地方政府债务置换助力 资产证券化有望扩容(2)

    在建项目后续融资：过渡期仍可按原渠道融资

    海通证券债券分析师李宁表示，《办法》的最大亮点在于设置了一年以上的过渡期，在过渡期内符合条件的项目仍可按原渠道融资，缓解了原融资主体的再融资压力。

    《办法》规定，2015年12月31日之前，符合条件的在建项目后续融资，政府债券资金不能满足的，允许由企事业单位通过银行贷款、企业债、中票等方式举借政府债务，并纳入预算管理和债务限额管理。2016年起只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务，即过渡期将至2015年底。这需要满足两个条件：一是融资项目为在建项目，即2014年9月30日前，经相关投资主管部门依照有关规定完成审批、核准或备案手续，并已开工建设的项目；二是融资项目属于在2015年1月1日新《预算法》实施前，可以合法举借政府债务的保障性住房、公路、水利、土地储备等领域。

    此前，市场普遍担心城投企业的再融资风险，并对新发的城投债是否仍有政府担保存疑。《办法》将缓解投资者对公益性城投债再融资风险的担忧，新发的符合条件的城投债明确为政府信用，将推动现存城投债（尤其是公益性较强城投债）收益率的进一步下行。

    地方政府债放量不会一蹴而就

    姜超说，根据《意见》和《办法》，通过债券甄别纳入政府预算体系的存量地方政府债务，将可用地方政府债券进行置换，此举将拉长债务期限，降低债务成本，增强债务的可持续性。根据审计结果，截至2013年6月底，2015年到期的直接债务余额约为1.86万亿元，考虑到新增债务，2015年到期的地方政府直接债务或为2万亿元以上。如果这其中50%进行债务置换，明年的地方政府债务将发行超1万亿元。考虑到自2009年首次发行地方政府债券2000亿元以来，其每年的发行量增长较为缓慢，2014年也仅达到4000亿元，供给迅速扩大或许难有需求支撑，因而其放量也不会一蹴而就。

    李宁表示，今年以来，信贷资产证券化迅速扩容，存量地方债务的处置将有助于延续这一趋势。当前，随着利率市场化不断推进，银行存款逐渐被理财所取代，存贷比的约束使银行将信贷资产证券化的动力大大增强。未来监管层或鼓励银行将城投相关资产优先进行证券化，释放出的流动性可支持地方政府将非标债权转化为地方政府债券、资产支持证券等标准化资产。