每周债评：发债企业折价回购须有相关法规规范

    【上半年内地房企发行永续债数量大增】随着内地信贷日渐收紧，永续债券成为在港上市房企融资的新兴渠道。据花旗银行统计，内地房企于2013年合共发行441亿元的永续债券，今年上半年，永续债券的发行规模已经达到424亿元，接近去年的全年水平，内地多家知名民营房地产企业均成功发行了永续债券。

    评：所谓永续债券，是指没有到期日的债券，投资人购入永续债券之后，虽不可能于到期后收回本金，却可以每年按票面利息，永久取得利息；绝大部分的永续债券附加了赎回条款，首次赎回期一般在发行5年之后。

    由于在香港地区，永续债不进入债项，发行永续债事实上是大大降低了房企的资产负债率，美化了财务报表。这让房企有足够的动力来发行永续债，但其中隐藏的风险也扩大了。

    值得注意的是，虽然永续债券并没有设定偿还期限，但在目前内地房企发行的永续债条款中，往往是前2年~3年利息成本相对比较低，此后的利息成本会大幅上涨。在当前房地产的利润率逐渐下滑，大多数企业的净利润率已经跌破15%的情况下，房企发行永续债的风险足以值得警惕。

    【华锐债折价回购投票遭五成持有人否决】近日，华锐债作为中国债券市场上第一个在到期前宣布拟提前折价回购的案例，在市场上已引发了强烈反响。9月17日，该公司提出的折价回购公司债议案遭到现场绝大多数持有人的否决。据此前公告，*ST锐电的全资子公司江苏华锐拟以自有资金7亿元，购买该公司发行的部分11华锐01债券（包含债券本息），购买价格为87.27元/张，利息按发行时6%的票面年利率支付。

    而此前，公司在公告中还为债券违约打了“预防针”，指出如果投资者此次不同意出售所持有的债券，则意味着愿意承担违约的风险。

    评：截至目前，*ST锐电资金缺口较大。公司将于今年下半年到期的银行票据敞口余额约9990.44万元，资金需求明显增加，年底26亿元公司债面临回售压力。

    “锐01暂停”和“锐02暂停”回售对投资者意味着损失，不回售又意味着投资者将面临更大违约风险。在近两年信用债市场违约事件接踵而至的背景下，*ST锐电此次提出的折价回购，给持有人一个折价回售的选择权，仍然不失为一个积极的市场化解决方案。可以料想，一旦该公司的回购成功，中国的债市将会有更多经营不善、面临资金压力的企业效仿，选择折价回购公司债券。这其中又有着投资者面临着发行人恶意违约的道德风险。当市场认为某发行人违约能力风险加大时，债券价格下跌，价格下跌就导致了提前回购风险。发行人可能恶意制造负面消息，进一步打压价格，然后低价回购债券。从这一角度来讲，发债企业折价回购的做法还应有相关法规的出台进一步规范。