今日最具爆发力的六大牛股(11.7)(2)

　　完美世界(002624)中报点评：业绩符合预期 老游戏流水良好 关注新游上线进度

　　类别：公司 机构：中原证券股份有限公司 研究员：刘冉/乔琪 日期：2019-11-06 事件：公司发布2019 年三季度报告。2019 年前三季度公司实现营业收入58.12 亿元，同比增加5.43%；净利润14.76 亿元，同比增加12%；扣除非经常性损益后净利润14.20 亿元，同比增加28.47%；基本每股收益1.14 元。

　　其中第三季度单季度实现营业收入21.56 亿元，同比增加16.77%；净利润4.55 亿元，同比减少15%；扣除非经常性损益后净利润4.47 亿元，同比增加12.13%。

　　投资要点：

　　游戏产品表现好，储备丰富，Q3 确认两部电视剧收入。公司上半年推出重磅手游《完美世界》，上线后App Store 畅销榜排名长期维持在前五，后有所下滑，基本维持在30 名以内，Q3 上线的《神雕侠侣2》排名也维持在20 名之内。公司后续还有诸多产品储备，其中11 月15日预计上线《我的起源》（TapTap 预约人数超过42 万），《梦间集天鹅座》以及《新笑傲江湖》已经获得版号。此外还有许多项目正在研发或测试中：包括《战神遗迹》、《幻塔》、《完美世界主机板》、《火炬之光》等多个覆盖不同题材、玩法的游戏产品。

　　在公司影视业务方面，2019 年年初至今，公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等电视剧、网剧相继实现播出，Q3《老酒馆》、《山月不知心底事》也实现开播并确认了相关收入。

　　合并范围变更以及头部游戏改为授权第三方代理运营模式导致营业成本下降。公司在前三季度营业收入同比增加5.43%的同时，营业成本反而出现下降，主要系2018 年公司将旗下院线业务转让，导致2019年合并范围发生变更。剔除院线业务影响后，公司游戏及影视业务收入同比增长16.10%。同时公司上半年推出的手游《完美世界》以及《云梦四时歌》均采用授权第三方代理发行及运营的方式，公司按照玩家充值总额一定比例收取分成款并确认收入，收入和成本金额都相对较低。受以上因素影响，公司2019 上半年营业成本19.95 亿元，同比下降10.37%。

　　18Q3 处置股权收益，单季度净利润同比下滑。18 年Q3 公司处置了祖龙（天津）科技股份有限公司少量股权确认了税后非经常性损益1.1亿元，2019Q3 无大额非经常性损益，因此单季度净利润出现同比下滑，但扣除非经常性损益后单季度净利润增加12.13%。

　　经营性现金流明显改善。公司前三季度经营活动产生现金流净额为8.17 亿元，2018 年同期为-4.83 亿元；经营性现金流大幅改善，主要原因是新上线的游戏以及老游戏市场表现良好带来的流水增加以及影视剧业务进入平稳发展期带来的现金支出减少。

　　销售费用大幅上升，主要费用率小幅上升。公司前三季度销售费用8.26 亿元，同比增加17.21%，其中Q3 单季度同比增加86.28%，销售费用大幅增加的主要原因是Q3 新上线了《神雕侠侣2》导致营销推广支出大幅上升，Q1-Q3 销售费用率为14.21%，比2018 年全年提高了3.25 个百分点；管理费用率为7.72%，比2018 年全面下降了1.05 个百分点；主要费用率合计为41.26%，与2018 年全年相比增加了1.86个百分点。

　　投资评级与盈利预测：公司是国内头部的游戏厂商，业务全面覆盖手游、端游以及主机游戏，不仅拥有手机游戏的研发能力，还拥有大屏游戏的研发能力，中长期看好公司在云游戏方面的发展潜力。预计2019-2020 年EPS 为1.57 元/1.84 元。按照10 月28 日收盘价28.78元，对应PE 为18.4 倍与15.6 倍，维持公司"增持"评级。

　　风险提示：政策监管风险；游戏项目市场表现不及预期；新游上线进度不及预期；行业发展不及预期

　　福莱特(601865)：光伏玻璃龙头积极扩产业绩提速势不可挡

　　类别：公司机构：东兴证券股份有限公司研究员：郑丹丹/李远山/张阳日期：2019-11-06 

　　报告摘要：

　　全球光伏装机需求旺盛，双玻组件兴起进一步提升光伏玻璃需求。我国光伏已经进入平价时代，海外光伏传统市场和新兴市场齐发力。在全球光伏装机不断提升的基础上，我们再叠加双玻组件对光伏玻璃需求增量的贡献（预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%），综合考虑两者的双重提升，我们测算得到光伏玻璃的总需求量将由2019年557万吨/年提升至2025年962万吨/年，年复合增长率约为15%。公司作为光伏玻璃龙头企业，产能持续扩张，集中度有望进一步提高，光伏玻璃玻璃量利齐升，将支撑公司业绩稳定增长。

　　光伏玻璃行业集中度不断走高，高壁垒塑造双寡头格局，龙头企业产能扩张势不可挡。光伏玻璃具有天然客户黏性与高技术、规模壁垒，行业内马太效应明显，形成信义光能与福莱特的双寡头地位，且行业集中度仍在继续提高，竞争格局良好。在市场需求旺盛，供给存在缺口的局面下，龙头企业扩张势不可挡，截止到2021年底福莱特产能将会由现在的5290吨/日达到9690吨/日，新增产能的释放将会为公司带来较为可观的业绩增速与市场份额的提升。

　　供需紧张价格坚挺，光伏玻璃量利齐升。光伏玻璃建设周期长，产能投放无法短时间内完成，因而造成当前光伏玻璃供给紧张价格不断走高，四季度价格可能仍有小幅上涨。长远来看过高的行业进入门槛和已经成型的双寡头格局也使得光伏玻璃的供给在短时间内不会过剩，价格将会维持稳定，整个光伏玻璃行业迎来量价齐升，高度景气的市场环境。

　　盈利预测：我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为8.07亿元、10.81亿元和12.86亿元，对应当前股本下EPS为0.41元、0.55元和0.66元，对应2019.11.01收盘价21.65倍、18.25倍和15.02倍P/E。看好光伏玻璃产业格局及市场需求，未来随产能扩张业绩将持续提升，首次覆盖予以"强烈推荐"评级。

　　风险提示：光伏装机预测不及预期；双玻组件渗透不及预期；公司产能释放不及预期；光伏玻璃价格下跌超预期。