人民币升值 航空+造纸+出境游迎来业绩催化剂

　　近日，人民币汇率出现久违的连续上涨 。 12 月 3 日 -5日，人民币对美元汇率中间价持续上调，结束了人民币此前连续七个月的下跌态势。分析人士认为，从国内形势来看，最近央行连续 29 个交易日暂停短期流动性投放，中美利差在低位呈现企稳态势，有助于人民币汇率趋稳。

　　人民币升值对于相关行业也产生着积极影响，有业内人士表示，从行业角度来看，人民币升值对航空、造纸、出境游等板块将带来利好，投资者可关注相关板块及个股。

　　A、航空

　　业绩与估值将被修复

　　作为受益于人民币升值的板块之一，航空行业首当其冲。有分析指出，航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益；同时，也使进口的航油价格下降，由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右。因此，人民币升值会降低航空公司的成本。

　　除人民币升值利好外，油价的大幅下跌对于航空板块来说也是一个巨大利好。可以看到，近期国际油价大幅下跌，布伦特原油期货价格从10月初高点跌幅已经超30%。兴业证券分析师龚里指出，近期一系列因素导致全球经济增长预期下滑，短期市场扭转，国际油价大幅下跌。对航空行业而言，油价下跌有望大幅缓解成本压力，也利好需求释放。

　　随着原油和汇率风险逐渐释放，航空业绩和估值大幅修复。中期角度，供给保持较低增速是大概率事件，供给侧改革持续时间会超预期，行业供需矛盾转化成票价的路径通畅，竞争结构非常有利，2019-2020年的业绩恢复性增长是大概率事件。龚里建议投资者关注未来三年资本开支较低的中国国航，有较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空，以及开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。

　　潜力股精选

　　中国国航(601111)盈利有望改善

　　公司受益行业内生改善，供需增速回升。2018年1-10月公司ASK、RPK同比增速分别为11.0%、10.5%，显著高于去年同期5.4%、5.8%的同比增速。中金公司指出，同期国际线运力占比约38%，为三大航中最高，且较去年同期提升约1个百分点。国内航线运力中收益较高的公商务客占比也最高，预计经济舱全价的提升对于公商务客的敏感性最小，因此公司实际票价跟随上涨的可能性最高。考虑新航季公司仍可以上调部分市场调节价航线经济舱全价10%，燃油附加费仍在继续征收，我们预计公司四季度有望改善。

　　东方航空(600115)国内市场关键资源占比高

　　公司受益于国内市场夏秋航季票价改革政策的落地实施，2018年票价水平呈现稳步上升的趋势，前三季度整体票价水平同比增加3.2%，带动前三季度公司营业收入同比增加13.4%。其中，三季度暑运旺季客运需求集中释放，公司国内市场关键资源占比高，提价动力充足，票价水平同比大幅提升5.6%，带动营业收入同比增加13.5%。剔除汇兑损失影响，公司三季度扣汇利润总额同比提升4.7%，运营业绩稳健。长江证券指出，公司航线结构优质，客运需求旺盛；新航季核心市场国内时刻适度放量，利好收益水平改善；充分受益票价改革，释放业绩弹性。

　　春秋航空(601021)国内最大的低成本航企

　　公司第三季度营业成本为30.19亿元，同比增长20.05%。增速虽与前两个季度持平，但第三季度平均航空燃油价格上涨约43%，远快于前两季度，表明公司非油成本第三季度增速大幅下降，成本管控仍旧高效。第三季度公司销售费用仅为0.56亿元，同比下降30.3%，在特有的直营模式下公司刚性销售费用较少，优化空间较大，直接利好业绩的快速增长。长江证券指出，作为国内最大的低成本航司，公司积极开拓新基地航点，在一线城市外大力开展全服务航司难以覆盖的二三线市场，有效对冲时刻增速放缓的负面影响，长期快速发展势头不减。

　　吉祥航空(603885)做大做强上海市场

　　公司于11月12日公告，拟向东航母公司的全资子公司东航产投非公开发行不超过1.69亿股股份，募集资金总额不超过31.54亿元，用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目，为其国际化战略转型提供支持。华泰证券指出，本次投资完成后，若按发行上限计算，将摊薄吉祥航空每股收益约8.6%，而东航产投将持有公司约8.6%的股份。此前公司公告，吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股，当下东航、吉祥在上海两场的航班量占比各为40%、9%，此番合作将有助于双方进一步深化合作，进一步做大做强上海市场。

