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　　荣盛石化(002493)：调研纪要：浙石化一期开车在即

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陆辰/王钟杨/李璇/吴頔日期：2019-11-14 

　　公司近况

　　我们近期实地调研了公司旗下浙江石化、中金石化和盛元化纤3家子公司，对公司重点子公司经营近况与未来规划做了深入的了解。综合来看，我们认为公司正在坚定产能扩张，进一步增强一体化与低成本优势的战略路径上稳步推进，未来两年有望稳步实现增量业绩。

　　评论
　　浙江石化一期项目已进入开车关键期，二期并行建设。我们通过实地调研观察到，浙江石化4,000万吨/年炼化一体化项目一期主体装置已基本建设完成，随时即可启动全流程试生产。我们预计项目一期芳烃装置和乙烯装置最快分别有望于本月和下月投料试生产。与此同时，二期项目也正在项目现场紧锣密鼓的并行建设中，公司计划争取二期项目于明年底全部交付。

　　中金石化，荣盛石化质地的"试金石"。众所周知，浙江石化项目并非荣盛石化进军上游芳烃行业的起步点，早在2015年中金石化200万吨/年项目正式投产之时，即标志了公司成为了民营同行中，第一家完成向上游延伸产品链布局的聚酯龙头企业。中金石化稳定运行这4年来，创造了多个全国乃至全行业的首例，并且期间中金石化管理层通过不断的技术创新与改造，不仅帮助了荣盛石化领先于同行实现了产品链布局的衍生，还在过去几年周期波动中取得了较历史以往更稳定的利润回报。我们认为中金石化的成功，是公司推进一体化产品链布局战略的基础，而浙江石化是公司将该战略进一步贯彻的延伸。

　　盛元化纤，聚酯工厂机器换人的标杆。我们参观的年产50万吨盛元化纤项目，从聚酯、纺丝、假捻生产全流程，以及到检验、仓储和运输，几乎实现了完全的工业自动化，有利于大幅降低人员劳动强度和人工成本，同时为生产高质量的产品提供了保障。

　　估值建议
　　综合考虑浙江石化一期项目预计商业运行的时点、以及明年逸盛新材料600万吨/年PTA有望早于我们此前预期投产并贡献增量业绩，我们下调2019年每股盈利14%至0.41元，但上调2020年每股盈利10%至0.85元；同时上调目标价10%至12.70元，对应15倍2020年市盈率和13%的上行空间；维持中性评级；当前股价对应13倍2020年市盈率。

　　风险
　　油价大幅波动、需求疲软、负债率提升、现金流风险。

　　丰林集团(601996)：扩产可行性验证 新项目打开成长空间

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛/穆方舟/花健祎 日期：2019-11-14 

　　本报告导读：

　　南宁池州两地新厂的顺利产销验证扩产可行性，防城港拟投资新项目进一步打开增长空间。

　　投资要点：
　　维持"增持"评级：前三季度公司营收14.28亿，同增30.94%，归母净利1.33 亿元，同增20.52%，符合预期。南宁池州新厂顺利产销验证扩产可行性，防城港新项目进一步打开增长空间，但受运输成本和产能扩张节奏的不确定性，下调2019-2021 年盈利预测至1.71，2.09，2.67 亿元（-0.33，-0.42，-0.50 亿元），但长期发展前景不变，故维持目标价4.97 元，对应2019PE33.3 倍，维持"增持"评级。

　　新产线产销顺利，新项目打开成长想象空间。公司Q3 单季营收5.41亿元，同增21.89%，高基数下高增速或意味着Q3 销售速度已经超过生产速度，处于库存去化阶段。南宁与池州新产能的顺利产销验证公司扩产可行性，日前公司公告拟投资7 亿元于防城港市建设50 万m3超强刨花板项目，进一步打开成长空间。

　　毛利率水平保持稳定，高端产品提供提升空间。Q3 单季公司毛利率22.08%，同比下降1.33pct，环比基本持平，未来公司差异化产品比重或将继续保持上升，超强刨花板等产品性能有望得到进一步改善，并增加应用场景，促进盈利能力长期提升。

　　运输影响销售费用，退税影响利润率。Q3 公司销售费用率9.39%，同增1.37pct，主要受到限载影响；Q3 公司其他收益754.33 万元，同比减少549 万，公司政府补助以增值税退税为主，下降主要受到税率变化，产品销售结构，以及结转节奏影响。

　　风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。