今日最具爆发力的六大牛股(11.15)(2)

　　扬农化工(600486)：杀虫剂表现靓丽 内生外延助力前行

　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：马太日期：2019-11-14 

　　报告要点

　　事件描述

　　扬农化工披露2019年三季报：公司实现营业收入70.6亿元，同比去年同期（调整后，下同）增长1.1%，归属于上市公司股东净利润10.7亿元，同比增长14.7%，扣非后为7.9亿元，同比增长1.3%。公司基本每股收益为3.45元。2019年第三季度，公司实现营业收入18.0亿元，同比下降8.2%，归属净利润2.2亿元，同比增长0.5%。

　　事件评论
　　公司前三季度业绩增长主要来自杀虫剂板块量价齐升。公司前三季度除草剂板块实现销量2.9万吨，同比大幅下降34.0%，销售均价同比下滑29.6%，因此除草剂板块实现收入8.5亿元，同比下降53.6%；杀虫剂板块实现销量1.1万吨，同比增长11.1%，销售均价同比增长9.6%，因此杀虫剂板块实现收入24.6亿元，同比增长21.8%。由于公司前三季度杀虫剂产品量价齐升，加之主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛等的采购均价同比均明显下滑，生产成本有所下降，因此公司的利润增速超越营收增速。

　　毛利率提升，期间费用率有所增长。公司前三季度整体毛利率为28.7%，同比去年同期（调整后，下同）提升1.0 pct，主要由于杀虫剂价格上涨叠加主要原材料价格下降。前三季度期间费用率为10.6%，同比增加0.5 pct，主要源于汇兑收益下降。

　　内生外延持续加码，公司未来值得期待。内生方面，公司正在/规划建设南通优嘉三期、四期农药项目，提升产能规模，丰富农药品类，进一步扩大发展空间。外延方面，公司完成收购中化作物、农研公司100%股权，并持续推进南通宝叶公司的收购事项，子公司优嘉公司已与交易对方签订《股权转让协议》。优嘉公司拟出资1.32亿元收购宝叶公司100%股权。2018年宝叶公司营业收入为1.1亿元，净利润为873.3万元。

　　维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生外延共促快速发展。预计公司2019-2021年归属净利润分别为12.5、13.1以及17.0亿元，对应2019年10月29日收盘价PE分别为12.6倍、12.1倍及9.3倍。

　　风险提示：1.项目推进不及预期；
　　2.下游需求不及预期。

　　恒力石化(600346)：股价已回落至合理区间 建议逢低买入

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陆辰/王钟杨/李璇/吴頔日期：2019-11-14 

　　公司近况

　　恒力石化股价自3Q19业绩披露以来已累积下跌超14%。虽然我们曾提示了投资者关注10月初油运成本攀升可能对公司4Q19业绩带来的不确定性，以及近期PX-PTA-聚酯行业因供给增量、需求不旺、库存累积而呈现出的疲态，但我们认为上述潜在不利因素已基本反映在目前公司股价之中。从中长期维度来看，公司凭借先进新产能释放，完善产品链一体化布局，强化成本优势驱动盈利增长的逻辑依然不变，建议投资者近期逢低买入。

　　评论
　　油运成本攀升风险已基本解除。虽然今年10月上旬VLCC市场运费快速蹿升，这也可能意味着全球进口型炼厂--包括恒力炼化短期内可能因原油加工成本的提升，被挤压炼油毛利，但随着近期油运市场供需矛盾与情绪的缓和，我们观察到VLCC运费自10月21日那周起，便已快速回落至历史平均水平，且至今已落于去年同期价格水平之下。我们判断，短期的运费波动可能对恒力炼化造成的负面影响有限，往前看，该风险或已基本解除。

　　理解与正视产能释放周期造成的行业景气度下滑，不必过度悲观。

　　进入4Q19以来，PX-PTA-聚酯产品链各个环节的盈利水平均出现了环比下滑的情况，这除了因宏观经济疲软及外贸形势复杂一定程度上抑制了需求增长以外，近期产品链上多套大型项目投产或计划投产也很大程度上打压了市场的情绪。然而，我们认为投资者不必过度悲观，主要因为：1）我们曾多次强调此轮产能扩张的周期，与历史上曾经出现扩产周期最大的不同的是，扩产主要由具有一体化、规模化、区位和低利率贷款等优势的龙头企业主导，鲜有新晋者，短期产品链价格和盈利的下行是市场自然对新进入的低成本先进产能冲击的反映，这有利于行业整合的加速和集中度的提升；2）供给侧新产能的冲击基本都符合且被市场充分预期。

　　静待恒力乙烯和PTA项目如期落地。我们认为今年年底前，恒力石化150万吨/年乙烯及下游配套项目，以及300万吨/年4#PTA项目有望如期投入运行，为公司明年带来业绩增量。

　　估值建议
　　维持盈利预测、目标价（17.8元，对应12倍2020年市盈率和24%的上行空间）和"跑赢行业"评级不变。当前股价对应10倍2020年市盈率。

　　风险
　　油价大幅波动；需求疲软；税收政策变动。