周二机构一致看好的十大金股(5.22)(5)

　　上海银行:大股东主动增持树立信心,重申银行拐点第一标的

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢云霞日期：2018-05-21

　　当下并非到触发股价稳定机制之时,大股东主动增持足以彰显对公司发展前景的强烈信心。根据上海银行IPO时的承诺,在IPO后三年内若股价连续20个交易日低于1倍PB(当前时点看17年PB,17年末上海银行每股净资产为16.27元),则需要启动回购、大股东增持、管理层增持等股价维 稳措施。但我们务必需要注意的是,目前没有到需要触发股价稳定机制的时候,相反大股东在此时主动增持,更能深刻体现对公司业绩增长、长期可持续发展抱有充分信心。

　　短短一周时间,先后共有三家银行大股东/管理层主动增持股份,其背后所折射的本质原因在于当前银行股严重低估的现状,对有效提振市场信心意义重大。(1)招商银行于5月11日公告公司高级管理人员分别于5月8日-10日以自有资金从二级市场买入公司A股股票;(2)江苏银行于5月18日公告第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于5月17日-18日增持股份,增持比例占公司总股本的0.27%。年初以来银行股持续调整,股价表现低于预期,当前板块对应18年0.93XPB,估值已低于年初水平,更有不少银行仍然处于破净状态,这与年报一季报所充分彰显的基本面确定性向好趋势并不相符。我们相信银行大股东/管理层的主动增持有望打开板块新一轮估值修复空间。

　　从公司基本面来看,三大确定性成为未来业绩持续增长的助推器。(1)上海银行已经从“总量发展”向“结构优化”完美转身,无论是从监管角度还是资本金角度,信贷增长都具备很强的确定性,我们判断18年贷款占比将提升至40%以上。(2)资产结构深度调整驱动息差超预期回升。上海银行息差连续三个季度回升,1Q18银行新发放贷款利率再次走高,在市场总体对“价”已有充分预期的情况下,息差继续走阔必然取决于“量”的增长。叠加当前公司部分存量贷款尚未完成重定价,未来息差上升趋势无需存疑。(3)资产质量确定性向好,这是估值修复的根基所在。无论是外部深耕经济发达地区的信贷布局,还是内部严格的不良清收专营机制,均充分保证了上海银行优异的资产质量。叠加长期秉承严格确认不良(“不良/逾期90天以上”高达143.2%)、严格计提非标拨备(应收款项类投资拨备比为5.6%)的稳健态度,资产质量向好趋势的不断深化将是确保估值修复的内生动力。

　　自上而下视角理清银行有利的外部环境,三大驱动力支撑上海银行成为拐点第一标的的不二之选。一方面我们看到宏观经济韧性十足,资本市场对经济过度悲观的预期面临再一次纠偏,而贸易战等扰动板块的外部风险因素正在逐渐消退;另一方面,市场对资管新规等监管政策已经有了充分预期,目前并不存在悬而未决的重要监管靴子,我们判断18年也难以再有超预期的强监管因素扰动。落实到上海银行本身,我们重点把握三大驱动力:1)在资产质量确定向好、拨备充足的基础上,通过大力的资产结构调整,18年息差、营收、业绩向上改善弹性非常大,基本面改善是第一驱动力。2)作为16年后上市的次新银行,资本市场对其研究覆盖和理解很不充分,这是其巨大预期差和认识差的来源,全板块最大预期差是第二驱动力。3)管理层与资本市场主动沟通、积极交流以期改善前述认识差,主动让市场充分认识作为是第三驱动力。此外,第一次解禁时来自自然人股东的抛压早已结束,中短期内不再有解禁抛压。预计2018-2020年上海银行归母净利润同比增速分别为14.3%/15.5%/17.2%(维持原预测),当前股价对应0.86倍18年PB(0.98倍17年PB),目标估值给予1.2倍18年PB,上行空间40%,维持买入评级,重申板块组合首选。

　　华鲁恒升动态点评:现代煤化工龙头,成本竞争力强,原油价格上行,看好公司煤制乙二醇项目

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举,陈博日期：2018-05-21

　　公司是现代煤化工龙头,煤气化技术先进,成本优势明显,主要产品价格同比较大增长,利润有望持续增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售,发电及供热业务。主要产品年产能:200万吨尿素、甲醇160万吨、DMF25万吨、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、55万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺、3万吨甲醛、5万吨醋酐等。2018年至今大部分产品均价同比涨幅明显:辛醇(11.8%)、醋酸(65.2%)、尿素(20.3%)、DMF(8.1%)、己二酸(13.4%)、乙二醇(12.0%)。

　　5万吨乙二醇项目已逐步盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%,发展空间广阔。公司2016年4月发布公告,拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年(预计于2018年投产)。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性空间。

　　公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势。各类生产技改项目成效显著,进一步降低了相关产品成本。公司前期产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。

　　盈利预测与投资评级:基于公司产品价格稳中略增的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为145.55/176.18/211.31亿元,归属母公司净利润分别为24.63/28.99/31.07亿元,EPS分别为1.42/1.76/2.19元,对应5月18日收盘价PE为14.21/11.52/9.22倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;项目建设投产进度不达预期风险。