美债收益率上行压力会否传导？

　　编者按：专家表示，在人民币面临升值压力的背景下，美债收益率上升，其实有助于收缩中美利差，从而有利于汇率机制及市场的自我修复调整。

　　美债收益率上行 有利于中美利差收窄

　　上海证券报

　　刚刚过去的一周，天量供给冲击了美国国债市场。全周，美国国债拍卖总规模超过2500亿美元，中标利率纷纷创下近年来新高。通胀回升，叠加美联储加息预期，导致美国国债价格连续下挫，10年期国债收益率突破2.9%后，逼近3%的关键点位。

　　作为无风险利率水平的定价基准，美债收益率持续上升，是否会对中美汇率、中国国债收益率乃至大类资产价格产生负面的影响？兴业银行首席经济学家鲁政委向记者表示，在人民币面临升值压力的背景下，美债收益率上升，其实有助于收缩中美利差，从而有利于汇率机制及市场的自我修复调整。

　　中美利差收窄 利于汇率机制修复

　　在积极的财政政策下，美国国债供给激增，债券价格承受压力。当地时间21日，美国财政部拍卖了350亿美元5年期国债，中标利率为2.658%，创下2009年12月以来最高。次日，拍卖的290亿美元7年期国债，中标利率高达2.839%，也创下2011年3月以来新高。

　　自去年底以来，美国国债收益率快速攀升。Wind统计显示，年初至今，美国10年期国债收益率累计上行超过50个基点。截至记者发稿，10年期国债收益率略微回落至2.89%。

　　业内人士称，美债收益率持续上升，一方面是因为通胀回升以及加息预期下，利率水平抬升压力逐步累积。另一方面，2018年美国联邦政府新增债务将大幅提升。中信证券（600030,股吧）债券研究团队分析认为，美国债市未来较长时间仍将面临海量供给的问题，继续助推美债收益率走高。

　　“美债收益率上行，压缩中美利差，有助于缓解人民币升值压力。”鲁政委向记者表示。

　　去年四季度以来，人民币升值速度较快。尤其在今年1月份，人民币汇率累计上涨超过3%，中美利差进一步走阔。

　　“过去中美利差过大，促使外资机构通过"债券通"大笔买入中国商业银行的同业存单和短期政策性金融债，加剧了人民币升值压力。一旦升值预期成为短期趋势，又将进一步加剧外资流入中国证券市场。”鲁政委表示。

　　中债登提供的数据显示，截至2018年1月末，境外机构持有人民币债券余额达10371.5亿元，同比增长37.7%，较上年末增长6.5%。

　　“现在美债收益率上行，中美利差收窄，对于外资流入形成一定缓冲，也有助于人民币恢复正常的、有升有贬的形成机制。”鲁政委说。

　　对于美债未来走势，华尔街投行分析人士认为，随着市场利率抬升，国债收益率上行或是必然趋势，短期内市场仍看空美债。

　　中国国债走势持稳 关注流动性压力

　　那么，美国国债收益率上行压力是否会传导至中国市场呢？

　　“我国对汇率的调整主要是通过资本流动管理，其次才是通过和美债之间保持平行关系――即以中国国债和美国国债之间的合理差值，来保证双边市场的资产合理定价。”一位不愿具名的债券从业人士对记者表示。

　　“目前来看，调整10年国债收益率来平衡美债对国内市场的冲击，这个逻辑并不成立。因为央行在这方面压力不大，其货币政策还是主要取决于国内的经济基本面和流动性。”他说。

　　自去年11月10年期国债收益率破4%以来，收益率始终在3.9%以上的压力位徘徊。22日，10年期国债170018、170010的最优买价收益率均已突破4%，170025最优买价收益率为3.89%。截至23日收盘，中债国债收益率曲线显示，10年期国债收益率为3.8702%，较2月初小幅回落。

　　今后国债走势还要看整体流动性水平和货币政策操作方向。中信证券债券研究团队认为，国内10年期国债收益率介于3.8%至4.0%的区间目前仍能经受住考验。