　　B、造纸

　　汇兑收益提振业绩

　　人民币升值，有利于降低造纸业进口原材料成本。同时由于有外币负债，随着人民币升值，将为部分企业带来可观的汇兑收益。有行业人士表示，人民币大涨，将缓解纸企成本压力。整体来看，人民币升值对造纸行业是利好，就具体公司而言，进口纸浆比例较高的公司更为敏感。

　　人民币升值对造纸行业盈利的传导路径包括，第一是进口废纸、木浆多以美元定价，人民币升值将降低纸企进口废纸、木浆的成本；第二是通过营运资本变动带来潜在的汇兑收益，这源于大型纸企在贸易中多形成美元定价的应付款项、存货等；第三是以美元定价的长期、短期债务在换算成报表货币时发生的债务结余。考虑到人民币升值利好，建议关注受益人民币升值标的，晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业等。

　　中长期来看，东方证券分析师李雪君认为，文化纸供需关系相对稳定，当前与2008年更为相似：供给偏紧、行业对于需求端的变化较敏感，若有相关刺激政策出台，文化纸价格有望出现反弹；而包装纸供需格局较弱，尤其供给端压力较大，与2011年较为类似，即便未来需求触底反弹、也仍需经历相对漫长的周期消化过剩产能。从估值角度而言，无论是板块还是龙头公司的市盈率估值均已处于历史底部，市场悲观预期已被股价充分反映，安全边际浮现，如未来需求转向，文化纸价格弹性突出。

　　潜力股精选

　　晨鸣纸业(000488)竞争优势突出

　　公司文化纸毛利率依然维持在同业领先水平，核心原因在于公司是国内文化纸行业木浆自给率最高的公司。2017年，公司自制浆产能达到332.4 万吨/年 ， 木浆自给率为67.96%。一方面自制木浆较外购浆成本优势显著，保障了公司的毛利率水平持续同业领先。另一方面，制浆原料木片的价格相对稳定，因此在浆价高企环境中，企业的竞争优势更为突出。中泰证券指出，之前公司与工银投资签署了《市场化债转股合作框架协议》，债转股有望改善资产负债率，降低财务费用。中长期看公司上游资源禀赋优势有望助力企业维持行业龙头地位，保持竞争优势。

　　山鹰纸业(600567)业绩增长动力足

　　公司受北欧纸业、联盛纸业并表影响，前三季度营业收入、净利润均出现快速增长。剔除并表影响后，公司前三季度实现净利润同比增长仍达到29.8%。太平洋证券指出，原材料成纸企提高市占率、维持盈利水平的制胜法宝，公司积极开拓境外制浆、造纸渠道，参股从事欧废收购的WPT、收购美国Verso Wickliffe建设包装用纸及废纸浆生产线，同时增强国废回收渠道的拓展，保证原料供应。公司现有五大生产基地，联盛技改完成后产能将达105万吨，加上北欧50万吨，公司产能规模将超500万吨，造纸业务持续扩张驱动业绩增长。

　　太阳纸业(002078)产能持续扩张

　　公司目前木浆自用率约30%，外购约100万吨木浆。随着老挝基地产能50万吨的释放，明年预计木浆的自用率会提升到50%以上。同时生物质浆料的投产主要是替代废纸，为新增箱板瓦楞纸的原材料供应提供保证。浙商证券指出，在新增产能方面，公司3月初投产20万吨特种纸，今年预计释放产能约15万吨，2019年将实现满产；7月份上旬新增的80万吨箱板瓦楞纸，今年预计释放产能20万吨，2019年将实现满产。同时公司老挝基地除了50万吨木浆外，目前正在建设30万吨的生物质浆料的产能。整个老挝一期工程完成后，将形成近200万吨的纸浆产能。

　　华泰股份(600308)积极调整产品结构

　　公司不断推进转型升级和技术改造，造纸业务原新闻纸生产线向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展，提升产品附加值，提高市场竞争力。化工业务把握产业优势，持续推进产业链一体化发展，根据市场变化调整定增方案为非公开发行股票募集资金总额不超过人民币6.3亿元用于精细化工有机合成中间体及配套项目。项目有利于提升公司化工板块的生产规模，发挥企业在化工产业的优势。广发证券表示，受益于环保政策趋严及供给侧改革，公司造纸及化工业务盈利能力提升，伴随公司产业结构调整推进，有望持续放大业绩弹性。

