下周最具爆发力的六大潜力股(4.8)(2)

   中国国航(601111)年报点评：卡位优势凸显 毛利率小幅提升

    投资要点

    事件

    公司公布2016年年报：16年公司实现营业收入1139.64亿元，同比增长4.62%；实现归属上市公司股东的净利润68.14亿元，同比增长0.59%；归属上市公司股东的扣非净利润61.72亿元，同比下滑2.71%。合基本每股收益0.55元。

    受到油价上升和人民币贬值影响，四季度归属上市公司股东的净利润为-4.13亿元。

    分红方案：本公司董事会建议截至2016年12月31日止年度向股东分配现金红利共计约15.64亿元，按公司目前总股数145.25亿股计，每10 股现金分红为1.0771元（含适用税项）。

    点评

    运营规模稳步扩张，收益水平小幅下滑。2016年集团投入 2,332.18亿可用座位公里，同比增加 8.56%；实现客运总周转量 1,881.58亿收入客公里，同比增长 9.58%；客座利用率为 80.68%，同比上升 0.75 个百分点。其中国内航线投放运力1397.20亿座公里，同比增长5.42%，实现客运周转量1157.45亿客公里，同比增长6.54%；客座率同比提升0.87pts 至82.84%。国际航线增长快于国内，16年集团共投放国际运力841.59亿座公里，同比增长16.04%；实现旅客周转量654.45亿客公里，同比增长16.56%，平均客座率77.76%，同比提升0.35pts。客公里收益水平小幅下降4.43%至0.5399元，国内航线受益于国航的航线结构优势，收益水平相对稳定，同比下滑0.56%至0.5858；国际航线尤其是欧洲航线受到暴恐事件冲击较大，客公里收益下滑11.23%至0.4369%。16年集团实现总客运收入1016.39亿元，同比增长4.71%，折合座公里收益0.44元，同比下滑3.55%。

    持续受益低油价，毛利率提升0.28pts。受航油价格下降影响。航空油料成本同比减少20.61亿元，同比下降8.57%。由于运营规模扩大，起降及停机费用、飞机保养、维修和大修成本以及职工薪酬同比增长较快，分别增长9.71%、15.93%及13.14%。营业成本同比增长4.19%至872.03亿元，折合座公里成本0.3739元，同比下降4.02%，高于单位收益降幅，总体毛利率小幅提升0.28pts至23.33%。费用部分，“提直降代”有效降低了代理费用支出，集团销售费用同比减少5.53亿元至为55.95亿元；管理费用40.32亿元，与15年大致持平。由于美元负债规模降低，16年公司汇兑损失较15年减少9.22亿元至42.34亿元，但利息费用同比增加4.23亿元全年财务费用为共计74.94亿元，同比减少4.55亿元。

    受国泰航空业绩拖累，投资收益大幅下滑。2016年集团应占合联营企业本年净利润为 0.22亿元，同比减少 15.98亿元，主要是联营企业国泰航空本年利润减少，本年确认国泰航空投资收益-6.58亿元，同比减少 16.67亿元，降幅达 165.29%。

    经营战略上，不断巩固和强化北京、成都、上海等枢纽网络建设。北京枢纽国际网络新开北京-华沙航线，加密北京-旧金山航线，国内网络新开北京-西昌、吐鲁番、石河子、十堰、临汾等航线，加密北京-贵阳、兰州、银川、福州、湛江等航线， 推进“一带一路”相关市场的开拓，进一步提升北京枢纽的航线网络影响力。同时，加大新市场的开拓力度，着力提升成都区域枢纽、上海门户和其他各基地航线网络覆盖面。新开了重庆-迪拜、深圳-法兰克福、杭州-素叻他尼、银川-重庆-芽庄、西宁-成都-东京、上海浦东-圣何塞、成都-悉尼等国际航线，加密成都-宁波、成都-兰州、上海-长春、上海-呼和浩特等多条国内航线，并对成都-上海、桂林、宁波等航线的航班分布进行了优化调整，从纵深拓展了航线网络，创造了更丰富的联程市场。网络航班衔接品质持续优化，通程登机业务覆盖至 151 个航站，国际转国际联程旅客流量大幅增长 49%。 2017年，公司拟开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎士、上海-巴塞罗那、深圳-洛杉矶等欧美航线以及部分杭州、重庆、上海始发的东南亚航线。

