不念过往不畏将来 债券中长期牛市格局仍在

　　站在现在这个时点，要判断债券收益率短期到底是高还是低，未来是否有进一步下行空间，主要还是看支撑前段时间债市多头逻辑成立的论据有没有发生变化，怎么变化。如果没有发生改变，或者改变的方向是向着有利债市的方向演进，那么债券收益率的下行就不会受到抑制，而债券市场未来的表现依然值得期待。

　　不念过往不畏将来债券中长期牛市格局仍在

　　基金行业不少女性基金经理都是智慧与美貌的化身，广发基金的代宇便是一个很好的代表。

　　业内人士对代宇的评价是美丽、冷静、有拼劲、有热情，而她管理的基金业绩比颜值更为出色。Wind数据统计显示，截至2016年9月13日，代宇任职年化总回报（偏债型）为14.64%，超越中证综合债指数近10个百分点。她管理的广发集利A、C任职回报达到41.18%、39.42%，年化回报均超过11%。

　　“我运作广发集利更追求绝对收益，力保基金净值平稳增长。”代宇表示。展望下半年的债市，代宇表示，目前债市多头逻辑未变，债券仍具投资价值。记者了解到，广发集利一年定开债基金即将在9月22日开放申赎，新一轮封闭期她或许能带来新的精彩。

　　两因素决定债市走势

　　看多力量仍强大

　　近期债券市场出现调整，后续走势如何成为投资者关注的焦点。代宇介绍，在判断债市中短期走势时需要关注两大因素——短期利率定位和多头逻辑是否能够延续。

　　今年以来的债市特点是短端收益率维持相对稳定的水平，但长端收益率有所波动。“长端债券收益率下滑固然是经济基本面等多种因素共同作用的结果，但当短端利率横在某个位置，长端收益率持续下行到一定程度，收益率曲线以极大的扁平化为特点时，长端收益率短期内再加速下行会受到短期利率定位的影响。”代宇说。

　　代宇表示，对比历史数据可以发现，目前长端跟短端利率的期限利差较窄，因此短期来看，若短端利率空间不能向下打开，那长端利率下行空间将会受到限制。而前期市场波动正是对短端利率定位解读所致，比如央行对14天和28天逆回购的操作引发市场交易盘对短端利率和市场资金面是否会发生变化的遐想。

　　另一个影响市场的更为重要因素是多头逻辑是否延续。代宇分析，今年债市走牛虽有实体复苏节奏、避险情绪等因素影响，但也与理财资金的配置力量持续发酵密切相关，这正是看多的重要逻辑之一。

　　数据显示，截至2016年6月底，银行理财总规模26.28万亿元，其中配置债券10.64万亿元，配置信用债7.61万亿元。上半年新进入债券市场的理财增量资金3.69万亿元，其中流入信用债市场的增量资金1.64万亿元。

　　“银行理财资金成为债券市场配置主体，对银行间债券的配置力量和配置结构带来深远的影响。”代宇谈及一个代表性的细节是，8月末央行重启逆回购，同期市场资金偏紧，利率债收益率快速触底反弹，但信用债收益率变动不大。在资金面紧张时，利率债与信用债行情背离的现象比较少见，其中主要原因可能在于银行理财资金配置模式是以绝对收益以及票息为主，所以大部分目标品种是信用债，在配置模式没有发生变化的情况下，即使短期资金阶段性紧张，信用债市场尚能保持相对稳定。只有当资金紧张程度和时间长度进一步延伸之际，才会使得债市的震荡从利率债传递到信用债。

　　基于此，代宇认为，站在当前时点看，高收益资产欠配的局面依旧，银行理财资金增持债券的趋势仍在延续。此外，实体经济、通胀、汇率、财政力度等因素短期也支持债市的多头逻辑，长期仍然需要观察。

　　中长期看好债市

　　注意两大潜在风险

　　经历两年半的牛市后，债市收益率已处于历史低位，且期限利差和信用利差都很窄，这种情况下债市还能投资么？代宇直言，中长期看，债券市场仍有配置价值，即使是短期也能在波动中寻找机遇。

