每周债评：国内债市仍有走牛基础

    【美国QE落幕】美联储下属机构联邦公开市场委员会(FOMC)近日宣布,将继续保持超低利率政策,月采购额150亿美元的QE将在本月结束。这意味着自2008年金融危机以来,历时6年、先后三轮的QE正式宣告结束。

    美联储结束QE,市场预期随后还将有加息政策,美元汇率走强将是不争事实;而大宗商品在缺乏量化宽松的环境下,本已辉煌不再的表现将继续受到抑制,其中原油及黄金均获利空偏多。

    评：美国退出QE是否会导致国内资金流出和美债收益率上升,从而对国内债市形成负面冲击？目前，国内市场分析多持否定观点，原因主要有三：一是日本再次货币贬值,加上欧洲的宽松政策,全球流动性仍然保持较为宽松；二是从历史上看,中国外汇占款与资本项目的变化,更多取决于全球经济环境和自身的经济基本面，而不是中美利差；三是中国国债与美元指数的相关性强于美债,在美元走强更多与全球经济疲软和其他发达国家货币政策宽松有关时,国内债市仍有走牛基础。

    【并购重组私募债开闸】近日，中国证券业协会和沪深证券交易所同时发布《并购重组私募债券试点办法》，并购重组私募债券正式开闸。

    证券业协会和沪深交易所均表示，试点初期，并购重组私募债的发行人暂不包括在沪深交易所上市的公司。据了解，发行人可自主选择在协会的私募报价系统或是在上交所、深交所上挂牌，三者之间不冲突，且均采取备案制。

    评：与中小企业私募债相比，并购债突破了发行主体必须为中小企业的限制，但要求募集的资金必须用于支持企业的并购活动。然而，规定了发行主体及资金用途之后，并购债与目前市场上较为成熟的短融、中票相比并无多大优势。此前，由于发行难、流动性差，中小企业私募债一直遇冷，这也让大家对于并购债的前景并不看好。

    但目前并购债是否将被定义为非标资产并不明确。而一旦并购债被定义为非标资产，就会屏蔽掉大量的银行机构投资者，市场流动性将大大减弱，就如同中小企业私募债，沦为市场鸡肋的可能性也就比较大。

    【城投新债减少旧债受捧】43号文出台后的一个月来，地方新发企业债较前一个月大幅减少，但在二级市场出现了一轮普遍性火爆行情。中债企业债收益率曲线显示，AA+、AA、AA-评级企业债当前的到期收益率普遍较9月末下跌超过60个基点。

    此前出台的43号文要求，截至2014年底的存量债务余额应在2015年1月5日前上报；将存量债务分类纳入预算管理；统筹财政资金优先偿还到期债务；2016年起只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。

    评：二级市场的城投债出现火爆的行情，一方面因为地方债新政出台以后，城投债的发行逐步收紧，存量的城投债就变成了稀有品种；另一方面，市场上也出现了对债市走强的预期。这包括今年全年的经济增长率应会跌破7.5%，而市场普遍预计明年的经济有可能继续下滑，这将利好债市，且市场上降息预期有所升温。

    43号文关于城投债未来走向的规定给了市场明确的信息，而这一信息被市场曲解为现有的城投债都将有政府背书，这一因素成了存量城投债行情上涨的催化剂。