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　　洲明科技(300232)调研简报：业绩增长强劲的全球领先的LED应用产品与解决方案提供商

　　核心观点

　　投资建议：洲明科技（300232.SZ）是全球领先的LED 应用产品与解决方案提供商，LED 小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平，并建立起覆盖全球160 多个国家和地区的700 个分销渠道。

　　预计2020 年，全球LED 显示屏的市场规模将达到310 亿美元：1）受益于安防监控快速发展、及LED 小间距商业领域增加，小间距LED 显示成为增长亮点。洲明科技的LED 小间距产品、技术、售后服务等均处于全球领先的地位，市场占有率位于行业前列，将持续贡献公司业绩；2）2017年上半年，雷迪奥推出了两款新产品，成为雷迪奥新的利润增长点，租赁类及创意类显示屏业绩快速增长，后续市场有望继续扩展；3）2017 年，公司收购东莞爱加照明60%股权、杭州柏年光电子（26.68%+19.42%）股权、山东清华康利60%股权，外延切入景观照明领域，根据业绩承诺，并表将显著增厚18 年业绩。我们预计，公司2017-2018 年将分别实现净利润3.1、4.0、4.9 亿元，对应EPS 分别为0.49 元、0.64 元、0.78 元，当前股价（14.41 元/股）对应PE 分别为29.5X、22.7X、18.5X，首次覆盖，给予【推荐】评级。

　　业绩增长强劲的全球领先的LED 应用产品与解决方案提供商：洲明科技（300232.SZ）是全球领先的LED 应用产品与解决方案提供商，致力于为国内外的专业渠道客户和终端客户提供高品质、高性能的LED 应用产品及解决方案。公司主要从事LED 显示产品与LED 照明灯具两大业务板块的研发、制造、销售及服务。1）LED 显示业务板块：通过收购蓝普科技、雷迪奥，逐步形成了母公司以LED 小间距产品为主，雷迪奥以租赁类和创意类显示屏为主，及蓝普科技以体育类显示屏为主的LED 显示业务板块。2）LED 照明业务板块：通过收购或增资东莞爱家照明、杭州柏年光电子、山东清华康利等三家LED 照明公司，布局专业照明细分市场。公司技术底蕴深厚，LED 小间距显示屏、租赁类显示屏、智慧路灯等产品处于行业领先水平，并积极布局如Micro-LED 等较为前瞻性的技术。公司销售模式以经销为主，直销为辅，已建立起了覆盖全球160 多个国家和地区的700 个分销渠道，营销服务网络遍布全球，在海外市场品牌影响力及客户认可度不断提升，海外业务持续向好。受益于LED 小间距显示及雷迪奥业务快速发展，2017 年H1，公司实现营收12.2 亿元（+81.71%），实现归母净利润为1.36 亿元（+108.05%），其中，母公司实现净利润0.83亿元（+216.21%），雷迪奥实现净利润0.67 亿元（+67.66%），蓝普科技实现净利润0.07 亿元（+179.10%）。

　　LED显示屏市场规模巨大，小间距LED显示成为增长亮点：根据QF Week半导体照明网，2016 年全球LED 显示屏市场规模为160 亿美元，预计在2020 年，全球LED 显示屏的市场规模将达到310 亿美元，海外市场的空间巨大。据奥维云网（AVC），中国LED 显示屏产品出口从2012 年6.24亿美元增长至2016 年12.87 亿美元（+24.5%/年）。2017 年Q1,LED 显示屏出口金额达2.87 亿美元，公司LED 显示屏出口额位居行业第一（0.201亿美元、+59.7%）。同时，公司的LED 小间距产品、技术、售后服务等均处于全球领先的地位，市场占有率位于行业前列。LED 产业链可分为：
上游的芯片制造，中游的LED 封装以及下游LED 应用。公司目前处于LED 产业链中下游附加值较高的显示和照明领域。根据CSA Research，2016 年半导体照明应用中，农业照明、汽车照明、智能照明等快速成长，智慧路灯、LED 小间距显示、UV-LED、IR-LED 等成为应用市场热点。

