今日最具爆发力六牛股（3.28）

　　百合花(603823)调研简报：有机颜料行业首家上市公司 行业整合值得期待

　　投资要点

　　我们于近日调研了百合花，就行业发展和公司经营情况与公司管理层进行了交流。

　　颜料行业向国内转移，国内厂商逐步占据主导地位。基于产业配套需要、国内市场巨大潜力和生产成本优势等因素，加上欧美环境保护政策不断趋严，有机颜料行业逐渐向中国转移。目前我国有机颜料年产量约为30 万吨，占全球有机颜料产量比例约75%，消费量占全球消费量比例约30%，目前已经成为世界有机颜料行业最大的生产国和消费国。近年来，伴随海外巨头生产规模逐渐萎缩，国内龙头企业有望在全球市场占据更大份额。

　　国内有机颜料行业分散，行业有待整合。目前国内有机颜料行业集中度较低，以中小型企业为主。当前全国有机颜料企业约160~170 家，前40 家市占率约80%。产能1 万吨以上的企业约10 家，产能位于2000~3000 吨之间的企业约40 家，其余企业产能较小，公司目前市占率10%，位居行业第二，未来有望凭借率先上市的优势进行行业整合，行业整合空间巨大。

　　有机颜料环保监管趋严，龙头企业市场份额有望提高。随着监管趋严，环保逐渐成为化工行业发展的核心影响因素之一。有机颜料生产过程废水、废渣排放量大，处理难度较高，而环保设施初始投入大，运行成本高，环保监管趋严将促使资金实力较弱、不具规模效益的中小型企业退出，同时提高了行业进入壁垒。公司作为行业龙头企业，具备规模、技术及资金实力，在技术及环保领域优势有望逐步扩大，市场份额有望进一步提高。

　　有机颜料下游对价格敏感度低，颜料生产企业议价能力强。有机颜料占下游产品成本比重不高，下游对价格相对不敏感。未来伴随落后产能退出，供需格局逐步优化，定价体系将更为合理，公司作为龙头企业有望凭借提高产品单价，扩大收入规模并迅速增厚公司业绩。

　　有机颜料行业向国内转移，国内厂商逐步占据主导地位。基于产业配套需要、国内巨大的市场潜力和生产成本优势等因素，加上欧美环境保护政策不断趋严的影响，有机颜料行业逐渐向中国转移。目前中国有机颜料年产量约为30万吨，占全球有机颜料产量比例约75%，消费量占全球消费量比例约30%。成为世界有机颜料行业最大的生产国和消费国。近年来，伴随海外巨头生产规模逐渐萎缩，国内龙头企业有望在全球市场占据更大份额。国际主要厂商包括科莱恩、巴斯夫、日本DIC 等。2008 年金融危机以后，科莱恩关闭美国、日本、韩国釜山工厂，部分关闭天津工厂，目前在德国法兰克福的工厂尚有产量约2 万吨，亚太地区基本上只保留百合科莱恩合资工厂；巴斯夫的颜料业务也在逐渐萎缩，前几年关闭青岛工厂，近期上海的工厂也被关闭，规模约为几千吨，设备均已出售，目前在德国法兰克福仍保留有工厂；DIC 南通、上虞工厂规模仅为几千吨。国内生产的有机颜料产品中出口比例达60%以上，海外巨头产能的萎缩将有助于国内厂商提高全球市占率。

　　国内有机颜料行业分散，行业有待整合。目前国内有机颜料行业集中度较低，以中小型企业为主。当前，全国有机颜料企业约160~170 家，前40 家市占率80%左右。产能1 万吨以上的企业约10 家，产能位于2000~3000 吨之间的企业约40 家，其余企业产能较小，公司目前市占率10%，位居行业第二，未来有望凭借率先上市的优势进行行业整合，行业整合空间巨大。

　　有机颜料环保监管趋严，龙头企业市场份额有望提高。随着国家在环保方面监管力度增强，环保逐渐成为化工行业发展的核心影响因素之一。有机颜料制造企业在生产过程中不可避免会产生三废。相比染料行业，颜料行业的废水排放较少。公司每吨产品约产生废水3~4 吨，每吨废水处理成本约20 元，废水在公司内部先进行处理再排入污水管道；颜料行业固废排放较多，需委托专门危化企业处理，处理成本较高。环保设施初始投入大，运行成本高，将促使成本较高、缺乏环保配套的中小型企业退出，同时增加了行业进入壁垒。

　　有机颜料生产工艺涉及复杂的化学反应及物理变化，尤其是高性能有机颜料的合成、分离和后处理工艺复杂，涉及的合成步骤长，对技术水平要求高，因而行业进入壁垒高，企业扩张缓慢。目前行业几乎无企业新增，且陆续有企业关停。公司是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，目前共有40 多条生产线，生产200 多个规格颜料。公司颜料生产线通过积极采用国际先进设备，优化组合工艺流程，提高产品质量水平，降低能源、物料、人工消耗，达到污染物最大程度减少并达到清洁生产的目标。公司目前国内市场占有率约10%，作为行业龙头企业，具备规模、技术及资金实力，在技术及环保领域优势有望逐步扩大，伴随行业消费升级，未来有望进一步提高市场份额。

