下周最具爆发力的六大牛股(12.14)(3)

　　广汽集团(601238)动态点评：自主复苏叠加日系强势 攻守兼备回暖在即

　　类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：潮浩 日期：2019-12-12

　　传祺由盛转衰，经营转机正在出现。 广汽乘用车的自主研发起步较早且定位中高端，生产管理方式深度借鉴广本广丰，2016 年在爆款车型GS4 带动下迅速跻身准一线自主行列。从2017 年下半年开始，随着自主品牌的购置税和SUV 双重红利褪去，叠加自身动力总成的质量问题，传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。我们认为，随着2019 年中期的人事换帅完成，传祺的经营转机正在出现，GS4 开始谷底重生，Aion车系在电动车行业黎明前的黑暗期率先突围。我们预计，广汽乘用车将从2020 年开始不断兑现销量拐点(单月回到5 万辆以上)，而自主2019年营业亏损在10 亿元左右(对应销量38.4 万辆/BEV约3.5 万辆)，2022年广汽自主销量预估增长到60 万辆(BEV 约12 万辆)，可带动毛利率修复到17%-18%区间，自主实现营业利润10 亿元以上。

　　广丰“高标准+高效率”，日系头牌迈向新时代。 高标准体现在TNGA架构诸车型上市以来，已在合资同业中树立了外观设计(年轻化)、主被动安全装备(低门槛标配)和驾乘品质(轻量化车身+精密化底盘)的新标杆，快速补齐了丰田过去的相对短板。高效率是丰田一直以来的品牌符号，动力总成从容安心，消费者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧虑，THS-Ⅱ和双擎E+技术的加入有助提升平均ASP，预计电气化车型未来三年占比提升到25%以上。预计广汽丰田的2019-2022 销量分别为68.8 万辆、83 万辆、92 万辆和105 万辆。

　　广本“双子星”战略普及，长期受益高保值率。 从本质上讲，“双子星”

　　战略暨同门错位竞争，均是强势品牌对现有产品矩阵的补充和巩固。本田中国具备较强的产品力，再加之极强的运营能力，我们对CR-V 和后续CIVIC 孪生车型的销量前景持乐观态度。此外，高品质带来高保值率，已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。根据中汽金调研统计，广本四大主力车型雅阁(65%)、飞度(68%)、凌派(59%)和缤智(60%)分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。

　　预计广汽本田的2019-2022 销量分别为77 万辆、88 万辆、90 万辆和102 万辆。

　　广菲克与广三边际改善，助力业绩回升。 其中，广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌运营调整，努力在2022 年重回15 万辆以上的销量(2019 年预计为7.1 万辆)，2021 年下有望提前扭亏(2019 年预计权益亏损7.1 亿元)；广汽三菱，五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间，预计其销量增速低谷已过，2020 到2022 年产品矩阵扩散带动销量增长到18 万辆(2019 年预计13 万辆)。

　　乘用车行业温和复苏，广汽集团攻守兼备。 乘用车行业自2019 年Q3开启温和复苏周期，11 月首次出现生产端转正拐点，广汽集团旗下的自主业务转机已现，未来有望再呈现进攻弹性；两田竞争优势明显，即使行业较差也能体现盈利韧性。我们认为，公司是乘用车行业中期拐点来临前最佳投资标的之一。预计广汽集团2019-2021 年归母净利润分别为75 亿元、108 亿元、131 亿元，当前A/H 合计市值1090 亿元，PE 估值处于底部区间，建议积极关注。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.73/1.05/1.28 元，对应当前股价PE 分别为16/11/9 倍，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：日系车型销量不及预期；传祺复苏程度弱于预期；乘用车市场竞争加剧。

　　蒙娜丽莎(002918)调研报告：藤县基地将陆续投产 业绩高增有保障

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2019-12-12

　　事件：

　　近期我们在公司佛山基地就公司目前的经营情况以及行业发展情况进行调研，并考察了公司各类瓷砖产品。

　　调研要点:

　　一、行业层面：行业下行有回暖趋势，大行业小公司格局不变，龙头品牌集中趋势渐趋明显

　　1、 行业开始回暖，2019 年H1 主要瓷砖产品产量均出现一定程度回升，行业利润出现较大的增长。根据前瞻研究院的信息显示，行业经历自2012 年至2017 年以来的高峰后，2018 年大幅下滑，主要原因是严厉的环保政策限制、房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。2019 年H1，受益于精装房交付提升以及竣工高峰期的来临，使得行业出现回暖，陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷制品产量同比分别增长11.8%、8.6%、10.3%；产量增长的同时，建筑陶瓷制品、卫生陶瓷制品利润总额同比分别增长26.3%、34.5%。

　　2、 “大行业小公司”格局，品牌龙头企业无惧行业下行，营收与市占率双双上行。2018 年规模以上建筑陶瓷企业营业收入2993 亿元，与2017 年相比下降了1600 亿元以上，而行业前20 强销售仅为440 亿元，占比仅为14.7%，大行业小公司格局非常明显。

　　尽管行业整体下滑，但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(欧神诺)与公司，营收从2015 年的13.44亿元、15.82 亿元分别上升至2018 年的36.82 亿元、32 亿元，分别增长了173.96%、102.28%；市占率分别从2015 年0.36%、0.36%提升至2018 年的1.23%、1.07%。

