零售行业：改革、转型时间成本高昂

   申万商贸零售指数一周涨跌幅:本周,申万商贸零售指数相对收益为-0.92%(绝对-2.43%);其中,零售指数相对收益为-0.70%(绝对-2.21%);贸易指数相对-1.80%(绝对-3.31%)。我们从细分行业指数和主题指数对零售行业进行跟踪,第一,行业细分指数。本周,百货、超市、多业态零售、专业连锁、一般物业经营、专业市场指数相对收益分别为-2.13%、-0.43%、-2.74%、3.03%、-1.95%、-2.56%(绝对-3.63%、-1.94%、-4.25%、1.52%、-3.46%、-4.07%)。超市、专业连锁子版块市场关注度较高。第二,主题指数。本周,国企改革、O2O转型、跨界转型、潜在重组、贸易转型、商贸成长指数相对收益分别为-2.48%、0.44%、4.00%、-1.93%、-1.33%、3.27%(绝对-3.99%、-1.07%、2.49%、-3.44%、-2.84%、1.76%)。市场对国企改革热情冷却,年初至今绝对收益、相对收益跑输大盘;但却对跨界转型标的情有独钟,类金融标的、移动转售标的受到市场追捧。O2O转型和成长指数表现较为平淡。

    14H1行业景气度难言反转。中长期来看,中国经济处于转型期,新一届政府对GDP增速的容忍度提升,经济增速放缓导致消费增速放缓,消费中长期拐点未到;新一届政府强力反腐刺破高档消费泡沫,使得消费增速放缓之时雪上加霜;同时,新型渠道(电商)、新型业态(MALL+OUTLETS)蓬勃发展,渠道变迁引致消费习惯变迁,对传统零售商造成分流,不做转型的国内传统零售商前景黯淡。短期来看,新一届政府的反腐政策于13年春节前推出,力度呈逐步加强态势,逐步体现在上市公司13年下半年财报数据中;另外,13年上半年黄金旺销导致整体消费基数较高,因此,我们预判14年上半年消费增长压力仍较大,行业景气度难言反转。

    改革、转型时间成本高昂。改革和转型已成行业热门话题,虽无法改革行业景气度向下的趋势,但零售商有望借力本轮国企改革突破体制束缚,通过混合所有制、股权激励等方式理顺激励机制,从制度上助力进一步的业态升级、模式转型。而改革、转型并非一蹴而就,涉及流程再设计和利益再分配,时间成本高昂,因此我们判断,短期改革、转型实为主题投资,中期应跟踪改革、转型的进程,长期可期待激励机制理顺带来的经营效率提升,业态升级、模式转变推动的新一轮行业景气周期。

    三维度把握14年零售投资机会。第一维度是“改革、转型”。改革层面,建议关注友谊股份、益民集团、重庆百货;转型层面,建议关注苏宁云商、中央商场、物产中大。第二维度是“成长、交易”。成长层面,建议关注新南洋、永辉超市、老凤祥;交易层面,建议关注南京新百、宏图高科、深圳华强。第三维度是“板块价值”。尽管行业景气度低迷、转型、改革、成长、交易标的较少,但零售行业仍有价值安全边际,若行业平均PE为10倍左右,PB为1.2倍左右,向上空间为30%-50%,可进行积极推荐,届时我们建议关注欧亚集团、王府井、海印股份、银座股份等价值标的。

    下周组合推荐。除前文所提“改革、转型”、“成长、交易”投资标的,我们认为板块近期回调力度大,“板块价值”投资机会隐现,万事俱备欠东风,建议逐步关注安全边际较高的投资标的,如中央商场、欧亚集团、海印股份。（申银万国）