今日最具爆发力的六大牛股(3.5)
天赐材料(002709)业绩快报点评:业绩符合预期,未来有望高速增长
事件:
公司发布业绩快报:2018年度归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长50.68%,对应eps为1.35元,同比增长46.74%。其中,公司对参股子公司容汇锂业会计核算方法变更以及处置容汇锂业股权导致投资收益增加4.29亿元。扣除上述投资收益,公司实现归属于上市公司股东的净利润3001万元,较上年同期减少90.15%,业绩符合预期。
投资要点:
产品价格下降与费用增加造成业绩下滑:公司2018年度经营性利润大幅下降的主要原因为(1)市场竞争加剧,公司电解液产品销售价格下降,导致毛利率下降;(2)纳入合并财务报表范围的子公司增加,导致期间费用增加;(3)公司研发投入、人工、折旧摊销增加;(4)银行借款增加导致利息支出增加。
电解液量增价稳,锂盐价格或升,未来高速成长可期:根据GGII数据,公司在2018年电解液的出货量为3.57万吨,同比2017年增长约23%。基于行业高速增长以及优质客户背书,我们预计公司在2019年将实现5万吨以上的销量,对应40%的销量增长。同时,根据GGII数据显示,在动力电池领域,2016Q1电解液的含税售价约8.5万元/吨,跌至2018Q1价格为3.9万元/吨,目前的反弹到约4.4万元/吨,同期的锂盐即六福磷酸锂出现近似的同步涨跌,目前价格小幅反弹。总体而言,由于锂盐产能行业性过剩,价格持续下滑,目前小厂已经接近成本价甚至亏损,处于低端产能加速出清过程,我们判断,年内锂盐有望迎来价格反转拐点,而公司作为锂盐龙头,将显著受益。目前公司拥有1.4万吨六氟磷酸锂的产能,其中4000吨固体产能与30000吨液体产能(折合成固体10000吨),公司作为锂盐与电解液一体化龙头,未来弹性空间大。
其他业务稳步有序推进。公司通过自产主要产品的核心关键原材料,持续创新完善生产工艺、设备和技术,构建循环产业链体系,获取持续的成本竞争优势。同时还通过并购具备核心客户或技术优势的公司。正极材料方面:公司布局锂选矿、碳酸锂加工、正极材料前驱体和正极材料磷酸铁锂,通过参股上游原材料供应商、横向协同产业链其他材料提供商,巩固和扩大公司在行业的地位和影响力。氢氟酸:目前公司氢氟酸已经具备10000吨/年的自供产能。同时,公司拟计划建设的年产2.5万吨电子级氢氟酸项目,尚处于建设前期准备中。日化材料:销售规模实现稳定增长,在公司积极调整日化材料产品结构的策略影响下,日化材料的毛利率和销量的增长均已稳步回升至历史平均水平。
股权激励及高解锁标准彰显信心:公司1月23日发布2019年股票期权与限制性股票激励计划,拟以定向增发方式向激励对象授予权益合计921.97万份,占总股本比例2.72%,其解锁条件是在公司层面业绩考核要求为2019~2021年不计激励成本的扣非后净利润分别不低于2.5、5.1、6.5亿元,较2018年业绩提升幅度非常显著。本次股权激励方案,解锁要求较高,彰显管理层对公司未来业绩高速增长信心。
维持"增持"评级:预计公司2019、2020年的净利润分别为3.34、5.08亿元,对应EPS分别为0.98、1.50元,对应的估值分别为35、23倍。基于公司核心产品价格反转,未来业绩弹性较大,维持公司"增持"评级。
风险提示:政策风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期;产能投放进度低于预期。(国海证券 谭倩,尹斌,张涵)
永辉超市(601933)和时间赛跑:从mini店看永辉的成长空间
社区生鲜:300m2门店撬动万亿级市场。(1)生鲜消费潜力巨大,市场体量超过万亿,生鲜销售渠道中超市渠道占比22%,远低于发达国家70%水平;(2)城镇化和消费升级推动社区生鲜快速发展,城区面积持续扩大,城市人口不断加密,社区成为最主要的生活单元,特别是消费升级背景下,生鲜领域品质消费尤为显著,社区生鲜应运而生;(3)社区生鲜主要解决居民生鲜消费最后一公里的问题,社区生鲜更贴近消费者,即是线下门店,也可以是线上平台的前置。2015-2018年在资本的推动下大量社区生鲜品牌成立,社区生鲜新模式不断涌现,目前88%的社区生鲜品牌门店数量不超过100家,行业空间较大。
永辉mini店核心逻辑:更小、更密,护航大店,贴近社区。(1)mini店定位社区生鲜超市,着力于满足周边2-3个小区居民的日常生活补给,春节前已经在全国开设约70家mini店,营业面积300-500m2,SKU2500-4000支,生鲜占比超过60%;(2)mini店更加贴近社区,与大店配合以"子母店"模式拓展消费场景,建立流量"围栏",培养消费粘性,保护客群资源,实现永辉品牌门店的密集展店;(3)mini店具备差异化竞争优势:与大店共享永辉供应链,实现采销协同、选品互补、商品互通。小店滞销商品由大店统一处理,理论上可实现生鲜销售环节零损耗。子母店模式下与大店共享人力资源,实现员工灵活调配。mini店短期依托永辉超市传统优势地区突围,未来将实现全国布局。
mini店单店模型和收入分析:(1)我们测算,mini店日销售额的盈亏临界点为3-4万元,预计当mini店月销售额为90-120万元,毛利率达18%时,可实现营业利润为0.26-0.60万元,其中人工和租金费用占月销售比重为10.9-12.1%,是mini店费用的主要组成部分;(2)我们预计,2020年mini店可实现百亿收入,2019年mini处在发展初期,以扩大业务规模为主要目标。我们测算,2019年mini店日销售额为3.0万元情境下,中性估计门店规模达600家时,2019年可实现17.1亿收入,保守/乐观估计门店规模达400/1000家时,2019年可实现11.4/28.5亿收入;(3)我们预计,2020年mini店开店空间可达3018家,其中按照一家大店辐射3家小店的密度,现有云超门店(截止2018年11月底)可辐射2022家,2019、2020年净增加门店可辐射996家。
维持盈利预测,维持"增持"评级。预计2018-2020年营业收入为714.46/852.01/1,029.47亿,归母净利润为16.7/23.6/32.5亿,对应当前股价的PE分别为50/35/26倍。我们认可公司mini店的商业逻辑,大店和小店的配合能够实现永辉品牌门店的密集展店,由于mini店尚处于发展初级阶段,我们暂不考虑其为公司带来的利润影响,给予2019年40倍PE估值,对应2019年每股价值应为10.0元,较当前股价(3月1日)有14.67%的空间,维持"增持"评级。
风险提示:终端需求下降,行业竞争加剧,业务扩张不及预期,成本费用提升过快。(赵令伊,王昊哲)
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