大类资产新风险：美债期限利差倒挂脚步响

　　美股波动加大，美债期限利差倒挂渐行渐近，这是所有大类资产研究必须考虑的重大风险。分析人士认为，美债距离期限利差倒挂不远，成为市场对美国经济中长期前景悲观的一个重要理由，但美国此次潜在利差倒挂发生在全球货币政策分化的大背景下，并不意味着衰退的到来。美债收益率对中债的影响可能主要体现在市场情绪层面，以及通过汇率间接影响外资流入。

　　美债期限利差倒挂渐行渐近

　　自美联储9月加息以来，美国十年期国债收益率一路高歌，又逼进前期新高，11月8日一度到达3.239%，创2011年4月以来的最高水平。此后有所回落，11月13日报3.165%。而美国1年期国债同日报2.725%。

　　“随着美联储加息的持续推进，美债期限利差倒挂是所有大类资产研究必须考虑的重大风险。”招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮表示。

　　1957年以来，美国10年、1年国债利差倒挂共发生过9次，其中有8次触发了美股调整，当前市场距离美债利差倒挂还有多远呢？

　　刘东亮预计，以线性外推的话，2019年年中美债将出现利差倒挂，考虑到历史上美股调整，有50%的几率在利差倒挂发生前就出现了，因此明年上半年就将进入到触发美股调整的时间窗口了，而且也不能排除调整窗口提前到2018年的可能。

　　“美方距离期限利差倒挂已经不远，这也成为市场对美国经济中长期前景悲观的一个重要理由。但是，美国此次潜在利差倒挂发生在全球货币政策分化的大背景下，以欧洲和日本为代表的发达国家目前整体复苏乏力，直接压制了美债长端收益水平，同时美国国内复苏强劲直接推高了短端从而导致倒挂情况出现，并不意味着衰退的到来。”川财证券分析师邓利军表示。

　　大类资产影响几何

　　“如果A股遭遇美债利差倒挂，美股确有进入调整窗口期的风险，这对于市场底预期不断升温的A股而言，明年的外部环境可能难言好于今年，而政策底向市场底的过渡阶段，可能也会因此一波三折。”刘东亮表示。

　　国盛证券曾表示，今年中国和美国国债走势持续背离，背后是中国与美国经济基本面的分化。美债收益率受通胀预期影响仍存在上行压力，但中国国内可能还会迎来新一轮的降准宽松，国内国债收益率很可能并不会跟随美债持续调整。

　　“利率走势可以看得更积极些。债券市场原本存在等调整的心态，然而9月社融数据拐点并未发生，那么不妨对债券市场看得更积极些，推荐利率债与高等级信用债，并可考虑适度拉长久期。同时，近期政策加大力度支持民企债，有望从整体上改善市场情绪，但总体利好效果不应做过高期待，中低评级的信用利差收窄幅度，还需谨慎看待。”刘东亮说。

　　A股方面，市场底能否来临，刘东亮认为仍需观察。其表示，近期政策利好频出，A股政策底已经浮现，但市场底能否出现仍需满足以下条件，一是风险偏好出现拐点，二是上市公司业绩下行压力减弱，三是外围市场相对稳定。