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　　银之杰:Fintech引领科技金融生态圈布局

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬，王维逸 日期：2016-06-07

　　投资要点

　　申请券商牌照，综合科技金融生态圈布局日趋完善:银之杰近期公告拟与东亚银行合资设立东亚前海证券，公司持股26.1%。目前公司已拥有互联网保险、征信牌照，取得券商牌照后，稀缺性金融牌照再下一城，且未来变现渠道更加多元化，综合科技金融生态圈布局日趋完善，发展前景可期。未来公司将以征信、大数据、支付为三大支柱，形成风险定价和精准营销两大核心能力，在此基础上推进与券商、保险、银行、财富管理等金融服务融合发展，打造Fintech+综合金融的闭环生态圈。

　　易安保险开业经营，征信业务准备就绪:公司参与设立的易安保险已正式开业，成为全国第四家专业互联网保险公司，截至4月末累计实现保费收入75.63万元，目前已推出财产险、银行卡盗刷险等，预计未来将进一步拓宽险种范围。此外，公司旗下华道征信准备就绪，静待央行下发首批民营征信牌照，公司征信业务将对接电信运营商、银行卡、航旅、电商消费等数据源，开发个人租房信用分、小额消费贷模型等创新产品，未来有望充分受益征信蓝海市场，并与保险、银行、券商等相关业务实现融合发展。

　　亿美软通、智能印章机业绩爆发，16年有望超预期:子公司亿美软通充分利用客户资源及上市公司平台优势在移动商务服务领域不断渗透，推动业绩高速增长，15年净利润同比大幅增长91.64%至8434万元，且其大数据质量优异，有望与公司征信业务实现协同。公司金融信息化创新产品智能印章机市场推广取得突破性成效，带动15年金融设备收入大增185%，未来业绩有望持续超预期。此外，公司公告拟定增募资7.6亿元用于银行数据分析应用系统建设项目，将大数据、云计算等技术融入传统银行信息化主业，进而与征信等业务融合发展，推动公司整体产品、服务转型升级，并充分受益银行业信息化大发展机遇。

　　投资建议

　　科技金融新时代下，公司互联网保险、征信及申请中的券商牌照极具价值，且不断完善综合金融生态圈布局，基于“大数据+征信+支付”三大支柱推进互联网保险、证券、银行、财富管理等业务融合发展。随着子公司亿美软通业绩爆发式增长，及智能印章机产品推广取得突破，公司2016年业绩有望超预期。预计公司16、17年归母净利润分别为1.29、1.62亿元，公司合理市值280亿元，对应目标价41元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:1)竞争对手切入加剧竞争；2)新业务推广情况不及预期。

　　万里扬:并购奇瑞CVT，变速箱龙头亟待腾飞

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-06-07

　　推荐逻辑:收购奇瑞CVT，掘金百亿蓝海:国内自动变速箱资源稀缺，奇瑞协同万里扬有望打开巨大市场空间，后续订单高增长无忧；汽车智能化、电动化升级加速，自动变速器作为动力总成核心执行系统未来空间广阔，CVT良好的适配性在与整车的匹配中具备很大优；MT变速箱平台化整合带来毛利提升，后期有望借此整合国内市场；精细化管理整合金兴内饰，今年大概率扭亏为盈，为公司业绩提供有力支持；公司定增底价9.68元，安全边际充足，定增承诺锁三年，彰显公司管理层强大信心。

　　收购奇瑞CVT，掘金百亿蓝海。自主品牌乘用车增长迅猛，高端化升级趋势明显。变速箱作为汽车核心零部件，“自动化”趋势势不可挡，预计到2020年将有超过400万辆自主品牌乘用车装配自动变速箱，CVT良好的“可获取性”、“适配性”以及“性价比”，使其在未来自主品牌的自动变速箱占比中有望达到50%，市场空间有望超过120亿。而奇瑞CVT技术国内领先，相比主要竞争对手其同步开发能力和价格优势突出，收购完成后其作为独立供应商有望快速抢占市场，为公司打开巨大盈利空间。

　　汽车智能化与电动化升级加速，自动变速箱未来空间广阔。自动变速器作为整车动力总成核心执行系统，在智能化领域发展空间广阔。高灵活性，优适配性的CVT无疑是智能驾驶系统执行机构的最佳拍档。在电动化领域，尤其是混合动力车型，由于机电控制较为复杂精密，因此只能采用自动变速箱进行匹配；纯电动车型中，目前配置多档位变速箱的技术方案较少，但随着纯电动车型的不断成熟，多档位自动变速箱的应用将成为趋势，CVT有望分享新能源盛宴。

　　MT变速箱平台化整合带来毛利提升。完成吉利和奇瑞的MT变速箱业务整合之后，公司将有超过7款，70万台的MT变速箱产能。针对MT业务，公司已明确将平台化生产作为其未来方向，此举有望带来产品毛利提升并以此增厚业绩。

　　盈利预测与投资建议。假设奇瑞变速箱17年并表，预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.49元、0.62元，对应PE分别为33倍、21倍、17倍。考虑到公司自动变速箱技术稀缺性及后续业绩爆发力，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:定增推进或不及预期；汽车市瞅持续低迷；CVT业务推广或不及预期；并购企业业绩或不及预期。