航空行业：2014年盈利难有明显改善

   2013年回顾:需求的两位数增长对应票价的大幅下降

    尽管1-11月RPK同比增长约13%,好于2011-2012年,但我们预计行业利润同比下降近10%,主业利润降幅将更大,票价尤其是国内市场票价的大幅下滑是主因:(1)反腐政策限制公务出行、经济放缓致商务客出行明显下降,令高票价的旅客流失严重,对票价敏感的休闲旅游客占比则从60%提升至70-80%;(2)2013年运力增约12%,明显快于前些年。航空公司为了保证客座率只有牺牲票价,我们预计2013年行业净票价同比下降约5%。

    2014年运营展望:中国航空行业盈利难有明显改善

    (1)运力:我们预计,2014年行业运力同比增12-13%,其中国内+10-12%,国际超过15%,仍较快;(2)需求:国内市场,由于政府对公务出行依然严格,加之中国经济放缓趋势不变,公商务客占比的明显回升难以看到,旅客量的增加应将依然来自于对票价敏感的休闲客;我们预计2014年RPK同比增长10-12%,国际RPK增速有望超过国内。(3)效率:我们预计,2014年客座率同比基本持平;国内票价同比增速在-1%~1%之间,国际票价伴随着欧洲的复苏和美国的稳定发展,2014年有望同比增长,但日本仍难有作为。我们预计14年行业主业盈利将较13年有所回升,但或难有明显改善。

    投资策略:我们对行业持谨慎观点

    考虑到经济增长放缓对商务客影响持续、政府持续严格的公务出行政策,加之旅游客对票价的敏感以及行业运力的快速投放,我们认为2014年行业主业盈利明显改善将是小概率事件,我们对行业持谨慎观点,维持中国国航、南方航空的“中性”评级,东方航空的“卖出”评级。（瑞银证券）