今日最具爆发力的六大牛股(3.15)

　　视觉中国：需求、新模式共驱行业升级 三维度发力攫取市场红利

　　投资要点

　　视觉中国：中国图片交易第一平台。公司拥有的内容素材包括超2 亿张图片、500 万条视频素材和35 万首各种曲风音乐或音效，数量及内容类型均稳居行业第一，公司在图片交易领域布局早、起点高，相比竞争对手整整领先了一个身位，第三方数据显示公司市占率超过50%。行业需求持续释放趋势明确，公司近年来收入、利润均保持中高速增长，2014-2016 年收入增速为49%/39%/35%，归属净利增速为76%/11%/36%。

　　完善内容、技术创新、客户拓展三维度发力。内容：重组后公司通过加强与Getty 战略合作、收购Corbis、战略投资并拟收购500px 等，不断强化自身在PGC 及微利图片领域内容储备。技术：公司保持较高研发投入，增加客户体验及粘性，降低版权保护成本，在平台、交易以及版权保护技术上已立于行业前沿。客户：2017 年上半年成立企业大客户拓展部门，重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户，企业大客户部门新增年度签约客户数较2016 年同期增长超过50%。公司正拓展长尾小B 客户及自媒体市场，2017 年至今，公司先后与一点资讯、凤凰网、腾讯网、百度、搜狗、云剪达成战略合作协议，绑定大型流量入口。

　　中国市场：需求爆发及模式升级的双重机遇。传统图库模式看重稀缺优质内容竞争，马太效应明显；微利交易模式更依赖流量及技术，平台特征明显，市场潜力大（保守测算公司微利图片交易潜在销售规模在10 亿量级）。国内图片交易市场仍处于较初期阶段，但基于：1）微利图库降低了内容门槛，同时以更便捷采购及更低价格降低客户门槛。2）付费正成为内容产业增长最重要驱动因素，版权环境极大改善。3）技术手段解决了传统图片侵权难以取证的核心痛点。公司当前正迎来行业跨越机遇，公司2B、2C 两种销售模式双线推进，既有传统图库的内容壁垒与先发优势，又借助新媒体崛起的机遇，与渠道巨头建立起战略合作，比较下我们认为公司当前发展机遇要远优于增长初期的Shutterstock（美国对标企业）。

　　首次覆盖给予"买入"评级。预计公司2017/2018/2019 年归属净利分别为2.93/3.80/4.89 亿，参考Shutterstock 及公司历史估值，给予公司2018 年60 倍估值，目标市值228 亿。同时建议重点关注公司客户拓展情况，未来长尾客户及C 端客户的业绩弹性有望带来估值中枢上行潜力。

　　风险提示：管理风险；商誉减值；盗版风险；汇率变化；人才管理等。

　　金达威：辅酶Q10竞争对手停产 或将迎来量价齐升

　　投资要点

　　事件：公司竞争对手浙江医药公告称新昌制药厂生产的辅酶Q10，因实施新生产工艺，需对生产设施升级改造，自2018 年4 月起停产改造，停产时间预计3-6 个月。

　　辅酶Q10 竞争对手停产，利好行业龙头，金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10 需求量在800 吨左右，保持接近10%的增速。金达威是行业龙头，2017年市占率接近60%，另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10 收入分别约为5.3 亿和0.6 亿，浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看，最主要的成本包括玉米、电力和煤炭，金达威的生产工厂位于内蒙古，为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近，原材料和能源成本最低，除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外，其他竞争对手的成本都明显更高；从工艺技术来看，金达威作为行业龙头，经过多年技术开发，技术水平最高，投料产出比也最高。从整体生产成本来看，金达威的成本最低不超过90 美元/千克，其他企业均不低于150 美元/千克，浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高，估计接近200 美元/千克。2017年辅酶Q10 价格处在低位，最低价格触底至150 美元/千克，目前价格略有回升至165-190 美元/千克，金达威的竞争对手大概率面临亏损。此次浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10 成本收益问题，其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10 价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量，如果更多竞争对手产能退出，价格有望从底部上涨，或将迎来辅酶Q10 量价齐升的、新机遇。

　　维生素价格同比提升，辅酶Q10 新产能投放，保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位，考虑到BASF 复产时间长和国内环保监管严格，估计VA 和VD3 全年价格都将维持在高位，推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10 新产能投产，产能进一步扩大且综合成本降低，2018Q1 销量增加20%，估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合，在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局，并逐步将海外产品和品牌引入国内市场，业绩有望出现明显提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019 年EPS 分别为1.61 元、1.78 元，对应PE 分别为13 倍、12 倍，维持"买入"评级，目标价25.81 元。

　　风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。