下周最具爆发力六牛股(2.18)(2)

　　海康威视(002415)业绩预览：产品结构改善带动毛利率提升上半年向好趋势持续

　　2016年盈利同比增长26%

　　海康威视公布2016业绩快报：营业收入320亿元，同比增长27%；归属母公司净利润74.1亿元，对应每股盈利1.23元，同比增长26%，位于业绩指引（15~35%）中值。与我们预计的增长30%的差异主要来自于2016年的退税款未在四季度认列（估计对2016年业绩影响5~6%）。

　　关注要点

　　收入和净利润增速一致，判断源于产品结构改善和毛利率提升：

　　4Q16营收和净利润分别同比增长27%和22%，基本接近，与以往营收增速显著高于净利润增速的情况不符。判断源于毛利率的改善：1）行业回暖，公司接单更加注重产品和项目的赢利性。2）政府需求释放带动公安项目贡献增加，高毛利率的解决方案占比上升。同时，当季营业利润同比大增41%。而由于营业外收入（主要是政府补助）贡献下降，税前利润仅增29%，盈利质量上升。

　　海外布局研发中心，有能力应对贸易保护主义挑战：2016年海外保持高速增长，其中美国为战略重地，判断贡献海外收入比重约20~30%。在此销售规模下，面对特朗普上台后可能的关税提升的挑战，海康也有能力应对，即使在美国当地生产仍然具备经济效益和盈利性。近期公司在蒙特利尔和硅谷分别建立研发中心和研究所，进一步提升研发实力和海外的本地支持与服务。

　　乐观看待国内需求，维持上半年向好趋势判断：维持我们去年5月以来的观点，2H16国内回暖趋势确立，继续看好1H17政府需求。源于：1）国内方面，以公安和交通为代表的需求持续释放；此外，去年低毛利的重庆项目认列基本结束，1H17毛利率可望持续改善。2）海外市场则进入稳定增长的平台。

　　估值与建议

　　海康将于4月13日收盘后披露年报和一季报，此次年报将首次单独披露创新业务（萤石、机器人和汽车电子）的经营状况。我们仍在回顾其财务数据，暂时维持盈利预测不变，2017/18EEPS为1.59元/1.97元，当前股价对应17/18P/E17.6x/14.1x。维持目标价31.5元不变，维持推荐。

　　风险

　　向上风险：税款冲回。向下风险：宏观经济进一步下行，海外局势波动加大。(中国国际金融)

　　上海医药(601607)深度研究：医药商业乘政策之风破行业壁垒国企改革仗上实之势除发展瓶颈

　　投资要点

　　管理层年轻化推动公司积极变化，国企改革迎来转机：

　　上实集团总裁周军亲自接管上药，管理层年轻化酝酿积极变化；上海发布员工持股试点方案，上海医药基本满足试点条件；公司作为上海国资系统唯一医药公司，在大环境下积极求变的策略刻不容缓。

　　政策福利带来医药商业业务爆发良机，公司抓住机遇积极整合：

　　国家版“两票制”文件出台，医药商业行业集中度不断提高。公司巩固传统强势华东、华北地域，积极布局西南、东北业务。公司的分销板块已经呈现收入加速发展的态势，我们认为，公司有望在内生和外延两个方面加快增长，从而实现跨越行业的快速增长。

　　分销模式创新多管齐下，未来发展引擎多：

　　公司在国内率先开展托管药房、SPD、DTP、医药电商等创新项目，均取得较快发展。其中，托管药房数量达到99家，数量全国领先。

　　DTP药房实现收入复合增速30%以上增长。积极布局处方药电商业务，完成上药云健康A+轮融资，推出“益药”项目，打造一站式处方药零售解决方案。

　　工业毛利率逐年提升，积极布局海外收购，医保目录调整及药品一致性评价有望受益：

　　公司工业板块收入稳定增长，毛利率逐年提高，主要是受益于公司工业品类的不断完善。公司收购澳洲药企Vitaco，积极布局海外优质药企。目前医保目录调整及药品一致性评价都在紧锣密鼓的开展中，公司作为大型的仿制药生产企业有望受益。

　　盈利预测与投资评级：

　　预计2016-2018年公司收入1235.71亿、1451.42亿、1713.11亿，实现净利润38.07亿、44.13亿、52.20亿，EPS1.21元、1.40元、1.66元，对应2016-2018年PE为17X、15X、12X。我们认为公司现在估值对比其他医药流通龙头存在明显低估。公司质地优良，管理层年轻化推动公司积极变化，医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展，公司未来发展加速。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业政策风险、收购渠道进度低于预期等。(东吴证券)