 亿。上市公司收购集团汽车金融公司主要出于两方面考虑：1、融资租赁业务需银监会牌照，目前上市公司账上现金较多，汽车金融收购之后通过牌照将结余资金开展按揭业务，既减少关联交易，又助于账上现金的盈利潜力最大化。2、加强对国际化的支持，促进海外销售。卡特彼勒等国际工程机械巨头体内均有"业务+金融"，卡特金融业务近两年占总收入在5%左右，而三一收购后汽车金融资产占总收入不及1%（2018 年数据），对上市公司收入结构影响极小。公司拓展海外业务，中资银行机构难以完全覆盖，公司与卡特、小松等巨头相比融资按揭较为困难。

　　公司计划在海外十大区域建立金融平台，利用收购现有的汽车金融平台和风控体系，可有效的支持海外客户的融资按揭需求，提升公司在海外的综合竞争力。

　　收购价格由PB1.5x 调整至1.27x，充分平衡各方利益。上市公司原计划以39.8亿元价格收购汽车金融91.4%股份，截至2019 年10 月，三一汽车金融净资产29.1 亿，收购对价交易在PB1.5x。该价格高于A 股、港股主流汽车金融类资产估值水平。近期公司广泛听取市场各方建议，调整收购三一汽车金融有限公司价格6 亿元，调整至33.8 亿元，调整后收购对价交易在PB1.27x，收购对价估值明显下修，充分平衡广大投资者和控股股东利益。

　　风险因素：1.国内地产、基建项目大幅收紧；2.公司产品市占率下滑；3.原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：2019Q4 以来，国内基建逐渐复苏，挖机行业销量同比增速由Q2 的10%以下回升至11 月的22%，12 月预计将维持在20%~30%，我们看好2020年工程机械行业景气持续，上调2019~2020 年归母净利润预测至110.4/145.1亿元（原预测110.4/136.9 亿元）。考虑行业景气度趋势持续和公司龙头地位，上调目标价至18.9 元（对应2020 年PE 11 倍），维持"买入"评级。