债市出现分歧 银行配置大军按兵不动

　　1月以来，债市收益率持续上扬。其中，10年期国债到期收益率在4%的位置上下徘徊；10年期国开债在油价及美债利率飙升的压力下，踏上“破5”之路。1月11日以来，10年期国开活跃券170215的收益率徘徊在5%上方，而信用债的信用利差并未走阔。这与以往相比有较大不同。

　　市场分歧也由此开始出现。有观点认为，债市震荡或会持续，须耐心谨慎观望；也有市场声音提示，这或是长期牛市的起点。

　　国开债配置大军还未到来

　　记者日前在采访中了解到，大部分银行对国开债并未增加较多配置。究其原因，一方面，国开债并不免税，这使得国开债没有同期限的国债及部分地方债性价比高。因而，当前国开债的收益率水平对一些银行的吸引力还不够大。另一方面，在严监管的大环境下，银行以保持流动性为主，并未大量增配国开债。国开债活跃券在市场上的波动，更多受到市场交易情绪的影响。

　　中信建投分析师黄文涛对记者表示，监管部门对金融防风险的态度坚决，其中特别需要关注未来资管新规细则出台的影响。在严监管趋势下，银行负债荒局面将延续，债市需求在较长时间内仍将不足。此外，通胀走高等因素也导致利率居高不下。

　　不过，市场上也有乐观一派。鹏扬基金管理有限公司总经理杨爱斌认为，未来我国债券市场将伴随货币政策、监管政策和金融市场参与主体行为的变化而步入长期牛市格局。当前由监管政策不确定性因素所主导的格局，将为债市带来战略性的长期配置机会。

　　资金面宽松 利于债市情绪修复

　　“上周初利率债收益率再度走高，可能还是和近期严监管态势有关。”一位货币基金交易员对记者表示，2018年监管依旧趋严，债市情绪依然偏谨慎。“现在的策略就是不加杠杆，短久期，央行对于控杠杆的态度已经非常明确。”

　　虽然监管风头正紧，流动性却逐步见松。跨月期间，资金面并未出现紧张，整体表现平稳。截至上周五，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率报2.5173%，且跨月期间最高价格也未超过2.6%。存款类机构1天质押式回购（DR001）加权平均利率近半个月累计下行超过37个基点，上周五报2.4835%，仍处于近阶段低位。

　　在交易所市场上，跨年过后，隔夜资金价格始终维持低位。尽管非银机构流动性相对紧张，但跨月时上交所1天质押式国债回购（GC001）价格并未大幅跳升，上周收盘最高价格均未超过3%。

　　资金面宽松，主要是受到了春节前央行推出多项资金安排措施的较大影响。一方面，针对普惠金融的定向降准开始释放资金；另一方面，金融机构有序动用临时准备金动用安排（CRA），支援了银行应对春节前的现金需求。此外，月末财政支出也对流动性形成一定支撑。

　　在资金面宽松的利好下，债市情绪有所修复。上周，国债整体表现尚佳，收益率中枢继续下移。中债国债收益率曲线显示，10年期国债到期收益率从上周初的3.9368%下降至上周五的3.9092%，累计下行2.76个基点。

　　不过，华创证券债券研究团队认为，收益率下行，只是久跌之后的小修复。修复幅度可能在5到10个基点左右，在其他因素没有发生彻底改变时，市场大方向并没有发生转变。

　　业内人士预期，短期债市回暖，但幅度或有限。从长期来看，国债利率中枢仍趋于抬升。

　　而2月份春节前，资金面将维持平稳态势。在兴业研究分析师何津津看来，春节前两周起利率或将开始上行，但难以突破2017年末高点。为配合春节资金面需求，预计央行将全面启用各类流动性操作工具。春节前最后一周，央行或将开展逆回购操作，资金由净回笼转为净投放。短端资金出现缺口时，央行或将通过短期流动性调节工具（SLO）操作来平滑资金面。