　　C、出境游

　　消费需求有望持续升级

　　居民休闲需求规模化觉醒，在人均可支配收入增长背景下，大众旅游消费有望持续升级。同时人民币升值使得出境游有望继续升温。随着元旦、春节等假期的到来，出境游需求将受到提振，出境游上市公司受益。

　　可以看到，外资旅行社进入出境游行业虽然对行业有一定负面冲击，但在行业人士看来影响有限。兴业证券分析师李跃博表示，首先国内旅行社市场仍处于充分竞争状态，目前全国约有2.8万家旅行社；其次，凯撒、众信、国旅等老牌出境游旅行社已通过长期投入建立了广泛的线上线下销售网络，在欧洲也有长期布局的地接社资源，外资旅行社想要后发制人获取充足流量需要很大的投入。不过，外资旅行社试点出境游有望产生鲶鱼效应，或将倒逼出境游企业加快横向、纵向整合进度。

　　从行业前景来看，出境游在国内仍有十分巨大的增长空间。李跃博指出，2017年我国人均GDP为8836美元，年出境游人次占总人口比例4.40%，二者均处于日本上世纪80年代初、韩国90年代初水平。随着人均GDP提升，出境游成为越来越多居民的休闲之选，各国渗透率均快速提升。目前日本出境游渗透率稳定在 14%左右，美国稳定在 22%，韩国已经突破50%，而我国出境游渗透率尚不足5%，潜在提升空间大。建议关注凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际等。

　　潜力股精选

　　凯撒旅游(000796)客户粘性增强

　　公司零售渠道的高效和产品创新优势协同共同增强用户粘性，面对宏观经济压力与行业内激烈竞争，体现出极强的抗风险能力与稳定性。海通证券指出，公司2018年以来在已有优势门店运营之外，侧重线上布局使得线上线下一体化。2017下半年以来其在收入扩张上的保守策略目前看来不仅符合宏观经济趋势具备前瞻性。此外，继新奇特高产品系列之后，凯撒以“凯撒名宿”“明智优选”等子品牌不断丰富和创新其度假和定制游产品，定位更年轻更细分的群体，同时更丰富的产品也为原有客户提供更多选择，进一步增强客户粘性。

　　众信旅游(002707)完善产业链布局

　　公司开始布局目的地地接资源。瑞士雪季主要景点的酒店入住率达到90%，非雪季入住率基本达到100%，盈利能力非常可观。公司将持续在瑞士、日本、塞班等目的地布局地接资源，完善出境游产业链布局，并且可与移民置业业务产生协同。兴业证券指出公司定增收购竹园国旅剩余30%股权事项获无条件通过，公司将与竹园国旅进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建，发挥协同效应，同时增强公司持续盈利能力。公司短期业绩承压，但是长期来看出境游依然是朝阳行业，渗透率提升、行业集中度提高等趋势将利好出境游市场龙头。

　　腾邦国际(300178)机票分销业务领先

　　公司逐渐在全国范围内布局票代业务以及大力发展国际票业务，目前在全国B2B机票分销行业中处于领先地位。公司以机票为流量入口，坚定的切入商旅管理以及出境游业务，同时公司构建金融板块，为商旅业务的上下游提供供应链金融服务，厚增公司利润，增打造机票+旅游+金融的产业链闭环。东方财富证券指出，公司积极拓展上游资源，收购喜游国旅延伸产业链至地接社业务，被收购后有利于公司将在香港地接的成功经验复制到其他的旅游目的地，收购TMA马尔代夫水上飞机公司布局当地小交通，随着产业链布局的逐渐完善公司旅游业务的盈利能力还有提升空间。

　　中国国旅(601888)免税政策放开利好公司

　　公司除免税商品销售外，出境游为第二大收入来源，从毛利率角度来看，公司出境游盈利能力有所提升。前三季度公司受益三亚免税店收入稳增长、日上上海于今年3月份开始并表、新增香港机场业务等多重因素影响，业绩继续保持快速增长态势。兴业证券指出，公司“保三争一”的目标下，随着公司新项目运营逐步成熟并开始盈利，海南免税政策放开，公司顺利受让海免51%的股权，海口市区免税店与博鳌离岛免税店开业，以及市内免税店政策放开等，公司业绩有望持续处于快速增长通道。