今日最具爆发力的六大牛股(3.8)(3)

　　上海建工：老牌建筑国企坚守"高质量发展"初心，全方位受益长三角一体化推进

　　长三角建筑龙头，背靠上海国资委，打造完整产业链。公司作为上海市建设的重要承担企业，参与了50%以上市重大工程，并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局。当前形成了以建筑施工业务为基础，房地产开发、城市建设投资、设计咨询和建筑工业等多元化发展的完整产业链。　　

　　长三角一体化提升至国家战略，投资建设有望提档加速。据《长江三角洲城市群发展规划》，长三角城市群范围包括上海市，江苏省、浙江省和安徽省中的共计26个地级市，GDP占全国比例达20%。长三角区域一体化建设已历36年，2018年以来呈现全面提速态势，年初各省组建长三角区域合作办公室，年中发布《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020年）》，年底则在进博会开幕式上，正式上升为国家战略，进入2019年后更是政策频出，政府工作报告再提将长三角区域一体化发展上升为国家战略，编制实施发展规划纲要，未来发展有望按下"快进键"。　　

　　对比日本，长三角区域固定资产投资空间约为20万亿。综合考虑区域面积、核心城市分布、人口、经济体量等指标的可对比性及数据的可获得性，我们选取日本全国作为长三角一体化建设对标，参照其资本存量峰值122万亿，每平方公里3.23亿元，则长三角地区预计仍有固定资产投资空间18.8万亿；若根据人均资本存量对标，则长三角地区固定资产投资空间约为93万亿。　　

　　公司订单质量高，财务稳健高分红，大范围员工持股计划动力充足：1）公司建筑业务近三年新签增速均超过20%，且始终保持较高的订单质量，（已结算未完工/房建收入）比例达31%，远高于中国建筑6.8%，且细分业务毛利率逐年提升，未来随着长三角一体化建设推进，新签订单有望继续较快增长为业绩提供保障；2）财务稳健，带息负债比率约为25%，低于同业可比公司5-10个百分点，因此享有极低的融资成本约为4%（低于中国建筑0.6%）；3）公司14年以来一直维持45%左右高分红率，远高于同业可比公司；4）2020年3月员工持股将到期解禁，当前持股成本约为2.78元/股，动力充足。　　

　　首次覆盖，给与"买入"评级：预计公司18-20年净利润分别为27.30亿/31.59亿/36.36亿，增速分别为5.7%/16%/15%，对应PE分别为12X/10.6X/9.2X，给予买入评级。采取相对估值法，纵向看公司历史估值中枢为13X，最高为40X。横向以隧道股份、安徽水利、龙元建设、浦东建设等作为可比公司，19年行业平均为11.4X。我们认为长三角区域财政实力好、地方政府决策效率高、示范作用强，投资见效快。随着长三角一体化升至国家战略，公司作为区域龙头，资产负债表质量高于同行，分红率高，有望充分受益，应当给予比历史中枢和行业平均更高的估值，按照19年13倍PE计算，对应市值411亿元，对应空间23%。　　
　　风险提示：长三角一体化建设进程低于预期，地产政策调控超预期；公司建筑业务新签订单增长低于预期；新增土储低于预期；政府补贴大幅减少超预期。

　　长春高新：生长激素继续快速增长，计划收购金赛剩余30%股权

　　事件：2019年3月6日公司公布2018年年报，2018年公司实现营业总收入53.75亿元，同比增长31.03%；归母净利润为10.06亿元，同比增长52.05%；扣非归母净利润10.01亿元，同比增长55.74%。同时向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税）。　　

　　受益于生长激素的快速增长，公司实现52%的快速增长。公司以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛，收入和毛利快速增长。2018年基因工程制药收入42.23亿元、占比达到79%，毛利38.89亿元、占比达到85%。核心子公司金赛药业实现收入31.96亿元，同比增长53%；实现净利润11.32亿元，同比增长65%，利润体量迈上10亿台阶。2018年公司继续推进差异化的市场策略，保持生长激素市场的核心竞争力。儿科新患数大幅增加，新患入组保持较快增长，全国市场份额增长3%，医院累计进药覆盖率大幅提高。新一代长效重组人生长激素注射液顺利完成IV期临床试验并取得再注册批件。百克生物下半年受行业狂苗造假事件冲击预计水痘疫苗和狂苗接种有所下滑，全年增速表现略低于上半年水平，全年收入10.32亿元，同比增长40.30%；净利润2.04亿元，同比增长62.97%。我们预计2019年疫苗行业已经恢复。华康药业和高新地产表现相对一般，华康药业实现收入5.28亿元，同比下降19.13%；实现净利润3,169.50万元，同比下降5.69%。高新地产实现收入5.92亿元，同比下降0.98%；实现净利润7,421.72万元，同比下降19%。　　

　　经营健康有序，销售费用率稳中略有上升，管理费用率受口径调整影响、实际仅略有下降。2018年公司实现经营性现金流净额8.84亿元、同比增长131.8%。销售费用率略有上升、保持在39%左右，主要与推进产品销售有关；合并研发费用后的实际管理费用率为12.6%，与去年14%相比略有下降，财务费用率基本上保持平稳。存货余额18.33亿元、占资产比重19%，与上年同期18.40亿元相比基本没有变化。应收账款占收入比重略微上升至15%，上年同期13%、但基本和历年水平一致。　

　　推出重组预案，计划收购金赛药业剩余30%股权。公司于2019年2月24日晚公告筹划发行股份及/或定向可转债购买资产并配套融资暨关联交易。长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业30%股权；同时，拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。目前金赛药业的评估工作尚未完成，因此具体发行方案尚未完全确定。我们认为，此次重组方案一旦落地有望提升金赛药业持股比例至100%，有效提升公司利润和竞争力；同时，使得金赛药业核心人员金磊先生的利益与上市公司利益一致，有望长期保持公司的核心竞争力。　　

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑重组，我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元，同比增长31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元，同比增长36.93%、32.39%、25.77%，对应EPS为8.10、10.73、13.49元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长；重组方案一旦落地，有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持"买入"评级。　　

　　风险提示：重组方案进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。