债市短期利好 中长期夯实

    近日，有消息传央行将向工、农、中、建、交五大银行开展合计5000亿元的SLF（常设借贷便利）。虽然官方尚未正式披露任何信息，但机构人士纷纷指出，央行在稳定季末货币市场预期的同时，也有意引导利率下行，逐步降低融资成本，年内全面降准可能性较小，未来定向宽松调控将常态化。

    为什么会在此时有5000亿元SLF的消息传出？5000亿元SLF对债市会有哪些影响？就上述问题，中国经济导报记者近日采访了招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮先生。

    前一轮定向宽松、定向降准对债市的效果已经明显，但持续时间短且效果低于预期。SLF的投放对债市能起到短期推动作用，但只要刺激效果未能得到验证，市场对于降息等进一步宽松的想象空间就将继续发酵，并将在中期内持续对债市带来支撑。

    季末资金紧张，催生5000亿元SLF

    记者：5000亿元SLF，业内人士认为这是“在特殊时点的特殊举措”，因为临近季末、月末、国庆假期这一特殊时点，请问，您怎么看？

    刘东亮：我也同意这种说法，到了季末，资金紧张情形即将到来。

    记者：除了时间节点，您认为还有哪些其他原因可能促使该政策的出台？

    刘东亮：我认为，还应从外汇占款、银行信贷和社会融资等几方面来判断。首先，8月外汇占款并没有随人民币升值而出现回升。9月15日，央行公布的数据显示，8月份金融机构外汇占款余额为294580.30亿元，环比减少311.46亿元。外汇占款自5月开始出现下降趋势，6月环比出现负增长，7月金融机构外汇占款出现短暂回升，增加378亿元，但8月再次出现负增长。

    此外，7月后银行信贷、社会融资均偏弱。7月新增贷款及社会融资均呈现大幅下滑的态势，根据央行公布的数据，7月份社会融资规模为2731亿元，分别比6月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。其中，7月份人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元。而8月份人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。8月份社会融资9574亿元，受到贷款新增规模的推动，8月社会融资规模较上月有明显回升。但社会融资依然显示需求疲弱，估计9月上半月依然偏弱。

    SLF等新工具的效果有待观察

    记者：市场盛传，央行5000亿元SLF将分给五大银行每家规模各1000亿元，期限为3个月，利率3.7%。您觉得这样的资金规模对市场有什么作用？

    刘东亮：5000亿元SLF规模巨大，有助于缓解季末流动性压力，同时相当于一次降准，可以增加银行的信贷供给能力，且利率很低，也会起到小幅变相降息的作用。

    另外，SLF出台后，短期内降息、降准的概率都大幅下降了。但SLF的效果是值得商榷的。因为前一轮定向宽松、定向降准的效果已经很明显，那就是持续时间短且效果低于预期，且SLF的期限只有3个月，我认为不能起到长效作用。

    记者：您觉得SLF会对资本市场产生哪些影响？

    刘东亮：SLF是央行于2013年初创设的货币政策工具之一，还有一个SLO（公开市场短期流动性调节工具），这两个工具是与其他货币政策工具相互配合和补充。

    如果坚持不动用传统货币政策，而依靠新政策新工具来刺激经济，相当于摸石头过河，如果这次SLF效果依然低于预期，那么可能会成为全面放松货币政策前的最后一次“摸石头”，再摸下去的代价太大，除非决策层能接受低于7%的经济增长水平。

    记者：那么，您觉得对债市会有哪些影响？

    刘东亮：SLF的投放对债市能起到短期推动作用，但只要刺激效果未能得到验证，市场对于降息等进一步宽松的想象空间就将继续发酵，并将在中期内持续对债市带来支撑。