债市碎步小涨 大环境依然有利

　　28日，债券市场延续上一日的涨势，10年期国债期货上涨0.13%，现券收益率小幅下行。业内人士指出，当前债市所处的大环境有利，跨月之后，流动性改善有望带动收益率曲线小幅陡峭化下行，但也面临一些制约因素，对收益率下行空间不宜过度乐观。

　　期债创反弹新高

　　债市似乎逐渐摆脱了降准消息落地后不涨反跌的窘境。28日，债券期货和现货市场均小幅上涨。

　　期货方面，10年期国债期货主力合约T1809早盘冲高后维持强势震荡局面，最高至95.820元，创一年新高，收报95.715元，较前结算价上涨01.25元或0.13%，连涨两日。5年期国债期货主力合约TF1809收报98.275元，涨0.100元或0.10%，盘中创下14个月新高。

　　现券收益率继续小幅走低。10年期国开债活跃券180205日内反复成交在4.28%至4.30%，尾盘成交在4.30%，较上一日尾盘下行约1BP。10年期国债活跃券180011尾盘成交在3.53%，较上一日下行近3BP。

　　交易员称，经历周初回调后，一些资金趁着收益率回调买入，布局跨季后行情。另外，最近利率债一级招投标表现不俗，多个品种获得4倍、5倍认购，显示机构对利率债配置意愿较高。不过，昨日市场成交仍不温不火，表明做多合力不足，行情空间可能受到限制。

　　仍存制约因素

　　上周末，央行宣布定向降准，不料降准靴子落地，债市不涨反跌，陷入高位震荡。

　　分析认为，目前债市行情仍面临一定制约因素。一是前期市场对降准预期打得比较足，利率提前有所反应，一些机构在降准消息宣布之后选择兑现获利，导致市场陷入震荡；二是美元强势叠加中美货币政策背离，令人民币汇率短时承压，最近对美元贬值较快，汇率波动对资本市场情绪产生一定影响；三是市场猜测财政政策可能发力，进而提振经济增长预期；四是信用环境趋紧，引发的信用风险还在释放，多发的信用事件冲击市场情绪；五是二、三季度债券供给压力较大。另外，季末资金价格偏高，也暂时抑制了收益率下行。

　　从长端利率来看，目前大致处于4月份低位附近，收益率在关键位置上面临一定的争夺，出现震荡和反复其实是正常现象。但从内外因素来看，大环境仍是利好债市的。一方面，即便货币政策取向没有根本性的调整，也是从之前实际上中性偏紧回归中性，流动性的改善比较确定，边际上有利于债市；另一方面，贸易形势反复多变，外需不确定性加大，而内需出现了一定趋弱迹象，经济下行压力有所加大，基本面于债市有利。无论是基本面还是政策面，都在朝向有利于债市的方向发展。

　　不少机构认为，年初以来呈现的慢牛格局还将延续，尤其是跨月之后，资金面改善有望带动收益率陡峭化下行。不过，收益率大幅下行还需要基本面的配合，经济增长韧性仍处于证伪阶段，对收益率下行空间不应期待过高。