下半年债市收益率 快速上行概率不大

　　去年四季度以来，债市调整已历时10个月。调整何时结束，金融去杠杆等监管政策的影响何时趋于平稳？对此，博时基金固定收益总部董事总经理黄健斌表示，当前的债券收益率水平已经具备了显著的配置价值。强监管格局或将延续，但大概率不会出现上半年的“监管竞赛”格局。

　　证券时报记者：本轮债市调整何时结束？

　　黄健斌：现在确认利率的长周期顶部为时过早。一方面，全球货币政策正常化的进程依然持续，利率向上压力较大；另一方面，中国政府金融去杠杆政策导向不变，M2步入低位中枢，整个宏观流动性环境是收紧的，短端对长端利率的制约作用显著。在这一背景下，长端利率很难快速切入牛市模式，债券收益率在较长时间里或将处于震荡下行趋势之中。

　　不过，尽管债市的快牛暂时难以看到，但我们认为当前的债券收益率水平已经具备了显著的配置价值。

　　证券时报记者：在金融去杠杆的背景下，您对下半年债券市场的发展有何展望？

　　黄健斌：当前的经济基本面对债市是有利的，但金融去杠杆政策会显著抑制债券收益率的快速下行。下半年金融去杠杆政策和经济基本面仍是影响债市的两大主要因素。当前，机构的配置性需求逐步增强，受此支撑，下半年监管政策对债市的影响将边际下降，收益率的上行幅度和持续性都会减弱。

　　证券时报记者：哪些因素是影响下半年债市的主要因素？

　　黄健斌：影响下半年债市的四大主要因素包括经济基本面、汇率、货币政策和监管政策。

　　从经济基本面上看，本轮名义GDP的复苏很大程度上是PPI反弹驱动的，下半年随着PPI同比增速的下降，名义GDP增速或将步入下行轨道，对债市是利多的；通胀方面，食品项和工业品价格表现低迷，下半年PPI和CPI的中枢较上半年都将显著下移，通胀环境也利多债市；汇率方面，美元指数走弱，人民币贬值压力显著下降，有利于外汇储备的回升，有利于国内流动性环境的改善。

　　此外，“强监管+中性货币政策”的政策环境在下半年或将保持，节奏上或有微调，去杠杆的节奏或将边际放缓，对债市的冲击小于上半年。

　　证券时报记者：委外资金政策的变化对债券市场的影响如何？

　　黄健斌：下半年金融去杠杆的政策导向将延续，但鉴于当前金融去杠杆已经取得一定成效，下半年经济增长的压力也会有所加大，大概率不会出现上半年的“监管竞赛”格局。

　　委外基金政策的变化对债市的影响依然是偏空的，但当前监管政策调控的艺术性和灵活性都在增强，下半年监管政策和委外基金政策的调整，对债市的冲击显著小于上半年。金融去杠杆已经成为一个偏中长期的政策导向，金融监管政策对债市的影响正逐步从快变量变成慢变量。

　　证券时报记者：哪些债券品种在未来一年更具投资价值？

　　黄健斌：在当前时点，我们认为短久期中高等级信用债具有显著的配置价值。从绝对回报上看，短久期中高评级信用债的YTM已超历史均值，而当前中国通胀率和GDP增速则显著低于历史均值，其绝对回报具有相当的吸引力；

　　从相对价值上看，短久期中高评级信用债的信用利差处于历史较高水平，其相对于贷款也具有较高的性价比，配置价值显著；从供需结构上看，上半年信用债的供给持续收缩，而信用债的配置需求依然较为旺盛；在当前时点，不少配置型机构已经意识到了短久期中高等级信用债的配置价值，并已逐步开始配置。

　　利率债方面，长久期利率也已经具有显著的配置价值，但在金融去杠杆背景下，长端利率的波动依然较高。在当前时点，我们更愿意做反向博弈，把握好长久期利率债的交易价值。