周三机构一致看好的十大金股(5.23)(3)

　　山西汾酒:国改释放企业活力,18年省外迎加速

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-05-22

　　17Q4蓄力来年,费用确认拖累业绩。2017年公司实现收入60.37亿元,同增37.06%;实现归母净利润9.44亿元,同增56.02%。其中17Q4实现收入11.82亿元,同增17.64%;实归母净利润1.39亿元,同减g.gg%。四季度收入放缓主要系公司控量挺价、部分产品停止发货及春节错位,利润放缓还叠加了年底费用确认的影响。分产品看,全年中高价白酒收入同增33.24%,低价白酒收入同增46. 74%。公司采用抓两头带中间的产品策略,青花系列增长最快,玻汾其次,中价老白汾增长较慢,拖累中高价白酒增长。但整体仍呈现产品结构升级趋势,平均出厂价从10万元/千升提升到11万元/千升,毛利率提升1.16个pct。分地区看,公司以时间换空间,由于过去省外渠道建设薄弱,2017年增长压力在省内。省内市场收入同增45.80%,省外市场同增26.37%。

　　经销商增加281家,其中省外增加240家。费用方面,销售/管理/财务费用率同比+0.29/一1/+0. 16个pct。销售费用增长39.37%,系广告宣传费恢复性增长2.5亿;管理费用增长23.33%,主要系工资薪酬增加0.7亿。受益毛利率提升及费用率下降,净利率提升2.07个pct。

　　18Q1迎开门红,省外市场开始发力。公司2018Q1实现收入32.40亿元,同增48.56%;实现归母净利润7.10亿元,同增51.82%。分产品看,中高价白酒收入同增43.51%,低价白酒收入同增65.71%。毛利率下降0.53个pct,但次高端青花系列仍增长最快。分地区看,省外收入同增52.07%,渠道调整到位后已开始加速,省内收入同增46.25%,经销商增加92家。销售/管理/财务费用率同比-1. 09/-1. 16/-0.02个pct。

　　叠加毛利率下降和费用率上升,净利率提升0.92个pct。

　　2018剑指90亿,改革稳步推进。18年是汾酒改革攻坚之年,公司提出“三年任务两年完”,上市公司要实现90.2亿收入,在省外渠道逐渐成熟后,环山西板块将贡献主要增长。年初公司引入华润系战投,有望实现管理和营销的协同,后续还会将集团酒类资产注入上市公司,此外最迟在2019年中实施股权激励,充分激发企业活力。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为1.85、2.70、3.54元,对应PE为29倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行;省外表现不及预期;食品安全问题。

　　上海银行:信心充分,ROE回升

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2018-05-22

　　2018年5月20日,上海银行发布公告称,大股东上港集团于5月8日至5月18日通过公开市场增持1957万股,占公司总股本的0.25%,增持金额约为3.04亿元,增持后持股比例由6.48%提升至6.73%。

　　近期上海银行股价连日上涨,并未触发股价稳定机制。上港集团于此时主动增持上海银行股票,完全是出于对公司未来发展前景的信心。目前,上海银行估值为0.86倍PB,而1Q18,上海银行的营收与归母净利润均超越城商行平均水平,与17年相比有了更为明显的改善,趋势确定性向好。因此,上海银行的估值与其一季度显著向好的业绩相比,明显处于低位。大股东的主动增持也表明了市场对上海银行估值修复的充分信心。

　　无独有偶,不仅上海银行第一大股东主动增持公司股票,招商银行、江苏银行均受到了来自管理层和大股东的主动增持。招商银行高级管理人员于5月8日至10日以自有资金从二级市场买入公司A股股票,共耗资2500万亿以上;江苏银行第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于5月17日、18日增持公司股份,增持比例占公司总股本的0.27%。

　　当前,老16家上市银行仅0.83倍PB,管理层和大股东纷纷增持自家银行股,也从另一个侧面作证,银行股估值再次重回底部。因此,不排除后续大股东、管理层再次增持各家银行股,这将带动银行板块估值修复。

　　资产质量优且持续改善,区位优势明显,潜在不良行业内处于低位。

　　2017年,上海银行的不良率为1.15%,低于城商行1.23%的平均水平和商业银行1.75%的平均水平;1Q18,不良率继续下降至1.10%,且渤海钢铁近10亿左右的贷款在1Q都被计入不良。上海银行的贷款主要分布在长三角和珠三角地区,占比83.93%。而上述地区的不良风险已充分暴露并化解,资产质量好于全国其他地区,其中,上海银行贷款占比最高的上海地区不良率仅0.52%,区位优势明显,预计资产质量将持续改善,为公司业绩增长打下坚实的基础。

　　同时,上海银行潜在的不良率在城商行次新股中是最低的,关注类贷款+不良率合计为3.23%,城商行次新股中最低;不良生成率只有0.49%,逾期90天以上贷款/不良贷款眼的比率只有0.78,在所有上市银行中都处于低位;其优量的管理能力确保了风控体系的完善和成效,潜在不良行业内处于低位。

　　收入结构优化,零售业务大发展。

　　上海银行积极谋求零售业务转型,零售贷款占比持续快速提升,由2016年末的21.50%提升至2017年末的26.21%。零售业务的大发展将带来更高的收益率和更低的成本率,带动NIM上升,增加利息收入;同时零售业务也带来了更多的手续费和佣金收入,带动中间业务收入的上行,从而优化收入结构,拓展收入来源。另外,相对于对公业务和同业业务,零售业务相对低资本消耗,同时也相对弱周期,不容易受GDP波动影响。因此,上海银行的零售业务转型将为其业绩增长提供强劲的驱动力。

　　投资建议:业绩增长可期,预计ROE将持续回升。

　　我们是市场上最早开始推荐上海银行的卖方,在18年银行业年度投资策略报告中,就将其列为银行次新股中重点推荐标的。而且截至目前,上海银行在所有银行股中涨幅最高,涨12.5%,领跑银行板块。上海银行经营管理风格稳健,在城商行转型的每个重要转型时点,其都把握到位,政策得力,成效显著,持续重点推荐。

　　我们认为,未来公司ROE将持续回升。主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。预计上海银行2018年、2019年的EPS分别为2.19元和2.53元,BVPS分别为18.49元和20.81元,根据5月18日股价,其对应的PE分别为7.3和6.3,PB分别为0.86和0.76,估值优势显著,未来估值修复空间很大。买入,目标价20元。