今日最具爆发力的六大牛股(3.14)(3)

　　八一钢铁：整装再出发

　　投资要点

　　业绩摘要：公司发布2017 年年度报告，报告期内实现营业收入167.57 亿元，同比增长69.44%；实现归属上市公司股东净利润11.68 亿元，同比增长3047.86%；扣非后归属上市公司股东净利润为11.70 亿元。对应2017 年EPS 为1.52 元，单季度EPS 分别为0.36 元、0.17 元、0.60 元、0.39 元； 吨钢数据：2017 年公司累计产钢516 万吨，同比增长24.34%；累计产材493 万吨，同比增长24.18%。结合年报数据折算吨钢售价3336 元/吨，吨钢成本2862 元/吨，吨钢毛利473 元/吨，同比分别增长941 元/吨、722 元/吨和218 元/吨；

　　盈利整体改善：2017 年宏观经济偏平背景下，虽然下半年受财政支出节奏放缓影响需求温和回落，但受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产，行业整体盈利维持高位。但不同于内地，由于新疆特殊的地理环境，10 月份开始随着天气转冷，工地开工缩减，市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱，四季度疆内建材价格表现相比内地明显弱势。公司2017 年单季度钢材产量分别为90 万吨、146 万吨、151 万吨、106 万吨，由于产量以及吨钢盈利环比三季度有所回落，导致四季度业绩出现下滑。分产品结构看，中厚板毛利率同比提升较为明显。报告期内，公司降本增效成果较为突出，吨钢三项费用由往年的280-300 元水平，大幅下降至206 元；所得税费用仅为-8125.68 万元，主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税； 产业链整合提升盈利能力：报告期内公司通过资产重组，置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产，12 月5 日资产已交割过户。公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢公司之间存在长期关联采购。通过此次整合，公司具备了年产660 万吨铁、800 万吨钢、830 万吨材的生产能力，实现了钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划，公司2018 年计划产材610 万吨，产量预计同比提升23.7%；

　　关注疆内供需面变化：去年新疆政府工作报告提出2017 年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5 万亿以上，同比增长50.3%。但最后全年实际完成投资额为1.18 万亿，同比增长仅为20%。考虑到1-11 月份新疆固定资产投资额已达1.27 万亿，下降的核心原因更多由于地方政府数据"挤水分"所造成。随着"一带一路"等国家战略的推进，有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放，改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道，新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间； 投资建议：公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善，2017年盈利整体提升明显，四季度由于传统淡季影响量价齐降导致业绩环比下滑。

　　随着产业链整合完毕，实现了钢铁生产一体化运营，将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018/19 年EPS 分别为2.78 元、3.09 元，对应PE 分别为5.5X、4.9X，维持"增持"评级；

　　风险提示：宏观经济下滑风险，利率上行过快。

　　桐昆股份：未来两年新增200万吨涤纶 龙头地位稳固

　　事件：公司发布2017年报，实现营业收入328.14亿元，同比+28.27%；归母净利润17.61 亿元，同比+55.52%；EPS 1.42 元。拟每10 股分红1.4 元，转增4 股。同时拟公开发行不超过38 亿元可转债，用于200万吨涤纶项目。

　　主要观点：

　　1.涤纶偏消费属性，供需改善，公司盈利大增

　　化工品中，我们认为涤纶更偏消费属性，需求韧性强。据中纤网统计，2017 年涤纶长丝表观消费量同比高达16.59%，剔除库存影响，我们认为在7%以上。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求，涤纶长丝有望持续景气。2017 年公司涤纶长丝毛利率11.05%，同比提升1.39pcts；PTA 毛利率5.22%，同比提升1.44pcts；三费率3.42%，基本持平；ROE达14.46%，同比提升1.82pcts。2017 年公司Q1-Q4 分别实现归母净利润3.22 亿元、2.99 亿元、5.27 亿元、6.13 亿元，总计17.61 亿元，同比+55.52%，表现良好。

　　2.持续扩张，稳固涤纶产业链地位

　　2017 年公司新增PTA 产能250 万吨，总计370 万吨，实现410 万吨聚酯用PTA 原料完全自给；新增涤纶长丝产能50 万吨，总计460 万吨，有效产能占比14.26%（排名第一）。2018 年Q1、2018 年Q2、2019年Q2 分别计划新增涤纶产能50 万吨、60 万吨、90 万吨至660 万吨，公司龙头地位稳固。届时长丝每上涨1000 元，增厚EPS 3.25 元，弹性巨大。2018 年Q1 涤纶价差缩小，主要由于淡季及库存压力影响，随着下游复工，预计需求回暖。我们继续看好聚酯产业链，特别是具有规模、一体化优势的企业，抗风险能力强。

　　3.浙石化"化工型"大炼油项目渐行渐近

　　浙江石化一期2000 万吨炼油项目，配备140 万吨乙烯、400 万吨PX、150 万吨苯、80 万吨乙二醇、26 万吨PC、120 万吨苯乙烯，其炼化比为2.89 [自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型"化工型"炼厂。在60 美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为151 亿元（15 年评价期）。公司参股20%，投资收益可观。

　　4.盈利预测及评级

　　我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为24.10 亿、35.72 亿和45.47 亿元，对应EPS 1.85 元、2.74 元和3.49 元，PE 13X、9X 和7X，维持"买入"评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动，浙江石化项目进度不及预期。