　　代宇进一步表示，正如之前所说，一方面要密切关注短端利率和资金面的变化，这需要跟踪货币政策；另外也会继续观察牛市节奏的改变。但她认为横向对比来看，债券作为一类稳健的资产，配置价值较高。

　　“从长期趋势看，债券牛市的基本面尚在。”代宇表示，即便横向对比，债券资产与其他各类资产经风险调整后的收益率相比，依然具备明显的配置优势。

　　提及债券绝对收益率处于历史低位问题，代宇直言，对比过去几年的数据，现在债券市场的收益率确实偏低。但债券投资总体来说是趋势投资，收益率的高低很多时候只是和历史做简单的数值对比，其实无风险利率跟一个国家经济发展程度、通胀水平、资金借贷行为的供给和需求等因素有关，横向比较的话，在全球范围内，并没有统一的标准，简单的纵向比较也缺乏考量经济的变化而显得论据不足。

　　站在现在这个时点，要判断债券收益率短期到底是高还是低，未来是否有进一步下行空间，主要还是看支撑前段时间债市多头逻辑成立的论据有没有发生变化，怎么变化。如果没有发生改变，或者改变的方向是向着有利债市的方向演进，那么债券收益率的下行就不会受到抑制，而债券市场未来的表现依然值得期待。

　　不过，代宇也表示，债券市场目前有两大潜在风险需要关注，第一是期限利差和信用利差都达到历史相对比较窄的位置，蕴含着风险，不过这可能也是机会所在。

　　“比如说信用风险，今年有部分国企出现债券兑付违约或者起码是疑似违约，这促使市场对信用债投资有更成熟看法，机构投资者也可以据此为经验，更好地进行信用债的筛选和信用风险的梳理。”代宇表示。

　　代宇认为，第二个风险是社会融资总额会不会跳出现有的收缩轨道，出现超预期增长，这对债券市场来说是不利因素。此外，代宇表示，下半年通胀是在可控范围内，而人民币汇率的波动是在央行调控范围内，大概率不会出现突然的跳跃式调控。

　　定位于绝对收益

　　风险控制能力强

　　代宇所管理的广发集利A、C份额任职回报达到41.18%、39.42%，年化回报均超过11%，在同类产品中排名前十，优秀业绩正是她较强的风控能力和投资能力的显现。“一年定期开放债基的定位是一年定期存款的替代品，我的原则是追求绝对收益，争取每年都能实现正收益。”代宇说。

　　实际上，代宇管理的广发集利一年定期开放债券并非一帆风顺，经历了大牛大熊还能获得较好业绩实属不易。广发集利成立于2013年8月21日，成立后不久就遭遇了大熊市。出于谨慎她没有马上建仓，只是拿出少量仓位做尝试性投资，尽最大可能躲过大熊市。在2014年债券市场出现转机时，代宇择机增加债券的配置，重点配置了中高等级信用债，抓住了4月份以后的债市上涨机会。

　　不仅能把握每一波上涨行情，也能在每一次大跌中提前预判，这是代宇投资多年对自己的要求，并在期间不断锻炼自己的市场敏感度和执行行动力。2015年6月股灾时，权益类市场的波动也影响了大批的债券基金，不少债券基金回撤较大，但代宇所管理的集利净值回撤较小。

　　“集利是一只绝对收益性质的产品，我先做了预估，将可能存在风险的持仓做了处理。”代宇强调，她期待广发集利净值能走出一条小幅波动上扬的曲线，力争为投资者带来绝对回报。

　　此外，信用风险控制能力也是代宇的强项。代宇表示，信用风险是不可承受之重，因此对信用风险非常重视。“我对风险系数比较高的行业债会控制投资比例和久期，并且密切跟踪‘两高一剩’行业情况和负面新闻。在信用债的投资中做到尽量分散化。”她表示。

　　提及未来如何控制信用风险，代宇介绍，中国实体经济持续下行，信用债违约事件应该会频繁出现，踩雷的风险不断增大。而代宇在担任基金经理前曾做过交易员，因此对债券资质变化带来的流动性变化非常敏感，希望借助这个优势尽量将信用风险降到最低。