今日最具爆发力的六大牛股(11.7)(3)

　　万华化学(600309)季报点评：业绩整体符合预期 未来有望维持平稳

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：赵宗原/李辉 日期：2019-11-06 事件

　　公司发布三季报，前三季度实现营收485 亿，同比降12%，归母净利79亿，同比降42%；其中Q3 实现营收170 亿，环比增9%，归母净利22.8亿，同比降25%，环比降19.3%。基本符合市场预期。

　　MDI 盈利收窄是业绩环比下滑主因，石化受益原料跌价盈利环比改善从业务板块拆分来看：1）三季报公司业绩环比下滑，主要原因是主营产品MDI 产品盈利收窄导致，尤其是国内MDI 价格经历二季度末反弹后，旺季并未迎来预期中的上涨，工厂实际结算价整体较低，叠加出口价格也环比下降630 元/吨，公司聚氨酯系列产品价格整体环比下降800 元，而主要原材料纯苯环比上涨900 元/吨；从量上看，三季度聚氨酯系列产品销量接近环比持平。2）石化业务受益于主要原料丙烷、丁烷价格大幅下跌（从490美金下跌至360 美金，环比跌26%），而丙烯及下游产品整体环比持平，丙烯环节价差大幅扩大（从二季度2325 元/吨扩大至3747 元/吨），预计石化业务环比明显改善；另外三季度石化销量环比增加79%，主要由LPG 贸易量增加贡献，也提升了板块季度盈利。3）新材料继续保持增长态势，三季度产量增加1.2 万吨，收入增加9k 万。另外，三季度公司归母非经常性收益仅7k 万，比二季度减少1.4 亿；所得税增加1.2 亿（主要是母公司二季度税收抵扣额较大）。以上两个因素也是业绩环比下滑原因。

　　目前MDI 盈利已经跌至"箱体震荡"底部区间，未来有望向上回升由于MDI 能够持续替代其他材料，我们预计今年国内MDI 整体需求同比仍能增长5%以上（纯MDI 基本持平），今年价格没能旺季上涨，全年整体盈利低于历史中枢，我们认为供给端的影响尤其大于需求，主要是各家客户结构和产能投放节奏的错位导致，一方面受去年联恒等新产能冲击下的龙头厂商博弈，另外受贸易商市场影响较大，鉴于19-20 年，全球基本没有大型新装置冲击市场，工厂争抢市场会随着时间推移逐渐缓和，需求继续增长，我们预计明年价格和单位盈利仍有望向上抬升，万华MDI 继续作为现金牛业务为其提供较好利润。明年底之后，大乙烯项目投产，量的释放继续推升业绩上台阶。

　　盈利预测与估值

　　预计2019-2021 年归母净利114.5 亿、126.0 亿、143.3 亿，对应PE12.3 倍、11.1 倍、9.8 倍。维持买入评级。

　　风险提示：新产能冲击产品价格、宏观经济下行

　　麦格米特(002851)：平台优势凸显 多业务助力公司高增长

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐云飞/石岩 日期：2019-11-06 本报告导读：

　　受益于新能源汽车PEU 产品销量的快速上升，公司业绩高增长；同时收购怡和卫浴剩余14%股权有望进一步增厚上市公司业绩。

　　投资要点：

　　维持增持评级 。公司业绩持续高增长，上调2019-2021 年EPS 为0.78(+0.02)、0.98(+0.01)、1.23(+0.01)，参考行业平均估值水平27X PE，考虑公司业务成长性给予一定溢价，给予2019 年32X PE，下调目标价至25 元（原目标价30.67 元），维持增持评级。

　　业绩符合预期。2019 年1-9 月公司收入为26.52 亿元，同比增长65%；归母净利润为2.76 亿元，同比增长125%；其中Q3 收入为9.92 亿元；归母净利润为1.14 亿元，同比增长99%。业绩符合预期。

　　少数股东权益并表持续增厚利润，综合毛利率逐季改善。2019 年前三季度受少数股东权益并表因素影响归母净利润增速较快；可比口径来看公司前三季度净利润同比增速依然达到56%，内生增长动力较为充足。此外公司还于近期收购怡和卫浴剩余14%股权，后续并表后还将继续增厚上市公司利润。盈利能力方面公司前三季度毛利率分别为24.55%、25.09%、25.27%，整体呈现逐步改善的迹象；我们认为这主要受益于智能卫浴业务客户结构优化对其毛利率的正向拉动。

　　绑定北汽新能源，PEU 产品延续高增长趋势。公司新能源汽车PEU产品配套车企包括北汽、吉利、东风等，其中北汽是公司的主要收入来源；主要配套北汽EU 和EX 系列。2019 年前三季度北汽新能源汽车累计销量达到9.8 万辆，同比增长20%；受此拉动公司新能源汽车业务快速增长，全年来看预计收入有望实现翻倍增长。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新业务开拓不及预期