风水轮流转 股债跷跷板你落我起

　　有一句老话叫做“风水轮流转”，用来形容年初以来股债市场起起伏伏可能最合适不过。上个月，风险资产的风头还一时无两，眼下股债跷跷板格局已你落我起。2月6日，A股遭遇近两年来最猛烈调整，债券期现货则联袂大涨，10年期国债期货大涨0.4%，10年期国开债收益率大跌6BP。

　　市场人士指出，资金面反季节性宽松、风险情绪明显回落，引爆了债券市场积蓄已久的反弹欲望。但也应看到，近期市场担忧的是通胀明显上升、政策较快收紧，这些对债市同样天然不利。因此，在参与这轮交易性机会的同时，对反弹的性质也应有清晰认识，债市趋势性观点难言到来。

　　债强股弱

　　在年初股强债弱的单边行情演绎到极致后，股债跷跷板的反转不期而至。

　　上周五美国非农就业数据横空出世充当导火索。因美国1月份非农就业和薪资增长情况好于预期，引发了对再通胀和美联储加速加息的担忧，美股在持续走牛多年之后，于近几日上演崩塌式下跌。外围市场波动，叠加先前大幅上涨积累的调整诉求，在A股市场引发共振效应。

　　2月6日，上证综指大幅低开后，继续弱势下探，收盘跌3.35%报3370.65点，失守半年线并创两年最大单日跌幅；创业板指跌超5%击穿1600点，创三年新低；深成指跌4.23%报10377.61点。申万行业全线下挫，两市逾400股跌停。市场成交5596亿元，较上日明显放大。

　　随着股市遇挫，避险情绪卷土重来，驱散年初高涨的风险情绪，债市扬眉吐气。

　　2月6日，债券期、现货市场联袂大涨。中金所10年期国债期货主力合约T1803高开高走，日内一度上涨0.57%，收报92.095元，较前结算价涨0.4%，涨幅为今年以来最高。银行间债券市场上，代表性的10年期国开债活跃券170215早盘从5.03%一路下行至4.99%，跌破5%关口，此后持续围绕4.99%成交，尾盘成交在5%，较上一日尾盘下行6.5BP，创两个多月来最大下行幅度。10年期国债活跃券170025尾盘成交在3.885%，下行3.5BP，新券180004尾盘成交在3.88%，下行3BP。

　　回想年初时，股市涨、商品涨、债市跌，风险资产一时风头无二，股强债弱的跷跷板现象演绎到极致。再看眼下，股落债起，风险偏好受抑，避险情绪重来，正好应了“风水轮流转”那句老话。

　　反弹就是反弹

　　有业内人士就表示，前面股市涨太凶、债市跌太狠、跷跷板玩过头，物极必反。

　　国内债市反弹其实并不是从2月才开始的，1月下旬，经历一轮大跌后的债市已有所企稳，10年期国开债收益率1月中旬最高曾达5.13%，到1月末已小幅回落至5.09%左右。

　　业内人士认为，近期有多个因素支持债市反弹。首先，年初猛烈调整，在推动收益率上行的同时，也释放了压力、提升了债券的吸引力；其次，年初以来，市场资金面改善较为明显，尤其是央行实施定向降准、建立“临时准备金动用安排”，缓和了市场对春节前流动性担忧，各期限货币市场利率均有所下行，为债市反弹创造了较好的资金环境；再者，年初债券供给不多，净供给甚至为负，收益率上行有助于吸引配置需求释放，供需关系较好；最后，年初监管政策密集出台后，对市场情绪的冲击有所减弱。

　　“资金面反季节性宽松是实质利好，叠加美股大跌引发的避险需求、美债扭转跌势，引爆了中国债券市场积蓄已久的反弹欲望。”一位债券交易员表示，CRA极大降低了春节前后流动性风险，目前债市供给尚有限、利率水平仍较高，反弹可能还会延续一阵，但反弹就是反弹，趋势性观点未到。

　　另一位市场人士也称，市场关注点从经济增长转向通胀压力和政策过快收紧的风险，是导致美股高台跳水的一项重要原因，但无论是通胀压力加大，还是货币紧缩加快，对债市均有不利影响，随着情绪平复，海外债市收益率恐将继续走高，对中国债市仍有不利影响。另外，地方债发行已启动，春节后利率债供给大概率放量，供需格局也将生变。因此，在把握这一轮难得的交易性机会的同时，不宜过度乐观，尤其在利率快速下行之后，再参与要更注意安全边际。