国际大行金股狙击精选(2014年1月8日)(2)

　　摩通：降成渝高速评级至中性 削目标价

　　摩根大通发表研究报告表示，下调对四川成渝高速(00107.HK)的投资评级，由“增持”降至“中性”，同时降目标价，由原来3元降至2.6元，此按现金流折现率作估值，以反映该行下调公司於2014年及2015年纯利预测各7%及9%，各至0.33及0.34元人民币。

　　该行指，成渝高速交通流量，遭到雅安地震、成仁高速分受流及假日高速免费通行影响。展望2014年，公司管理层预料路费收入增长稳定(5-10%)，惟成仁高速分流，仍可能拖累成渝高速及成乐高速的路费收入增长。另一方面，第三条连接重庆及成都的高速公路、成安渝高速，预计将在今年年中投入运作，管理重申分流的影响有限，因成渝高速享有成本和距离优势。

　　该行表示，成渝高速由2013年起开始遂广-遂西高速的建设工程，预料2014财年/15财年的资本开支，各为42亿元人民币。短期内成渝高速将不会有任何正面自由现金流，料未来数年其资产负债水平将微升。管理层承认，鉴於未来2至3年沉重的资本支出负担，公司不大可能会提升派息比率。

　　成渝高速继续投资於非核心业务，管理层预料两个BT项目，2014财年能录得1.5亿至2亿元人民币的收益，但项目有延期的风险，该行关注其非核心业务操作的风险。

　　海通国际：广汽集团治风险上升

　　广汽集团(2238 HK，持有)：销量持续复苏，政治风险上升

　　分析师：梁勇活 (yhliang@htisec.com.cn)

　　2013 年汽车销量强劲反弹。广州汽车前11 月乘用车销量同比增长35%至86.3 万辆。我们预计公司2013 年乘用车销量有望达98 万辆。公司2013 的销量强劲增长主要动力是：(1)日系品牌的强劲复苏，广汽本土和广汽丰田全年销量同比分别增长30%和18%；(2)广汽自主品牌传祺由于同比低基数增长81%，尤其是SUV 车型GS5 月销量达到了6.6 千辆；(3)公司两个新工厂广汽菲亚特和广汽三菱销量持续攀升。

　　2014 年销量有望强劲增长。我们估计广汽2014 年的乘用车销量同比增长20-23%至约120 万辆，其中广本、广丰分别同比增长20%和16%至50 万辆和36 万辆，迎合年轻消费者的新车型例如凌派持续热销。广汽菲亚特和广汽三菱由于低基数的原因将同比增长100%和70%至9 万辆和7 万辆。2014 年公司的盈利仍主要依赖于广本和广丰，预计广汽菲亚特和广汽三菱有望在2014 年下半年实现盈亏平衡，直到2015 年才有望贡献大规模的利润。

　　政治风险上升。近日日本首相安倍参拜了靖国神社，祭奠14 个在二战中死去的战犯。中国对此强烈抗议并表示零容忍，安倍的行为令中日关系处于迄今为止的最低点。由此，我们认为公司的日系汽车品牌的政治风险趋于上升：(1)中日双边关系恶化可能会降低日系品牌的美誉度，甚至导致中国消费者再次抵制日系品牌，导致2014 年日系汽车销量低于预期；(2)日系厂商的本地化策略会趋于更加审慎，有可能在长期内影响日系产品的市场竞争力；(3)日系品牌占广汽2013 年乘用车总销量达80%，如果日系汽车销量受政治影响销量下降，可能对广汽的盈利产生重大负面影响。

　　估值和评级。我们预计公司2013-14 财年净利润分别同比增长142%和62%至人民币28.1 亿元和45.5 亿元。当前股价已经充分反映公司2014 年的增长动力，我们维持公司的“持有”评级，目标价提升至9.20 港元，相当于2014 财年的10.4 倍的市盈率。

　　瑞银：升四环医药目标价至9.05元 评级买入

　　瑞银根据行业数据及从四环医药(00460.HK)管理层方面获得的消息，预期公司2013年下半年可维持强劲势头。公司凭藉其独有的药品组合，在过去两年录得强劲往绩，料未来一至两年增长前景更佳，认为其估值至少应与主要同业看齐。该行上调公司2013/14/15年盈测0.1%/1.6%/2.8%，目标价由6.7元上调至9.05元，维持“买入”评级。

　　该行认为，四环多种产品均为独有专利，预期在未来的药品招标中，定价能力强；至於非独家药品，则以更有竞争力的价钱销售，以扩张其市场份额。另外，该行引述四环管理层指，因四环的销售模式独特，并不会受到内地反贪行动所影响。