新规落地供给潮起 转债打新“红包”仍有戏

　　证监会日前公布可转债、可交换债发行新规，将资金申购改为信用申购。

　　“新规落地最重要也是最直接的影响是，传统转债的发行即将拉开帷幕。”市场人士指出，随着新规正式发布，转债市场即将迎来大量的“新面孔”。短期来看，发行重启将带来一定的供给冲击，但预计影响比较有限，网下申购“红包”行情仍有望延续。中长期来看，信用申购将吸引更多打新资金，且供给增量后可选择标的更为多样化，转债市场有望脱离存量博弈的制约，市场深度将明显提升。

　　新规正式落地

　　9月8日，证监会正式发布《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》（证监会令135号）。本次修改旨在解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，将资金申购改为信用申购，于9月8日发布施行。

　　按照新规，可转债和可交换债发行方式调整后，参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款；参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金，按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万元的保证金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。此外，可交换债的网上发行由时间优先的配售原则调整为采用摇号中签方式进行分配。

　　市场人士普遍认为，取消申购预缴款后，可转债和可交换债的发行不会再冻结大额资金，可基本消除原资金申购方式对货币市场和债券市场的冲击。

　　“由于网上申购已无定金约束，对投资者的吸引力明显上升，预计网上申购上限将会参照IPO机制大幅下调，而网下将会延续前几只转债发行时已经明显降低的申购上限。”中信证券固收首席分析师明明指出。

　　供给将迎来爆发

　　在业内人士看来，此次新规落地，最重要也是最直接的影响是，传统转债的发行即将拉开帷幕。此前由于系统改造等原因，新债迟迟未能放量，随着新修订的《证券发行与承销管理办法》正式实施，信用申购扫清了转债发行的最后障碍，前期堆积的一些已过会公司将会逐步发行，转债供给将迎来爆发。

　　“发行提速几乎是必然事件。”中金公司指出，目前转债拟发行预案金额已达3000亿元，只数超过100只。其中，已过会（含已核准）的有16只。近几周每周都有2只左右转债方案过会，审批速度不慢。也就是说，即便保持一周两只的速度发行，需要大约一年的时间才能将目前的预案发完。此外，今年以来定增明显降速，转债如期成为替代选择，新预案也会源源不断。

　　另据华创证券数据，目前公布转债发行预案的一共有120家左右，总的计划发行规模在3350亿元左右。

　　华创证券测算指出，转债预案的不断增加，主要是因为定增受到限制。今年定增市场相对去年可能有6000亿元的缺口，如果假设有一半改为发转债，约为3000亿元，不考虑定增终止改为发转债的，已公布预案规模在2300亿元左右，也就是可能还有700亿元规模，加上后期终止定增改转债的，估计今年后面还有1000亿元左右；数量上，按之前每月公布预案的情况看，估计可能还有50-60家左右。

　　“随着新规的正式发布，前期短暂停滞的转债发行势必重启。我们判断在未来数月转债市场高概率将迎来发行高峰期，平均每周可能会有一只以上的转债发行。”明明表示。

　　光大证券补充称，后续转债发行节奏会加快，转债供给会放开，但预计初期仍将供不应求。该券商分析师认为，之前旧的发行方式对市场资金面影响较大，监管层对转债的发行节奏把控较严，新的信用发行方式则有效地规避了对资金面的影响，预期监管层会加快转债的发行节奏。考虑到转债市场扩容的同时投资者也相应增多，预计初期转债的供给压力暂不会形成供过于求的局面。

　　短期冲击有限

　　市场人士认为，随着新券发行提速，供给冲击对转债市场的影响不容忽视，但对估值的压缩可能也比较有限，短期网下申购或仍有“红包”行情。与此同时，转债发行加速将大幅改善转债市场流动性和择券空间，长期打新参与者有望扩容，一级打新、二级投资机会也将增多。

　　从对二级市场的影响来看，未来供给爆发无疑将加快存量券的估值回归。国信证券指出，目前二级存量的平均转股价值是88元，对应平均转股溢价率35%。其实在今年年初转债市场扩容的预期已经较为充分，但二级存量的估值似乎对供给压力迟迟不反应，原因就是实际的发行进度低于预期，当然也存在部分新增资金在定增受限后进入转债市场。随着供给提速，二级存量将开启回归合理估值之路。

　　华创证券进一步表示，现在市场存量不多，有些个券估值较高，新券的不断发行会对一些老券造成一定的压力，但目前的估值水平处于10年来的均值水平，并不算太高，而且短期大多都是小券，且市场关注度高，有一定承接力，股市整体情绪也较好，所以对估值的压缩可能也比较有限。

　　新规对一级市场打新的影响也成为市场关注的焦点。整体来看，新规出台后，中签率将明显下降，上市价格也更加合理，必然会导致打新绝对收益的下降。不过华创证券认为，新券申购的热情难下降，虽然打新的绝对收益较低，但毕竟是增强收益，尤其是对于一些小户来说还是不错的选择，中签率的下降也使得通过一级市场收集筹码变的困难，本身一些转债规模就较小，上市之后流动性估计也不佳，可以关注上市首日的高换手以及提前买入正股参与配售的机会。

　　“现在转债的申购还不能确定网上发行的具体方案，长期打新参与者有望扩容，短期网下申购或仍有‘红包’行情。”兴业证券指出，如果网上采取市值配售，那么对于投资者来说，网下还是更好的方式。与此同时，网上对于个人投资者的吸引力也相对有限，这样一级市场投资者扩容的速度可能有限。而如果网上参与不与持有市值挂钩，同时又不需要缴款，那样可能吸引更多的投资者参与网上，投资者赚钱效应也会增加。进而，网下参与由于仍需冻结资金，吸引力下降。

　　总体而言，短期内，转债发行重启将为市场带来一定的供给冲击，存量转债溢价率可能有压缩的风险。但中长期来看，发行市场的完善有利于我国转债市场存量规模的上升，为市场提供更加丰富的个券池，吸引更多玩家的参与。恰如中金公司所言，对于投资者而言，新券多也并不是坏事，转债的可操作范围拓宽，真正的好品种也会越来越多，市场大有可为。