　　有机颜料下游对价格敏感度低，颜料生产企业议价能力强。颜料占下游产品成本比重不高，下游对价格相对不敏感，颜料生产企业具有较强的议价能力。以汽车为例，每辆汽车颜料用量仅约100 克。目前国内颜料行业以中小型企业居多，产品质量、环保要求层次不齐，市场秩序被扰乱，盈利水平偏低。伴随未来行业进行整合、优化后，落后产能退出，供需格局逐步优化，公司作为龙头企业议价能力将进一步提升。目前全球高性能有机颜料产量比例约为10-12%，但销售额比例却达到约25-30%。未来公司将持续重点发展高附加值的高性能、环保型颜料，实现公司盈利水平的持续、稳定增长。

　　给予"增持"评级。百合花是国内有机颜料行业龙头企业，市场占有率约10%。

　　有机颜料行业格局分散，国内生产企业超过150 家，行业整合空间较大，近年来部分企业由于环保监管趋严及亏损加剧而逐渐退出；此外，伴随海外巨头生产规模逐渐萎缩，国内龙头企业有望在全球市场占据更大份额。有机颜料下游分散，添加量较小，对产品价格敏感度低，在供给格局改善后提价空间较大。公司具备率先上市的先发优势，且规模、技术、环保、原材料配套优势突出，未来有望受益于行业整合，发展空间广阔。

　　风险提示：行业整合速度低于预期，行业竞争加剧。

　　福田汽车(600166)点评：宝沃第二款力作BX5上市 为今年上量助力

　　报告导读

　　宝沃品牌官方进行了旗下第二新车BX5 的上市仪式。推出搭载1.8T 发动机的包括前驱和四驱在内9 款车型，售价区间为14.98 万元-21.68 万元。此前，宝沃BX5 已于3 月1 日起开启预售。

　　宝沃品牌第二款车如期上市，有望今年贡献一大部分销量。乘用车业务宝沃有望为福田汽车增加6-8 个亿的净利润。对应福田汽车16 年的业绩，具有很大的弹性。

　　投资要点

　　BX5 产品情况

　　BX5 作为宝沃品牌第二款新车，是一款定位于城市紧凑型SUV 细分市场的产品，具有4490/1877/1675mm 的车身尺寸，轴距为2685mm。先期仅推出搭载1.8T 汽油发动机的车型，最大功率为190 马力，峰值扭矩达到280 牛·米匹配6 速手自一体变速箱，并提供前驱和适时四驱车型。1.4T 车型预计将会在未来几个月上市，以更低的价格作为入门车型销售。

　　BX5 竞争产品

　　BX5 目前所处的紧凑型SUV 市场，是目前SUV 下最大的一块细分市场，该细分市场的代表车型有既有自主品牌的哈弗H6、荣威RX5、传祺GS4、吉利博越，也有合资品牌的大众途观、别克昂科威、现代途胜、福特翼虎、本田CR-V、丰田RAV-4 等车型。

　　销量有望过万

　　以2016 年12 月的单月销量来看，月销量超过1 万辆的车型多达37 款。从价格区间段和品牌竞争力来看，和BX5 竞争关系较强的车型预计有现代途胜、本田CR-V、日产逍客、荣威RX5、传祺GS4等车型。

　　宝沃业务利润弹性大

　　宝沃品牌第二款车如期上市，有望今年贡献9 万辆的销量，在经过上市前几个月的销量爬坡后，有望可以达到月销过万。今年BX7 预计也会贡献5-6 万的销量，宝沃品牌整体今年的销量预计在15 万辆。

　　对应今年宝沃15 万年销量的基础上，我们预计有望为福田汽车增加6-8 个亿的净利润。对应福田汽车16年的业绩，具有很大的弹性……盈利预测及估值

　　商用车业务板块的盈利已从历史最低水平开始慢慢走向复苏，2017 年会有提升。从1-2 月累计销量来看，目前已体现出靓丽的增长数据。维持福田汽车"买入"评级，预计2016-2018 年公司净利润为3.68 亿、12.07 亿和26.64 亿，增幅为-9.5%、228%和120%，对应的EPS为0.05、0.15、0.27。

　　中科三环(000970)年报点评：新能源汽车带动公司新增

　　本报告导读:

　　中科三环2016 年业绩符合预期,公司新能源汽车磁材产品将逐渐放量,看好公司未来业绩。

　　投资要点:

　　维持增持评级。作为国内磁材龙头,公司凭借其技术积累和客户资源,在高端磁材方面保持领先优势。新能源汽车增长迅猛,公司新能源汽车磁材产品销量将大幅提升。维持17-18 年EPS 0.37/0.4 元,新增19 年EPS0.46元。维持目标价17.41 元(原目标价17.5 元,16 年实施10 股派0.85 元股利,除权后目标价17.41 元),对应2017 年47 倍PE,增持评级。

　　16年业绩符合预期。公司2016年营业收入/归母净利为35/3.2亿元,同比增加1%/15%,符合预期。16年稀土价格低迷略微影响公司营收规模。公司营业利润同比增加21%,毛利率同比提升1.36%至24.78%,显示公司积极与上游稀土企业合作降低原材料成本初见成效,以及产品结构不断优化。16年公司期间费用保持稳定。

　　新能源汽车用磁材增长,为公司带去新增长点。16 年公司与特斯拉签约,为之供应磁材产品,该合作的示范效应将使公司更受新能源汽车企业青睐,收获更多新能源汽车磁材的订单,公司新能源汽车磁材产品将大幅提升。此外,公司携手日立成立合资公司(公司参股49%),产品主要定位新能源汽车磁钢需求,预计2017 年建成一期2000 吨产能,强强联手,公司将巩固自身国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,受益全球新能源汽车的快速成长。

　　风险提示:稀土价格下滑,新能源汽车磁材订单不及预期