    同时，预计国内新开杭州-六盘水，天津-福州，大连-运城-贵阳，成都-石河子-伊宁等航线。

    联营汉莎，中欧航线收益水平有望改善。2016年，公司与汉莎航空达成航线联营安排，17年4月改协议将正式开始执行。双方将协调航班时刻，为旅客提供更便捷、实惠的出行选择；实行联合大客户计划，为大客户提供更具吸引力的产品；进一步优化飞行常客计划，回馈双方常客会员。通过联营安排，双方在中欧航线的服务水平将得以提升，在欧洲市场的整体竞争实力将显著增强。根据协议，双方还将对收入进行分摊：基于联营前一年收入，联营的双方对收入增量按ASK 投入的比例进行分摊（联营航线上高收益的7%的运力增长纳入分摊范围，超出7%的运力增长不分摊，仍由各公司独立承担），增长高向增长低或者下降少向下降多的一方进行轧差，轧差限额为1000万欧元。收入分摊模型的确定，使得中欧航线上份额最大的两大航空公司利益更加一致，未来中欧航线的运力增长更加有序，双方的收益水平也将逐渐趋同，国航在中欧航线上的收益水平将更加稳定。

    投资建议：在三大航中，中国国航干线航线占比较高，旅客以商务旅客为主，需求刚性。因而国航盈利能力强、业绩稳定。国际航线上，国航将受益于其供给控制和收益管理策略，单位收益跌幅有望收窄。而近期PMI 回暖利好公商务旅客增长，2017年国航国内航线收益水平有望提升。预计中国国航17-18年EPS 分别为0.56、0.65元，对应PE 为15、13倍，维持“增持”评级。

    风险提示：经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期

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    本报告导读：

    据发改委相关人士透露，雄安新区将规划建成以轨道交通为主体的高效交通网络，叠加一带一路和PPP 助推，轨道交通迎来爆发，首推隧道股份/中国铁建/中国中铁。

    摘要：

    雄安新区七大任务中明确提出“构建快捷高效交通网，打造绿色交通体系”，交通基建重要地位凸显。雄安新区处于京沪、京九、京广三大交通走廊一个中心点的位置，承担疏解北京非首都功能集中承载地重任，交通体系建设要求很高。2015年保定市交通运输占固定资产投资比例仅5.2%，远低于同期北京10.3%水平，投资缺口庞大。

    l 雄安新区将建成以轨道交通为主体的高效交通网络，轨道交通建设需求大。雄安新区规划定位发展高端高新产业，围绕新区重新规划建设一个高效发达、以轨道交通为主体的密集交通网络体系是必然趋势，未来雄安新区对外以机场和高铁为主，内部则以轨交交通为主。

    我们认为，雄安新区战略站位高、建设标准高，开启大规模轨道交通建设是必然选择，轨道交通板块迎来新的可观增量市场空间。

    l 2020年我国城市轨道交通运营里程将达到6000 公里，PPP 模式助推轨道交通建设大时代来临。据统计，2016年我国城轨交通完成投资3847亿元，在建线路总长5636.5 公里（+26.72%），均创历史新高。

    在建、规划线路规模进一步扩大、投资额持续增长，建设速度稳健提升。2017年2月，国务院发布的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》中提出，2020年我国将基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系，城市轨道交通运营里程将达到6000 公里，较2015年增长82%，轨道交通建设迎来大发展阶段。

    l “一带一路”战略纵深推进，轨道交通将是重要输出内容。1）“一带一路”作为国家顶层战略正在加速走向落地，5月份的高峰论坛有望落实一大批重大合作项目。考虑到设施连通的优先推进，以及我国在轨道交通领域的优势，轨道交通出海将加速；2）2016年轨交企业海外订单快速增长：①隧道股份海外订单54.8亿元（占比11.7%），增速1193.3%；②中国铁建海外订单1078.5亿元（占比8.9%），增速25.0%；中国中铁海外订单1025.1亿元（占比8.3%），增速49.6%。

    l 基于主题相关性、业绩弹性角度，推荐隧道股份（首推）/中国铁建/中国中铁。1）隧道股份（2016/17年EPS0.55/0.66元，增速23/15%,目标价17元，53%空间），2016年新签轨交订单129.7亿元（+57.2%），占比27.8%；2）中国铁建（2017/18年EPS1.20/1.37元，增速16/14%,目标价16.8元，19%空间），①成立专门小组对接雄安新区；②2016年新签轨交订单1713亿元（+77.8%），占比14.1%。3）中国中铁（2017/18年EPS0.65/0.74元，增速20/13%），①积极参与雄安新区建设并占据相当份额；②2016年新签轨交订单2523.3亿元（+79%），占比20.4%。

    l 风险提示：雄安新区推进不及预期、“一带一路”推进不及预期等。