债牛慢步蹄不停 分化中择优配置

　　编者按：多数机构认为，当前债市面临的基本面和货币政策环境有利，利率债震荡慢牛趋势不改，只是考虑到结构性去杠杆持续推进，经济增速下行过程中信用风险仍将持续暴露，货币政策也只是结构性宽松，债券市场未来分化难以避免，对投资者而言，利率债和高等级信用债仍是配置首选。

　　债牛慢步蹄不停 分化中择优配置

　　央行接连宣布定向降准、“定向降息”后，债券市场不涨反跌，10年国债收益率回升逾3BP，被部分市场人士当作利好出尽解读。

　　不过多数机构认为，当前债市面临的基本面和货币政策环境有利，利率债震荡慢牛趋势不改，只是考虑到结构性去杠杆持续推进，经济增速下行过程中信用风险仍将持续暴露，货币政策也只是结构性宽松，债券市场未来分化难以避免，对投资者而言，利率债和高等级信用债仍是配置首选。

　　为何不涨反跌

　　预期之中的定向降准落地后，债券市场并未迎来预期之中的上涨。

　　6月25日，债券期、现货市场双双调整。现券方面，银行间市场10年期国开债活跃券180205成交利率震荡走高，午后成交至4.325%，较上一交易日尾盘上行近3BP；10年期国债活跃券180011同步上行至3.59%，再度逼近3.60%关口，较上一交易日尾盘上行3.5BP。同日中金所国债期货全线收低，10年期主力合约T1809收盘报95.300元，大跌0.29%；5年期主力合约TF1809微跌0.06%，收报98.060元。

　　不仅定向降准被当做利好出尽来解读，“定向降息”的消息也未能刺激债市反弹。25日，人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号），提出“增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点”等一系列措施。

　　但随后的26日，债券市场不冷不热。国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约T1809收涨0.01%，5年期主力合约TF1809则收跌0.04%；现券市场也延续震荡，10年期国开债活跃券180205盘中一度触及4.32%，10年期国债活跃券180011再度触及3.59%，最后分别持稳于4.31%、3.58%。

　　分析人士认为，从市场反应看，由于市场对降准及货币宽松预期较为充分，此前收益率已有所下行，本周初的表现颇有些利好出尽、获利回吐的意味；与此同时，虽资金面较为稳定，但临近半年末时点，加之近期人民币汇率明显走软，机构情绪仍偏谨慎。

　　“上周末央行宣布定向降准，周一市场却走出利好兑现、收益率小幅上行的走势，并没有像4月那次降准一样给市场带来更多的交易空间，主要是因为目前市场面临的环境与当时有较大不同，多因素共同限制了利率下行的空间。”华创证券债券团队表示。

　　华创证券报告指出，本次降准前，收益率已有所下行，债市反应较为充分。且本次降准更多是结构性的宽松，全面放松的预期不再，后期公开市场到期较多，央行大概率继续回收流动性。此外，近期人民币贬值压力显现、避险情绪已得到一定的释放、中美利差处于低位等因素也限制了收益率的下行。