今日最具爆发力的六大牛股(5.25)(3)
道恩股份(002838)公司跟踪报告:TPV产品进入爆发期 研发实力支持公司弹性体品种不断扩展
投资要点:
公司是国内热塑性弹性体龙头,核心产品TPV 具有很高的技术壁垒。目前公司TPV 产品下游主要为汽车领域,并已拿到国内外大部分主机厂认证。TPV 是替代传统橡胶的环保、可回收、轻量化重要材料,已成为海外车厂车窗密封件、防尘罩的主流应用材料,在内外饰、车身橡胶件等领域正在逐步替代橡胶。目前国内汽车中TPV 渗透率估计不足30%,有广阔的替代空间。公司面对的主要竞争对手为埃克森美孚、三井石油和Teknor Apex。在国际竞争中,公司在材料性质和价格方面优势明显,已凭借全市场独家的发泡TPV 产品切入海外车厂。在国内市场中,公司相对于海外竞争对手在技术服务和价格等方面具有绝对优势。
TPV 下游应用仍在逐步扩展,在水管、交轨等领域具有广阔的市场开发空间。
公司产能扩张加速,18年进入爆发期。公司目前产品供不应求,主要受产能制约,过去年份所有产品均满产满销。未来产能投放速度加快,预计新建3万吨(增长60%)改性塑料将有望在17年内建成;2.1万吨(增长160%)TPV 将于18年一季度建成投产。同时两个新增弹性体品种,1万吨医用热塑性弹性体TPIIR和3000 吨军工特种弹性体HNBR 也将于18年一季度建成投产。18年是公司产能投放密集期,叠加两个新材料产品量产,将带动18、19年业绩大幅增长。
公司属于技术平台型,在弹性体领域积极布局,不断扩展产品品类。公司未来布局两大板块,弹性体板块包含热塑性弹性体和特种弹性体,塑料板块包括改性塑料和色母粒。热塑性弹性体品类下,公司的技术实力可以支持品种不断延伸,向TPU、TPEE 等品类扩展布局。特种弹性体品类下,军工材料HNBR 于18年开始量产,第三代轮胎阻隔层DVA 目前正在积极研发中。塑料板块公司寻求差异化,走高端路线,与弹性体品种在汽车领域发挥协同效应,将继续扩大产量。
受原材料价格影响,目前改性塑料毛利率处于低位,后期有提升空间。原材料PP 价格上涨导致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%,同比下滑8.05 个百分点。随着后期改性塑料提价及PP 价格下降,预计公司整体毛利率将有所改善。
一季度弹性体材料毛利率稳健,同比环比均略有上升,一季度达35.55%。
盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS 分别为1.41、1.92、2.33元,公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测PE 约为30~55 倍;公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55 倍估值,对应目标价77.55元,给予"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;市场开发进展缓慢;新技术开发存在不确定性。
艾迪精密(603638)事件点评:工程液压件新秀 持续成长可期
投资要点:
立足液压破碎锤,进军工程液压件 公司2003 年建厂,专注于工程机械液压领域,首先攻克了液压破碎锤的技术门槛,该业务成为公司的主导产品和业绩稳定器。2009 年设立艾迪液压,进军其他工程液压件市场,目前已发展成为公司新增业绩的主力产品。2016 年液压件实现营收1.71 亿元,同比增长58.84%;毛利率37.35%。同比增加12.86 个百分点,增长较快。
液压破碎锤龙头,市占率有望继续提升 目前公司液压破碎锤的主要竞争对手有日本古河、韩国水山重工。作为国内液压破碎属具龙头企业,拥有较高的知名度,产品出口到全球 60 多个国家和地区,是国内为数不多实现出口销售的企业之一。与国内同类产品相比具有产品质量和性能优势,和国外先进产品相比具有价格优势。
目前公司破碎锤的国内市占率为10%-14%,提升空间较大,凭借品牌优势和价格优势,市占率有望继续提升。
液压件业务从维保市场破题,潜力巨大 公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达等高端液压件。液压件、发动机、电控系统三大核心零部件技术一直是制约国内机械行业发展的瓶颈,造成中国机械产业大而不强,其中高端液压件严重依赖进口。公司液压件业务从维保市场切入,主要面向挖掘机存量市场,国内挖掘机用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎等国外厂商,目前国内挖掘机保有量约130 万台,相关液压件有着巨大的进口替代需求。
首次覆盖,给予买入评级 预计2017-2019 年公司净利润分别为146 百万元、217 百万元、316 百万元,对应EPS 分别为0.83 元/股、1.23 元/股、1.79 元/股,按照5 月23 日收盘价29.03 元计算,对应PE 分别为35、24、16 倍。我们认为公司液压破碎锤凭借品牌优势和价格优势市占率有望继续提升,液压件业务增长迅猛,巨大的进口替代市场空间将支撑液压件持续高增长,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:业务发展不及预期;液压新产品市场拓展不及预期。
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