　　在半导体照明应用细分领域中，LED 通用照明市场产值达2040 亿元（占比47.6%、渗透率达42%）；受益于小间距LED 显示技术的快速崛起，显示应用规模达548 亿元（占比12.8%）。

　　受益于安防监控快速发展、及LED 小间距商业领域增加，LED 小间距产品前景向好：随着灯珠成本及LED 小间距显示屏价格下降、显示效果提升、及客户对产品认知度提高，LED 小间距产品对室内专业显示市场的渗透率和替代率不断提升（尤其是安防监控领域）。此外，LED 小间距产品除了在原来较传统的调度指挥中心、安防监控中心、广电广播等领域外，目前在高端零售商店、视频会议、教育等领域也开始普及，迎来业务的上升期。受益于安防监控行业快速发展，2017 年上半年，公司LED 小间距显示屏的销售额占公司LED 显示营业收入的57.09%。我们预计，2017年，母公司将实现1.4 亿净利润（1.8 亿利润扣除0.4 亿成本），2018 年将实现1.7 亿净利润（+20%）。

　　雷迪奥新产品的市场反响强烈，租赁类及创意类显示屏业绩快速增长：

　　洲明科技全资子公司雷迪奥以租赁类和创意类LED 显示屏为主：1）租赁类显示屏：应用于舞台演艺、大型展览展会、高档娱乐场所、主题公园、礼堂等领域；2）创意类显示屏：应用于博物馆、图书馆、商场、国际大型赛事活动等领域。随着海外经济逐步复苏，海外的各类演唱会、音乐节、剧场演出、展览展示活动层出不穷。凭借独特产品设计、靓丽显示效果、完善售后服务体系、切实能解决客户需求和行业痛点的高质量硬件产品，雷迪奥在各类国际大型演唱会、展览展示活动中大放异彩，品牌影响力在海外市场持续提升。2017 年上半年，为满足客户个性化、差异化的创新性需求，雷迪奥推出了两款新产品，受到市场一致好评、客户广泛认可，成为雷迪奥新的利润增长点，销售额和净利润大幅提升。2017 年H1，雷迪奥实现营业收入3.51 亿元（+80.76%），实现净利润0.67 亿元（+67.66%）。

　　此外，2017 年7 月，雷迪奥获得了国际某知名租赁商约0.8 亿元订单用于巡回演出。我们预计，2017 年、2018 年雷迪奥将分别贡献净利润1.8 亿元、2.2 亿元。

　　外延收购切入景观照明领域，并表将显著增厚18 年业绩：LED 照明业务可分为国内户外照明业务、海外户外及室内照明业务，主要由子公司广东洲明、安吉丽开展。公司还通过收购或增资东莞爱家照明、杭州柏年光电子、山东清华康利等三家LED 照明公司，布局专业照明细分市场。1）国内户外照明：广东洲明具有城市及道路照明施工叁级资质，实施的EMC项目案例遍布全国各地。广东洲明也是全国率先研发智慧路灯的企业之一，可作为智慧城市建设的入口，为智慧城市建设提供一系列的智慧管理、智慧民生服务。根据中投顾问产业研究中心，2017 年预计我国智慧城市市场规模达到6 万亿元，2017-2021 年均复合增长率约32.64%，智慧路灯业务深刻受益于智慧城市快速发展。2）海外户外及室内照明领域：洲明路灯产品已在全世界多个国家通过产品认证，完整的准入认证资格。3）外延切入景观照明领域：2017 年，公司收购东莞爱加照明60%股权、杭州柏年光电子（26.68%+19.42%）股权、山东清华康利60%股权，外延切入景观照明领域。其中，东莞爱加照明承诺17、18、19 净利润分别不低于300、1000、1500 万元；杭州柏年光电子承诺17、18、19 净利润分别不低于2000、3000、4000 万元；山东清华康利承诺17、18、19、20 上半年净利润分别不低于3000、4100、5100、2800 万元。我们测算，2018 年，该三家LED 照明公司并表将贡献5000 万的利润。

　　风险揭示：1）LED 小间距产品业绩增速不及预期风险；2）雷迪奥新产品的市场推广不及预期风险；3）外延并购难以整合，承诺业绩低于预期风险。（长城证券　甄峰　黄红卫　林彦宏）