转债普涨 包销券商受益

　　最近一个月来，可转债市场一扫2017年年底的萎靡情绪，走出了一波漂亮的普涨行情。截至2月5日，中证转债指数今年以来的涨幅达8.42%，其中2月5日当天上涨1.38%，收于306.71。值得注意的是，除了此前看好并积极申购持有可转债的投资者，也有不少此前在弃购潮中兜底包销的券商因此“躺着赚钱”。分析人士认为，随着增量资金的流入，未来转债市场仍有投资价值。

　　包销券商受益普涨行情

　　Wind数据显示，截至2月5日，在57只有数据统计的可转债中，共有45只今年以来上涨，占比约78.95%。有8只可转债今年以来累计涨幅超过10%，其中，太阳转债上涨41.77%，宁行转债涨23.65%，东财转债涨19.75%，光大转债升18.45%，表现尤为突出。

　　而就在2017年年底，可转债市场刚刚遭遇了一轮低迷行情。彼时恰逢可转债密集发售期，个券上市首日破发的案例不断上演，投资者的申购热情随之迅速降温，不少投资者跟风弃购，主承销商包销金额则不断创下新高。

　　但是，受到本轮普涨行情影响，不少此前为可转债项目包销的券商却意外地收获了一笔不错的盈利。Wind数据显示，此前由主承销商进行包销的34只可转债中，有26只可转债今年以来给主承销商带来了不同程度的收益，其中，有10只可转债的主承销商今年以来盈利超过100万元，3只超过1000万元。

　　根据东财转债公告，主承销商中金公司包销了占比5.89%的可转换债券，约合2.74亿元。按照东财转债今年以来累计涨幅19.75%计算，截至2月5日，中金公司在包销东财转债上，获得了约5408.29万元的收益。在同一时间段内，宁行转债也给联席主承销商——中金公司和中信证券带来了总共3524.09万元的收益。

　　然而，不可忽视的是，如果自发行之日起来算，仍有不少主承销商因包销可转债面临着数百万元的亏损。Wind数据显示，目前34只券商包销的可转债中，上市以来累计涨幅为正的有15只，其主承销商包销的累计盈利为3400元到1500万元不等。而在另外累计涨幅为负的19只可转债中，有6只主承销商亏损不超过10万元，8只亏损在10万元到100万元之间，还有3只则亏损了100万元到730万元不等。

　　增量资金涌入

　　对近期转债市场的靓丽表现，海通证券分析师姜超认为，这主要源于股市上涨、机构年末转债仓位较低、转债发行放缓，供需格局短期改善带动增量资金流入，转债市场估值修复（尤其是低价债性券）。当前转债估值仍处低位，年前供给压力可控但仍需重视（大型银行转债发行尚有时日，但不排除规模较大的公募EB发行），低仓位投资者仍可布局。从个券来看，建议适当获利了结部分高价转债标的，更多配置攻守兼备的混合偏股型转债。

　　中信证券固定收益分析师明明指出，近期转债指数涨幅不亚于A股，是增量资金持续入场的体现。随着近期权益属性更浓的混合基金投资者进入市场，转债边际定价权或逐步向权益视角转移。未来部分一致预期较高的标的可能具有相对较高的溢价率水平，同时部分时段波动加大，将会冲击转债传统的投资逻辑。

　　明明判断，随着市场规模扩大，溢价率的压缩，转债市场的权益属性增强，市场参与机构更加多元化伴随着投资模式的革新，未来市场的机会与风险将会同时放大。再次重申抓住正股核心矛盾是当前策略的核心。

　　展望未来，华鑫证券固定收益分析师徐鹏认为，虽然近期供给节奏放缓，但上市公司再融资的冲动依然强烈，在定增被受到限制的情况下，可转债融资是代替定增融资的较佳选择，同时也符合监管层提高直接融资比重的目标。而另一方面，在市场走弱的情形下，定增解禁对二级市场有较大冲击，而可转债则对二级市场冲击相对可控。

　　因此，他判断可转债市场的扩容压力还在后面，多个银行股的超大盘可转债将会陆续到来。预计2018年可转债市场估值可能会有反复磨底的过程，建议主要采用低吸策略。