债券收益率曲线下行空间打开

    上周利率债中的国债整体下行16bp（基点），10年国债、国开债平均下行25bp，信用债、城投债平均下行10bp，对此，银河证券分析师指出，央行货币政策积极调整，为收益率曲线短期利率下行打开了空间；“弱经济、紧信用、宽货币”的组合最有利于债市，导致了利率债和信用债的行情走牛。

    国债等利率债率先下行

    央行5000亿SLF、对应的低利率，以及14天正回购利率的下调，反映了央行在经济压力下做出了积极应对，为货币市场利率曲线的整体下移打开了空间，也为收益率曲线短端利率下行打开了空间。

    上周利率债中，国债利率整体下行16bp，其中10年期国债、国开债分别下行25bp、26bp。9月16日招标的10年国开债利率4.97%，招标倍率3.75。而9月18日招标的10年期国债利率降至4.13%，招标倍率2.4，反映正回购利率下调后需求转好。

    未来随着央行进一步货币宽松的实施，短端利率下行更快，也为长端利率的进一步下行打开空间。“央行货币政策微调打开短端利率下行空间，货币政策还有望进一步微调。”银河证券分析师黄斌辉指出，9月经济低位企稳但下行风险未消，通胀继续回落，基本面对利率债行情仍有支撑。回购利率下调增加国开债套息价值，加之经济弱势下避险需求增加，高票息的国开债仍是避险最佳选择。下调10年国开债未来3月波动区间至4.3%～4.7%。

    “经济弱、紧信用、宽货币”的组合最有利于债市，经济面临出口推升乏力、投资增速放缓双重压力，“银行信用受经济和银行风险偏好双重约束，宽货币还需陆续加码。”黄斌辉说。

    信用债随行

    上周信用债亦大幅变动，银行间AAA、AA级企业债，城投债利率整体下行10bp左右。除城投债外，企业债、中票全面下行，AA+品种各期限下行幅度达到20bps以上。

    据银行证券分析师刘丹介绍，之前短期利率偏高是制约债券市场的关键因素之一。由于其他短期利率产品的利率较高，具有吸引力，导致信用债认购相对冷清。随着短期利率下行，信用债与短期利率产品利差缩小，信用债重新受到市场追捧，在认购踊跃的情况下，信用债利率也有望进一步下行。

    另外，值得关注的是房地产企业允许发行中票的最新进展。9月18日，交易商协会召开的关于上市房企发债的讨论会，明确了发债主体必须是AA以上企业。通过担保等方式增信到AA是不可以的，同时明确，通过发债替换房地产贷款不需要严格的期限匹配。“可以看出，对于上市房企发行中票的审核标准还是比较严格的，会加大房地产行业整合，利好相对优质的房地产企业融资，同时也有利于降低银行的房地产贷款风险。”刘丹指出。