周二机构一致看好的十大金股(5.22)

　　天齐锂业(002466)：拟投资SQM23.77%股权，长期战略意义不言而喻

　　事件描述

　　公司董事会同意公司及智利全资子公司与交易对方 Nutrien 集团签署协议，拟以自筹资金约 40.66 亿美元（按 5 月 17 日汇率折人民币约 258.93 亿元）受让 Nutrien 持有 SQM 的 62,556,568 股 A 类股， 约占 SQM 总股本 23.77%。

　　事件评论

　　若交易顺利落地，公司本次将获取 SQM 23.77%股权， Nutrien 集团剥离股权主因反垄断因素。 （1）目前 SQM 发行 A+B 股合计 263,196,524股，其中 A 类股票 142,819,552 股（占比约 54%）， B 类股票 120,376,972股（占比约 46%） ；根据 SQM 20-F 公告, SQM 董事会共 8 名董事，其中 2 名为独立董事， A 类股和 B 类股具备相同的经济权益以及在股东大会上的投票权，但在董事会选举中，A 类股票可推选 7 名董事、B 类股仅能推选 1 名董事。 （2） 截止 2017 年末， Pampa 集团持有 SQM A+B总股本 29.97%， Nutrien 集团持 32%；但 Pampa 集团持有 SQM A 类股的 50.32%，Nutrien 集团持 A 类股的 44.85%。本次股权出售，主因2018 年初 PCS （加钾）已与 Agrium 合并成立新公司 Nutrien，应印度等相关国家的反垄断要求，自 2017 年 11 月起 18 个月内需剥离所持部分公司的少数股东权益（含 SQM 32%股权）。（3）本次交易之外， Nutrien集团还持有 20,166,319 股 SQM 的 B 类股， 公告后续将适时剥离出售。

　　锂业务已成 SQM 核心盈利来源，2018-2020 年扩能智利、阿根廷、澳洲三头并进。 （1）2017 年 SQM 锂盐收入约 6.45 亿美元、占公司整体29.88%，毛利 4.55 亿美元、 占比 59.72%， 锂盐销量约 4.97 万吨。 （2）公司已与智利 CORFO 达成和解、扩大提锂配额至最高 220 万吨 LCE，计划 2019 年末将智利 Atacama 盐湖提锂产能由 4.8 万吨扩大至 10 万吨，并推进阿根廷 Cauchari 盐湖、西澳 Mt Holland 锂矿的产能建设。

　　投资 SQM 的长期战略意义不言而喻。SQM 是业内一家务实、高效并具备 Know-How 的盐湖提锂龙头，而智利 Atacama 也是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖之一；天齐在控股澳洲泰利森的基础上，投资 SQM 的战略意义不言而喻， 并有望获取长期投资收益。

　　维持对天齐锂业的"增持"评级。基于 2017 年期末总股本，预计公司2018 年、2019 年、2020 年 eps 分别为 2.56 元、3.24 元、3.79 元。

　　风险提示：

　　1. 本次交易涉及中国、美国、加拿大、智利等多个国家的政策与法律法规，需履行相应的审批程序；

　　2. 供给集中释放、全球电动化趋势不及预期或事件性因素导致锂盐价格显著回调；

　　3. 全球宏观经济基本面风险、贸易摩擦以及地缘政治风险等。（长江证券 葛军,孙景文）

　　华鲁恒升(600426)：二季度产品价格继续强势，业绩有望持续超预期

　　事件：

　　近期我们跟踪公司产品价格，醋酸、甲醇、丁醇产品价格上涨，随着上合峰会的即将举行，环保压力边际加强，DMF、己二酸等产品价格有望企稳回升，国际原油价格大幅上涨超过 80 美元/桶，公司产品成本优势进一步体现，业绩有望持续超预期。

　　评论：

　　1、 环保形势边际趋严，产品价格继续维持高景气度。

　　上合峰会即将于 6 月初在青岛举行，江苏盐城等地多个化工园区被关停，环保形势边际趋严，我们维持产品价格高景气的判断。醋酸出厂价近期快速上调至 5000元/吨以上，国内集中检修及国外部分装置意外停车使得供需格局较为紧张；甲醇出厂价经过短暂调整后重拾涨势，目前出厂价强势维持在 3000 元/吨以上，4 月开始的国际甲醇装置集中检修使得港口甲醇库存处于低位，以 MTO 为代表的国内甲醇下游需求稳定；辛醇价格上涨至 9000 元/吨左右，天津渤化永利装置重启延期、4 月份山东利华益和四川石化等装置的检修，且后期仍有南京诚志等较多装置有检修计划，原材料丙烯价格反弹支撑效应明显；尿素出厂价维持在 1900元/吨左右，下游旺季需求支撑。DMF 与己二酸价格下跌，但随着环保趋严、下游库存消耗，未来价格有望企稳回升。

　　2、国际原油价格上涨至 80 美元/桶，公司成本优势进一步体现。

　　公司依托水煤浆气化综合平台，拥有"一线多头"的可调整生产比例的产线。17年新增氨醇平台 100 万吨产能，有力保障一线多头的合成气供应，甲醇实现完全自给。公司主要原材料煤的价格 18 年 Q1 出现下跌，对于毛利的正影响传导至公司存在一定滞后，加之国际原油价格目前已涨至 80 美元/桶，且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位，公司成本优势进一步体现。

　　3、新建产能陆续投放带来业绩增量，公司未来成长路径清晰。

　　新建产能陆续投放，未来三年业绩确定性增长。肥料功能化项目部分装置近日进入试生产阶段，改造提升一套合成氨及尿素生产装置，替代传统的耗能较高的装置，实现生产装备和技术的提档升级，进一步降低单位产品能耗；另有 50 万吨/年尿基复合肥在建，将根据市场情况投放产能。乙二醇 50 万吨产能预计 18 年 9月投产，市场担忧乙二醇规划产能较多，但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足，大部分项目进度将低于预期且个别项目已经停建；由于乙二醇进口依存度较高且下游产能投放较多， 预计五年内乙二醇行业不会出现产能过剩的情况。公司 26 亿投资 50 万吨乙二醇较前期 5 万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降 1000 元/吨，不排除在 50万吨乙二醇顺利消化的基础上继续扩建乙二醇。华鲁下一个五年规划预计 19 年着手开始，目前还有 2000 亩地可供发展，公司未来发展稳步向上。

　　4、醋酸行业供需较紧格局仍将持续，公司成本优势充分受益涨价。

　　自 4 月以来，醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显，国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国 BP 装置意外停车扩大供需缺口，后期南京塞拉尼斯 120 万吨装置下周起检修一个月、兖矿国泰 100 万吨装置计划 6 月检修一个月，将加剧供需格局紧张的态势，加之原材料甲醇的价格维持 3000 元/吨的高位，未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有 18 年的天津渤化 10 万吨，海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好，17-18 年下游新增 PTA 装置至少需要 20 万吨醋酸；受国外装置计划检修及意外停车的影响，18 年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气。公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著， 60 万吨产能盈利弹性大。

　　我们仍然维持产品价格继续保持高景气度的判断， 环保边际趋严将有望推动产品价格上涨，油煤比进一步拉大将凸显公司成本优势，基于审慎性原则，我们在产品现价基础上进行一定折算来测算公司的业绩，我们预计 18Q2 净利润持续超预期可至 9 亿元以上，上调公司 18-20 年净利润 26.66 亿/32.12 亿/35.02 亿元，对应 PE 为 12.3 倍/10.2 倍/9.4倍，维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示：产能投放不及预期的风险；产品价格下跌的风险。（招商证券 周铮,姚鑫,段一帆,钟浩）