下周最具爆发力的六大牛股(11.18)(3)

　　安琪酵母(600298)公司点评：糖蜜成本继续下行海外产能投放超预期
　
　　17-18年新榨季甘蔗糖蜜继续下行，我们判断安琪18年糖蜜成本仍有近10%降幅空间，中期更有望接近600元/吨历史低位。公司在产能高利用率情况下，海外产能布局明显加快，全球布局下促进成长更加稳健。我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元，安琪目前规模及技术壁垒清晰，高增长叠加龙头溢价，稳健性更足，上调一年目标价至43元，继续强烈推荐。

　　供需端分析，新榨季糖蜜价格下行确立，预计未来2-3年仍将处于低位。糖蜜供给端方面，今年甘蔗种植面积明显扩大，预计糖蜜供给将增加20万吨以上，达300万吨左右。而糖蜜需求端方面，酒精曾作为糖蜜主力需求端，一度占糖蜜需求的60%以上，但环保压力使糖蜜酒精生产明显受限；同时生产酒精的替代性原料玉米价格长期处于低位，且更符合环保要求，使用玉米生产积极性更强。另外，酒精主要下游燃料乙醇作为石油替代燃料，由于石油价格仍处于低位，燃料乙醇需求较弱，而低端白酒在消费升级下不断下滑，对食用酒精的需求也明显下降。因此，酒精生产对糖蜜的需求大幅下降，预计已不足100万吨。而糖蜜另一主要需求端酵母需求虽稳定上升，但对应不到10万吨新增需求，拉动有限。在环保压力、需求低迷及国内外糖蜜市场隔离背景下，我们认为糖蜜价格未来2-3年或将长期处于低位，甚至进一步下降。

　　17-18年榨季甘蔗糖蜜降幅有望接近10%，中期或有望接近600元/吨历史低位。17-18年新榨季糖蜜第一批招标已经完成，主力成交价位在810-850元/吨区间，相较去年900元/吨同比降幅近10%，首批成交价对糖蜜全年价格走势具有较大指导意义。安琪酵母去年甘蔗糖蜜占比达80%，平均采购成本730元/吨，今年采购成本下降趋势确立，仅按照下跌8%测算，每吨将可60元/吨，预计今年采购量将达100万吨，节约成本将达6000万元以上。公司08年糖蜜采购价格历史低位曾不到600元/吨，在行业当前明显供过于求背景下，安琪糖蜜采购价格在中期或将继续下降，接近前期历史低位。

　　甜菜糖蜜成本下降10%已经锁定，海外俄罗斯糖蜜价格跌幅大超预期。安琪甜菜糖蜜占比20%左右，18年生产用糖蜜已经采购完毕，价格同比下降10%，进一步节约成本。海外产能中，埃及糖蜜成本同比略降5%，而俄罗斯糖蜜价格目前已不到300元/吨，大幅低于500元/吨以上预期。而海外产能在运费、关税和能源成本上均具有优势，进一步综合降低海外市场成本和费用。

　　海外产能投放超预期，中期展望更加稳健。公司俄罗斯工厂8月份投产以来，目前产能利用率已达到80%以上，对应全年产能18000吨，明年有望满产生产甚至超负荷生产，海外产能投放进度超预期。根据草根调研反馈，公司俄罗斯产能18年将完成扩建投产1万吨以上，以满足海外市场需求，埃及YE产能预计19年也将投产。公司全球化布局背景下，有望进一步对冲国内糖蜜成本的波动性，且公司当前发展战略更加聚焦清晰，下游烘焙及调味品行业高景气发展，公司未来发展将更为稳健。

　　来年高增可期，发展持续性更清晰，上调目标价至43元，继续强烈推荐。公司来年收入在产能不断扩张，及市场结构不断优化推动下，预计收入将可实现15-20%增长，同时成本端超预期下降，利润率将进一步向上提升，我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元，增长60%、36%和20%，公司目前规模及技术壁垒清晰，未来发展更加稳健，高增长叠加龙头溢价，给予18年30倍PE合理可靠，给予一年目标价43元，继续强烈推荐。

　　风险提示：海外需求不及预期、需求回落(招商证券)

　　福斯特(603806)调研简报：EVA胶膜价格企稳新材料项目稳步推进

　　事项：

　　我们近期调研福斯特，跟公司高管就公司经营状况进行交流。公司现有EVA胶膜年产能6亿平米，市占率高达50%。目前EVA胶膜基本企稳，同时高毛利率白色EVA胶膜比例不断提升。业绩有望见底回升。新材料项目稳步推进，前景广阔。公司感光干膜实现小量销售，18年下半年5000万/平投产。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好，已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。

　　主要观点

　　1.EVA胶膜价格企稳，业绩有望见底回升

　　公司是EVA胶膜龙头企业，现有EVA胶膜6亿平米/年，市占率高达50%；未来将继续扩大产能，预计市占率将进一步提升。作为组件封装不可或缺的材料，光伏组件的增长保证了EVA胶膜需求的持续增长；今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW，+60%；前三季度公司EVA胶膜出货4.23亿平米。基于对未来装机补贴的下调，四季度市场依然会继续抢装，EVA胶膜需求将维持稳定。

　　第三季度公司EVA胶膜平均售价6.74元/平米，环比上升1.35%，价格基本企稳。

　　2.白色EVA胶膜占比未来将持续提升

　　公司加大力度推广白色EVA、PO胶膜等高附加值的胶膜新产品，以平衡常规EVA胶膜产品毛利率下降对公司造成的影响。目前白色EVA胶膜出货量逐月快速增长，未来2-3年占比将提升至30%。白色EVA胶膜售价为11元/平，相比普通EVA胶膜价格高4元/平。目前主要是多晶组件在使用，未来还将进一步推广至单晶组件。

　　3.新材料项目稳步推进，前景广阔

　　凭借强大的研发和执行能力，公司新材料项目（16年年初开始立项推进）进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售（几十万平），明年下半年5000万/平投产，长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验，反馈良好。已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。

　　4.盈利预测及评级

　　公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业，短期受光伏行业调整及自身战略影响，业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳，业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后，公司EVA竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔，18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元，对应PE30X、23X、18X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：光伏行业低迷、组件产品价格下跌(华创证券)