解剖三六零百亿定增：如何蓄力狂奔

　　2018年5月16日，三六零抛出了一份百亿定增计划，并发布了一系列配套公告。

　　野马财经注意到，这些文件不仅使得江南嘉捷重组过程中更多的事件浮出水面，而且得以使外界对三六零未来发展的战略布局有着更加清晰的认知。

　　内幕信息登记多项违规

　　纵观近年A股市场，三六零（601360.SH）的回归无疑是令人瞩目的重要事件之一，连续18个涨停板、短短1个月近7倍的涨幅更是诸多吃瓜群众羡艳不已。

　　然而，巨额的利益下，总暗藏着不和谐的音符。

　　5月16日，三六零发布了一份《处罚或采取监管措施情况公告》，称公司曾在2018年1月31日收到过来自江苏证监局的一份《监管关注函》。

　　《关注函》提及，江苏证监局在对三六零（江南嘉捷）重组进程进行现场检查时，发现了与内幕信息相关的多项违规行为。

　　上图为三六零/江南嘉捷重组中违规行为

　　简单来说，即三六零重组过程中有部分得知内幕消息的人没有及时、完整、准确地登记自己对内幕信息的了解状况。

　　威诺律师事务所合伙人杨兆全律师向野马财经分析，内幕信息知情人登记制度是为了对相关人员进行提示，预防不正当的关联交易和内幕交易。

　　众所周知，三六零回A后将实现巨大的资本增值是市场的共识，重组完成后股价的飙涨也已经证明了这一点，能够提早布局是多少人的梦想。而参与重组过程，对相关信息充分掌握的人士离诱惑可谓一步之遥。

　　基于如此背景，出现知情人登记违规的情况，上海汉联律师事务所副主任、合伙人宋一欣向野马财经表示，有可能涉嫌内幕交易。

　　当然，杨兆全亦强调，虽然信息登记违规，但如果没有进行内幕交易，就不属于严重违法，不会受到处罚。

　　那么事情的进展如何，到底有哪些人出现了违规情况，又有无交易行为，三六零相关人士对野马财经表示，一切以公告为准。

　　百亿质押高悬头顶？

　　隐藏在水面下的动作外人无从得知，三六零的定增计划也已经抛出，不过，悬在百亿定增头顶的百亿质押却令广大投资者看得真切。

　　2018年3月16日，三六零公告称公司控股股东奇信志成所持全部股份（占三六零总股份的48.74%）质押给了招商银行。彼时三六零股价在每股48元左右，该部分股票对应市值1700亿元。

　　私募行业相关人士向野马财经分析，此次质押股票尚未解禁，质押率应该会偏低，可能在4折左右，但即便以此计算，也有近700亿元。

　　当然，此次质押是一次可预见的动作，早在2016年5月27日，为了筹措资金完成私有化，奇信志成与招商银行等六家银行签订了《奇虎360私有化银团贷款合同》，约定回A重组完成后需将股份质押给招商银行作为借款担保。毕竟当年退市完成后的媒体沟通会上，三六零实际控制人周鸿祎就表示借了30多亿美元，“现在已经是中国最大的负翁”。

　　该次的质押属于意料之中，不过股价的走势却难说符合各方的期望。

　　截至5月17日，三六零报收35.98元/股，相较质押时的价格两个月已经跌去了20%；更加重要的是，此次抛出的定增方案，令市场产生了更多的猜测。

　　根据方案，定增价格的确定有两个要素。一是发行底价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价；二是拟发行不超过13.52亿股，募集不超过108亿元，以此计算，发行价格理论上最低可至8元/股。

　　高级会计师刘文斌分析，8元/股只是此次定增理论上可以接受的最低心里价位，最终价格的确定还要看股价的具体走势，以及定价基准日的确定。不过理论价格与预案抛出时公司股价差距如此之大的情况并不算多见，这一数字在显示公司增发决心的同时，也会对投资者的心理预判造成影响。

　　至于是何种影响，5月16日，预案抛出第一天，股价早盘一度拉高上涨8%，但最终一路下跌，收涨3%；5月17日则收跌5.04%。

　　多方位加码“大安全”时代

　　将最低理论价格设在8元/股，体现了公司的增发决心，那么这些钱将用在什么地方呢？三六零给出了两大类别九个项目。

　　第一大类别“安全研发及基础设施类”包含网络空间安全研发中心、新一代人工智能创新研发中心、大数据中心三个项目；第二大类别“商业化产品及服务”分为智能搜索、互动娱乐、反欺诈、智能儿童生态圈、智能IoT（物联网）、新型智慧城市六个项目。

