今日机构强推买入 六股极度低估（6.30）(2)

　　江苏银行：区域优势显著，零售业务发力，目标9.62元

　　位居全国第三大城商行，区域优势显著。公司由江苏省内10家城商行合并重组设立，规模位列全国城商行第三，也是省内四家城商行最大的一家。6月18日，江苏银行首发申请通过证监会核准，成为近六年来首家上市银行。公司在江苏省的区域优势显著，实现了全省市县机构全覆盖，除五大行外在省内存贷款市场占有率排名第一。公司作为城商行与地区经济实力显著正相关，2015年江苏省GDP占全国10%，增速8.5%，为公司发展提供良好环境。

　　营收以净利息收入为主，收入结构保持优化。2015年公司营业收入中，净利息收入占比85%，净手续费及佣金收入占比14%，处于上市同业较低水平。公司收入依赖传统存贷业务，净息差的大幅下滑、中收占比低于上市同业，拖累了盈利表现。而收入从结构看持续优化。受益于理财与信用卡业务，公司非息收入近年来已大幅提高，未来应会持续改善，增强盈利能力。

　　小微服务颇具特色，零售金融正发力。公司提出“服务中小企业、服务地方经济、服务城市市民”的定位。2015年公司省内小企业贷款占全行省内公司贷款的41.5%，在全省小企业贷款领域形成一定市场地位。零售业务方面，公司以零售银行为战略重点，2015年个人贷款同比增32.8%，其中信用卡与“卡易贷”增速分别高达98%、239%，成为重要增长点。

　　资产质量存改善空间，整体风险较可控。公司不良率高于上市城商行，预计主要原因是公司的全县城覆盖结合服务小微的战略有别于已上市城商行专注经济发达中心城市的模式。由于公司在过剩产能与钢贸等行业的信贷存量有限，在房产类、政府融资平台类贷款上的风险也较可控。叠加考虑到江苏经济在全国属较为稳健水平，公司整体资产质量风险较为可控。

　　盈利预测和估值。预测公司2016-2018年净利润增速分别为11.0%、13.7%和15.1%，EPS分别为0.91元、1.04元和1.20元。2015年公司每股净资产6.27元，发行价6.27元。估值：1）绝对估值运用DDM模型，永续增长阶段假设净利润速3%，分红率30%。股权资本成本8.8%。绝对估值结果为每股7.17元。；2）相对估值采用PB法。3家上市城商行作为可比同业，其PB均值为1.03X，对应公司每股价格7.40元。

　　综合绝对估值和相对估值，我们得到公司合理价格区间7.17-7.40元，较公司6.27元的发行价存在14-18%的上行空间，对应2016年PB1.00X-1.03X，给予“增持”评级。考虑到新股上市因素，给予20%-30%的短期溢价空间，对应公司价格区间8.60-9.62元，对应2016年PB1.20X-1.34X。（申万宏源）

　　洪涛股份：被显著低估的职业教育龙头，转债发行将助教育业务突飞猛进，目标价15元

　　■国家对教育重视度日益提升，职业教育大有可为。按照教育部等《现代职业教育体系建设规划》要求计算，2020年职业教育总市场规模或将达到1.24万亿。深改组会议4月通过民办学校分类登记及管理，后续民办教育促进法三审有望再掀社会办学热潮。据搜狐教育年度消费调查，我国职业教育群体消费能力强，年投入5000元以上占比45%，培训需求强烈，而供给存在结构性短缺，语言、IT类培训占大多数，建筑、法律等缺口较大。民营资本兴办职业教育面临政策红利与旺盛需求。

　　■转型教育坚决，定位职业教育整合者。公司去年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域，彰显强大执行力，已搭建建筑职业培训线上线下完整闭环，后续将通过底层设施全面整合各方渠道和平台资源，提升协同效应，去年教育板块贡献4%利润，未来公司教育业务有望贡献利润达到或超过装饰业务水平。

　　■公装小体量定位高端，增长势头强劲。公司2015年装饰业绩增长近20%，显著优于同业龙头公司，主要因公装规模体量小，订单相对充足，且定位高端市场，能保持较高利润率，未来趋势料将延续。

　　■一季度教育业务大幅增长，转债发行将促教育突飞猛进。据公告，跨考网线下业务已升级为“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式；线上转型“移动营销+录直播”模式，学员达3万余人。2016年Q1收入与利润3121/685万元，同增36%/98884%。学尔森2016年受益于上海建筑施工现场七大员考试启动，企业大客户拓展及直播、网校平台新模式推广，一季度收入与利润3296/523万元，同增19%/1128%。公司已获可转债批文，后续顺利发行将获取12亿资金，有力支撑通过外延并购实现教育板块跨越式发展。

　　■投资建议：我们预计公司2016/2017年装饰业务利润分别为3.97/4.56亿元，参考可比公司估值，给予2016年25倍PE，目标市值100亿元，教育业务利润分别为1.57/2.82亿元，给予2016年50倍PE，目标市值80亿元，公司总市值180亿元，对应目标价15元，维持买入-A评级。

　　■风险提示：宏观经济下行风险，并购整合风险。（安信证券）