　　3、 消费升级与渠道下沉成为未来行业企业突破的关键所在。从目前来看，消费升级促使瓷砖行业更新换代的频率越来越快，一般1-2 年就会更新一次，这就促使经销商门店每2 年就必须重新进行装修一次，品牌企业有财力进行补贴，而中小企业只能出局， 综合环保限排等政策，近两年瓷砖行业每年以300 家的速度倒闭。此外，由于一二线城市市场饱和度过高，需要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线城市甚至是乡镇，也需要大量的投入，也只有品牌龙头能够负担。

　　4、 地产商及精装房交付比例提升，也就是工程模式(2B)，更进一步加剧行业向龙头品牌集中。开发商选择瓷砖供应商的条件：环保、供货能力，还有就是产能质量，进入品牌地产商采购目录之内的基本在前8 品牌。而从目前瓷砖行业排名来看，前6 名依次分别为马可波罗、新明珠、东鹏、欧神诺、诺贝尔、蒙娜丽莎。

　　5、 关于藤县基地。2008 年前后，佛山陶瓷产业进行环保整治，伴随着“腾笼换鸟”

　　产业转移战略，作为佛山陶瓷产业转移的承接地和后花园，藤县从为佛山提供陶瓷原材料，开始发展陶瓷产业。规划25800 亩土地，预计建设70 组200 条陶瓷生产线，全部建成投产后年产值将达300 亿元，配套产值达100 亿元。目前藤县共有15 家陶瓷企业，直接来源于佛山的陶瓷企业有9 家，包括有蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷等，占整个藤县陶瓷产业的60%，如果包括配套链企业在内，占比达到70%。其中，蒙娜丽莎集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支生产基地。“藤县陶瓷”的产品几乎超过90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的优势在于高岭土资源优势以及运输优势：藤县的原材料运输半径仅有20-30 公里，是佛山、清远的十分之一左右；而藤县高岭土的储量约6.7 亿吨，可以供200 条生产线使用150 年以上。

　　二、公司层面：着力研发与创新，藤县基地有助于公司规模进入三甲，进一步保证公司业绩高增长

　　1、 公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场，研发能力突出，产品基本处于供不应求的状态。公司在产品研发和创新方面一直走在行业前列，每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在3 个亿左右，达到销售额10%左右。截止到2019 年6月底，蒙娜丽莎一共拥有658 项专利，其中发明专利86 项(含国外发明专利3 项)，实用新型专利67 项，外观设计505 项。自2010 年起，蒙娜丽莎连续6年、前后8 次以主编成员身份参加ISO/TC189 国际陶瓷薄板(砖)标准制定，并代表中国主导起草《薄型陶瓷砖(板)》ISO/NP17888 标准，为中国制造争取了在国际市场的话语权。公司通过技术创新和加强工业设计提升产品附加值和效益，使得公司产品基本处于供不应求的状态，2019 年前三季度，公司各项类型的产品价格平稳往上。

　　2、 B 端将持续发力，预计B 端与C 端比重将达到5:5 左右。C 端主要是零售模式，主要指经销商直接从公司提货，下游包括政府、工程、家庭等；B 端主要针对的是地产商，也就是工程模式，目前公司签约地产商达到近60 家，包括万科、恒大、碧桂园、融创等，2019 年前三季度，B 端与C 端比例已经达到4:6 的规模。随着藤县基地中的7 条线陆续在2020 年投产，提升B 端比重将是未来公司销售的重点。

　　3、 前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。公司2019 年前三季度营业收入26.76 亿元(2018 年前三季度公司营业收入为22.79 亿元)，同比增长17.44%，而公司今年新增160 余个经销商，经销商总数在900 余个，数据比较匹配，并且新增的经销商基本都属于渠道下沉至经济发达区域的乡镇区域。未来公司新增经销商的数量预计不低于200 家，渠道下沉势在必行。

　　4、 藤县基地销售人员铺垫与2B 端结算模式导致三季度单季度增速出现较大幅度 下降。三季度单季度利润1.39 亿元，同比增长3.31%，增速与二季度单季度相比，下降了25.11 个PCT，主要原因在于：一是销售人员增长近20%，主要是为2020 年藤县基地11 条线中的7 条线陆续达产提前做好铺垫；二是地产商确认模式有关，地产商目前采用的是四方(供方、需方、施工方、监理方)确认，时间在3-6 个月之间，账期半年到1 年。

　　5、 藤县基地原规划新增10 条生产线，7200 万平方米产能，此后再规划增加1 条生产线，总共8800 万平方米产能，预计到2021 年底将全部达产，届时公司产能将达到1.6 亿平方米左右，我们预计销售额将达到60 亿元以上，将一举进入行业前三甲，在行业集中度不断提升以及龙头品牌效应下，对公司未来发展将起到不可估量的作用。

　　三、投资建议及风险提示

　　1、 我们对行业的思考：瓷砖行业目前整体处于出清与变革的阶段，研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频率能否更上消费者需求是企业能够胜出的关键。

　　“大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题，但参考装饰行业发展历程，从考虑扩张的性价比以及类似行业发展的过程来看，我们估计3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。

　　2、 按照3-5%的市场份额来看，全行业2018 年销售额估计在4000 亿左右，也就是120-200 亿左右销售额。按照这个测算，预计2019 年公司规模38 亿元左右，因此我们认为未来3-5 年的成长是没有任何问题的。

　　3、 我们预计2019 年、2020 年、2021 年营收分别为38.52 亿元、48.93 亿元、59.36亿元，同比分别增长20%、27%、21%，未来三年归母净利润分别为4.46 亿元、5.63 亿元、7.15 亿元，EPS 分别为1.11 元、1.40 元、1.78 元。首次覆盖，给予公司买入评级，目标价21 元，对应2020 年15 倍PE。

　　4、 风险提示：藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。