　　梳理这些领域，可以看到三六零设想中的未来版图涵盖了从核心算法、基础数据，到产品应用、商业化转化等互联网企业能够涉及的大量领域。

　　在5月16日举行的第二届世界智能大会上，周鸿祎表示信息领域核心技术受制于人会给产业带来灭顶之灾，而此次定增金额的67.8%（73.37亿元）是用来进行基础设施的投入。该部分投入虽然回报周期较长，但无疑是一家企业长远发展最重要的根基。

　　值得注意的是，在加码的六大产品服务类项目中，“反欺诈”、“智能IoT物联网”可谓三六零所追寻的新的突破口。

　　其中“反欺诈”所对应的是我们通常所说的“羊毛党”，如果能够利用技术手段对羊毛党进行有效的甄别与清理，不仅能够提升大量行业企业产品推广效率与精准度，而且能够夯实大数据基础，意义重大且前景广阔。

　　至于智能IoT（物联网），正如周鸿祎所表示的，网络安全已经从“信息安全”时代进入了“大安全”时代。所谓大安全，很重要的一点是指物理世界和虚拟世界已经打通，线上线下的边界正在消失，网络空间的攻击将会穿透虚拟空间，直接映射到物理世界的安全。

　　近年来出现多次的无人汽车系统被劫持的新闻，也验证了加强物联网安全的必要性。三六零在这些领域亦有着一定的先发优势。

　　但如若谈及智能搜索、互动娱乐这些项目，三六零面临的竞争则要激烈得多。特别是细分游戏领域，国信证券5月6日发布的一份研报即直言，三六零页游衰落，手游渠道运营不佳，端游也面临 Steam压力，甚至在回A过程中，三六零还曾被九城旗下公司索赔22.5亿元。

　　如此来看，三六零最大的优势还是在于“安全”二字，从商业化角度来看，与游戏、金融、消费等行业相比，赚钱能力要困难地多，甚至周鸿祎自己也曾吐槽，“做安全其实挺苦逼的，赚的钱一定不如做一款游戏一年赚的多”。

　　至于三六零能否能够抓住“大安全”、“物联网”时代的机会，抢占风口，进一步充实自身盈利能力，目前还是个未知数。

　　三六零底牌几何

　　“大安全”时代的蓝图描绘地很美好，只是一个无法回避的前提，在于巨额的前期投入。正如前文所述，三六零此次108亿定增中的73亿元都会投入回报周期较长的互联网基础设施建设中去。

　　换句话说，这就需要三六零有着充足的资金或者强大的造血、融资能力去支撑如此规模的前期投入。那么，三六零的资金实力到底几何呢？

　　首先来看盈利能力。2017年三六零实现营业收入122.3亿元，同比增长23.56%；实现归属净利润33.7亿元，同比增长80.17%。盈利能力在同类型企业中位列第一，在A股所有公司中同样表现不俗，处于100位左右。更加难能可贵的是，其2017年经营活动产生的现金流量净额41.4亿元，现金流状况健康。毕竟与之相比，很多企业净利虽高，但终究只是账面利润。

　　其次，截至2017年末，三六零资产负债率22.49%，且无形资产、商誉以及在建工程这些不稳定性较大，猫腻较多的项目占比很少，资产比较“清爽”。

　　再者，此次定增前，周鸿祎直接、间接持有三六零股票共计63.7%，即便按照8元/股的最低价计算，获取108亿的资金也只需要将股权稀释至53.09%，仍处于绝对控股状态。如果按照最近20个交易日平均价格的90%（35元左右），这部分股权定增获取的资金近500亿元（当然，定价基准日尚未确定）。

　　上图为三六零十大股东状况

　　并且，野马财经注意到，除去周鸿祎后，三六零其它股东股权极少（不足5%），这意味着红衣教主有着十分充沛的定增融资空间，不需要过早担忧“野蛮人”的问题。

　　前述私募人士解释，由于刚刚完成私有化回A，三六零的债务干净，股权集中，经营状况也不错，再加上“网络安全第一股”的特殊背景，因此融资空间较大。即便奇信志成所有的股份都已被质押，风险也可控，毕竟周鸿祎手中还有不少股权，且三六零股价真跌回8元/每股的可能性也微乎其微。

　　当然，其同时强调，对于现在的三六零来说，钱不是问题，股价走势也不用太过操心，但对广大投资者来说，则必须是另一番考量，毕竟大家获取股票的成本完全不能同日而语。

　　……

　　复盘三六零的各方面状况与战略动作，可以清晰地看到，凭借刚刚回A的“清爽”之身，公司得以进行高额融资支撑高额的技术研发、基础设施投入，以更好地夯实底子，等待下一个时代性风口真正到来之时，能够向前狂奔。

　　当然，作为中小投资者的我们，切忌把三六零的底牌，直接当成我们自己的底牌。

　　您觉得三六零这些投入何时能有回报，又能否在激烈的竞争中不断发展，巩固自己的实力呢，欢迎在文末留言。