经济有虑债市无忧 利率下行尚需政策助力

    8月宏观经济数据落地，打破了债券市场持续数周的胶着。周一，银行间现券收益率全面走低，中长端降幅明显，投资者做多情绪被疲软的数据再次点燃。市场人士指出，年内经济仍处于磨底状态，利率风险总体有限，货币政策定向宽松的想象空间犹存，流动性总体无忧，债券市场环境依旧偏暖，转熊尚不足虑；但短端利率下行尚待政策突破，同时，过低的期限利差则制约着中长端下行空间，预计年内债券收益率曲线将延续平坦化特征。

    经济有虑 债市无忧

    周一，债券市场在经历数周的震荡行情后做出方向选择，银行间市场各期限利率产品收益率全面走低，中长期的现券及利率互换降幅明显。

    基本面数据再度充当债市“搅局者”。备受市场关注的8月份主要宏观数据于上周出齐，压轴亮相的工业生产等经济数据令人大跌眼镜，将市场压抑许久的做多热情重新点燃。据国家统计局披露，8月份工业增加值同比增速跌至6.9%，创下2009年3月以来的最低值；今年前8个月固定资产投资累计同比增长16.5%，增速较1-7月份回落0.5个百分点，其中房地产投资累计同比增速进一步回落至13.2%。而早些披露的物价及金融数据显示，8月CPI同比增速回落至2.0%，低于市场预期；8月M2同比增速降至12.8%，连续两个月大幅回落。纵观物价、货币供应、工业生产、投资活动，8月份主要经济金融运行数据都不同程度低于预期。

    交易员指出，在流动性总体平稳的背景下，经济基本面的反复成为近阶段债市波动的主导因素，由于7、8月份主要宏观指标接连暗示经济短期回暖势头不稳，缓解了市场对未来利率风险以及流动性边际收缩的担忧，债市牛熊之争预计会暂时偃旗息鼓。

    中金公司的报告认为，受到8月数据的拖累，第三季度GDP可能会放缓至接近7%的水平；未来几个月经济环比动能可能还会放缓。有市场人士表示，年内经济仍将处于“底部徘徊、有限复苏”的磨底阶段，大幅上行动力不足，债市面临的利率风险总体有限，与此同时，宏观数据滑坡考验政策定力，市场对货币政策放松的预期再次升温，虽然政策结构调整的现状与市场全面放松的预期有一定偏差，但预计未来继续定向宽松可期，流动性总体无忧，债券市场环境依旧偏暖。

    利率突破下行尚需政策助力

    短期看，债券收益率向上风险基本无虞，但对于向下的空间，市场各方则存在分歧。比较乐观的机构，如中信证券认为，在经济下滑、金融低迷的情况下，货币宽松政策势必加码，将助推债市繁荣，利率债收益率仍有下行空间，维持加杠杆、长久期的投资策略。海通证券亦表示，基本面对利率债支撑增强，再次下调国开债收益率的预测区间。

    更多的机构则表达了保守的看法，如国泰君安证券认为，利率债机会稍纵即逝，先涨后跌的概率偏高，广发银行、广州农商行等机构也担忧中长端利率下降幅度有限。究其原因，当前债券收益率曲线过于扁平化，短端利率基本持稳，可能会限制中长端利率进一步下行。以国债为例，目前10年期与1年期国债期限利差不到50基点，处在历史低位，比历史均值低出约60基点。尽管海通证券等机构认为，利率债收益率曲线出现倒挂的可能性是存在的，但多数机构倾向于认为短端利率持稳已构成中长端利率下行的掣肘。

    有分析人士进一步指出，当前市场对中长债后势的分歧，实际上是对货币政策后续动作的分歧，因为目前短端利率要突破下行还有赖于较大力度的货币政策放松。

    中金公司指出，从央行官员和统计局官员对金融和经济数据的解读来看，政府并不因为8月份数据向下大幅波动而感到惊慌，而且不建议对单月数据过度解读，预计政府仍将保持“定力”，采用大幅刺激的可能性仍不高，但增加定向刺激的可能性在上升。而在货币政策保持“定力”的情况下，年内债券收益率下行的空间不大，在经济放缓和利率市场化推进的两股力量夹击下，利率趋于收敛的“新常态”尚未结束。

    国泰君安证券周报亦认为，基本面决定利率走势的方向，资金和政策面则决定行情空间，政策保持“定力”，则利率下行幅度有限，曲线大概率仍会平坦化。