今日最具爆发力的六大牛股(12.11)(2)

　　华菱钢铁：轻装上阵，未来可期

　　起因-资产负债率较高：在近二十年的上市历程中，公司投入大量资金进行技改和升级，但由于公司原外资股东安赛乐米塔尔不愿稀释其股权，公司融资需求主要依靠银行负债，资产负债率随之逐渐攀升。三季度末公司资产负债率虽较2017年底已下降9.46个百分点至71.08%，但仍超过板块56%的平均负债水平。考虑到高负债是历史遗留问题，单纯通过经营积累降杠杆将需要较长周期，因此公司拟通过市场化债转股来解决高负债问题，同时为减少每股收益摊薄，公司将市场化债转股和收购华菱集团优质钢铁资产同步实施；

　　过程-市场化债转股+钢铁资产整体上市：此次方案包含三方面：（1）增资：6家市场化债转股实施机构对华菱钢铁控股的优质钢铁资产华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管合计增资32.8亿元；（2）发行股份：对6家特定投资机构、华菱集团及其全资子公司衡钢集团、涟钢集团以6.41元发行13.62亿股收购"三钢"全部少数股权，其中与特定机构交易金额32.8亿元，与华菱集团、涟钢集团、衡钢集团交易金额54.48亿元；（3）支付现金17.74亿元购买华菱节能100%股权，发行股份及支付现金交易金额合计高达105.02亿元。此外，为解决潜在同业竞争问题，上市公司拟支付现金收购阳春新钢控制权，目前已签订框架协议；

　　成果-降杠杆增盈利：6家特定投资机构以债权或现金对"三钢"增资32.8亿元均用于偿还银行贷款，增资完成后每年可直接减少财务费用1.64亿元，"三钢"资产负债率均下降5%左右。当百亿资产重组落地后，华菱节能将纳入上市公司合并财务报表范围，上市公司控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管将成为上市公司全资子公司，后期阳春新钢也将成为公司控股子公司。以2017年财务口径测算，"三钢"少数股东损益11.02亿元，华菱节能和阳春新钢净利润分别为1.31亿元和6.05亿元（按51%折算），三者者合计可增厚利润15.42亿元，结合减少的财务费用折合每股收益为1.34元，与2017年每股收益1.37元基本持平，整体股东利益得以保障。此外，相关交易也将解决华菱集团与上市公司之间的潜在同业竞争并大幅减少关联交易，上市公司独立性有所增强，有利于未来发挥管理与业务协同效应；

　　未来-高质量发展：今年以来公司在产品升级及成本管控方面持续发力，关于产品结构，公司一方面已与湘钢集团签订关于现金收购阳春新钢框架协议，另一方面华菱湘钢拟自筹资金进行技改，一是投资2.8亿元新建一台五机五流方坯连铸机及配套系统，设计产能100万吨，二是投资不超过5.6亿元新建中小棒特钢轧制线工程项目，设计产能60万吨，上述收购及新建计划预计2019年可初步完成。关于成本方面，公司一方面收购集团煤焦化公司及华菱节能100%股权，另一方面通过优化运输路线和港口布局，进一步加强对成本端的压缩和控制。此次交易完成后，华菱集团、涟钢集团、衡钢集团对此次交易取得的股份有36个月锁定期，6家特定投资机构持有用于认购该等股份资产的时间超过12个月，自发行结束之日起12个月内不得转让，公司也相应从2019年起启动高质量发展三年行动计划，持续挖潜降成本、调结构提品质，提升综合竞争能力；

　　投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业需求并不悲观的情况下，未来随着公司减轻财务负担效用体现，有助于进一步提升归属上市公司股东的利润水平。我们预计公司2018-2020年EPS为2.34元、2.37元、2.41元，中长期维持"增持"评级；

　　风险提示：环保限产效果不及预期；宏观经济大幅下滑导致需求承压；相关交易被暂停、中止或取消的风险。

　　世纪华通：逐鹿国内，剑指海外

　　手游行业增速放缓，但洗牌仍在继续：国内游戏市场二八格局已成，腾讯和网易稳居第一梯队，盛大游戏、三七互娱、完美世界等位于第二梯队，在人口红利消失的存量市场，IP储备见底的情况下，考验的是头部厂商的精品游戏持续产出能力，所以整个市场仍在充分竞争而非稳定。　　

　　盛大游戏研发和运营底蕴深厚，产品储备丰富：从2001年代理《热血传奇》至今，盛大游戏推出游戏百款，研发和运营经验深厚。目前盛大游戏已全面完成手游化转型，在夯实MMO品类优势的基础上，布局二次元领域，打造IP生态圈，降低对传奇IP的依赖，产品储备丰富，且紧跟腾讯生态圈，强强联合。　　

　　点点互动海外优势稳固：点点互动凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款旗舰产品，多次居于出海手游厂商收入榜首，SLG品类壁垒较高，生命周期长，未来还将继续开拓新的市场，并在保持SLG品类优势的基础之上尝试二次元和小游戏。　
　
　　投资建议

　　盛大游戏在国内稳居头部，承诺2018年、2019年和2020年实现扣非净利润20亿、25亿和30亿。点点互动持续制霸出海市场，承诺2016年、2017年和2018年分别实现归母净利润5.18亿、7.03亿和8.31亿，前两年业绩承诺已完成，2018H1实现净利润5.16亿。我们认为盛大游戏和点点互动均可完成业绩承诺。收购完成后，世纪华通未来5年游戏业务复合增速15%，游戏业务对营收的贡献比例将超过80%。　　
　　传统的汽车零部件生产业务未来营收贡献率将低于15%，毛利率约20%。铜杆加工业务毛利率极低，仅1.5%左右，未来营收贡献率将低于4%，对整体业绩影响微乎其微。　
　
　　我们给予世纪华通24元的目标价，对应2019年P/E为21倍，高于A股游戏公司平均水平，首次评级"增持"；其中考虑到了盛大游戏的并表因素。　　

　　风险

　　新游戏延期风险，新游戏收入不达预期风险，政策监管风险，海外市场风险，股权分散风险，限售股解禁风险。