今日最具爆发力的六大黑马股（7.19）(2)

　　安图生物

　　安图生物:介入IVD渠道,助力产品推广

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2017-07-18

　　投资要点

　　事项:

　　公司出资357万元与宋征奇、王书建共同成立新公司安图廊健医疗科技有限公司,其中安图占股本的35.7%。

　　平安观点:

　　成立安图廊健,深层次绑定渠道资源:

　　公司与廊健医疗股东董事长宋征奇、总经理王书建共同成立新公司安图廊健,其中公司持股35.7%,宋征奇持股15%,王书建持股49.3%,并且约定安图在新公司拥有51%的表决权,实现控股。

　　安图廊健主要从事器械销售业务,预计能在17年4季度投入运营。公司成立后原廊健医疗的相关业务将陆续转入新公司。根据业绩承诺,安图廊健正式运营后3年的收入将不低于1.00、1.25和1.56亿元,净利润将不低于900、1125和1406万元,同时其向安图生物采购的试剂采购额增长率要求不低于安图生物同类产品销售增长额。而在三年的业绩承诺期之后安图生物将以合计不超过3090.60万元的价格受让安图廊健额外15.3%股权,对应3年后14xPE。此外,安图生物也拥有剩余49%股份的优先购买权。

　　安图廊健的成立标志着安图生物从单纯制造业向制造业为主、渠道为辅的综合发展模式迈进,确保公司核心渠道商利益,避免受制于整合后的渠道公司。同时,可以发现相比其他渠道整合事件,该合约条款设计较为复杂。

　　除上述规则外,还约定廊健医疗总经理王书建在安图廊健服务期不低于10年。更细致的条约也使得安图能够更深层次地与渠道形成绑定,保证整合安全性,并长期与合作方保持利益一致。

　　磁微粒发光快速推进,微生物质谱、流水线逐步落地:

　　公司磁微粒发光仪器市场存量约2000台,下半年有望再增加400台以上。

　　凭借以传染病为代表的优质发光试剂和较快的仪器运行速度,公司磁微粒发光仪的单产额长期保持在30万元/年以上,并有继续上行空间。

　　在其他产品领域,公司的微生物质谱设备已于17年上半年推出,预计年底前能够获得注册证并用于医疗。生化领域,盛世君晖与百奥泰康都已进入公司体系,下半年随订单到货将贡献更多利润。而当公司流水线正式上市后,生化+免疫+微生物的组合无疑能够进一步提升产品的粘性。

　　国内化学发光优质龙头,多产品线布局+渠道协同,维持“推荐”评级:公司拥有领先的磁微粒发光仪器装机量和较为丰富的检测菜单,在化学发光领域保持龙头地位。近年来,公司依托于自身研发与资本并购拓宽了产品线,多方面满足医院检验需要。此次介入经销领域及时抓住了IVD渠道变革的步伐,保障公司渠道话语权。预计2017-2019年EPS为1.13、1.44、1.78元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。

　　片仔癀

　　片仔癀:业绩超市场预期,持续看好其成长性

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广,何治力 日期：2017-07-18

　　事件:公司发布2017年半年度业绩快报,期间内营业收入、归母净利润分别约为17.5亿元、4.3亿元,同比增长分别为82.6%、41.9%。

　　业绩超市场预期,持续看好其成长性。1)销量增速维持20%以上,量价齐升继续。公司2017H1营业收入约为17.5亿元,同比增长约为83%;其中2017Q2营业收入约为8.9亿元,同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为厦门宏仁并表,以及片仔癀系列量价齐升影响所致。由于2017Q1公司的肝病药物(片仔癀系列为主)收入约为3.6亿元,同比增长约为36%,故判断片仔癀系列产品2017Q1销量增速或为20%以上。本次公告半年业绩快报收入增速与2017Q1环比持平,我们可以判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持在20%以上,故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。2)净利润增速与销量增速匹配,继续看好全年业绩。公司2017H1归母净利润约为4.3亿元,同比增长约为42%;其中2017Q2净利润约为2.1亿元,同比增长约为30.4%。期间内营业利润率约为27.5%,环比下降约为2.5个百分点,其主要原因如下:a、医药商业收入占比提升导致毛利率下降;b、对体验店等销售网络建设持续投入,导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈等属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长,预计其全年收入增速超过50%,净利润增速超过35%。

　　提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)稀缺性强化提价逻辑。由于产品及原材料稀缺性,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。虽然天然麝香行业供给紧张,但公司原材料库存充足,我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性;2)管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设,采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,我们预计药品及衍生品增长均有亮点;3)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?根据我们预测2017年净利润约为7.4亿元,当前估值约为45倍。但从历史上来看公司估值中枢约为54倍,估值上限79倍,历史估值中枢溢价超过20%。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张,但是对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.07元,对应市盈率分别为45倍、34倍、26倍。长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。