中国版CDS来了 传说中的空头利器？

　　行业点评:仅是管理风险的工具，有望刺激信贷市场发展

　　CDS（信用违约互换）这个好莱坞大片《大空头》里的做空楼市大杀器要来了？9月23日，中国银行(行情601988,买入)(港股03988)间市场交易商协会正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及相关配套文件，推出了CDS、信用联结票据（CLN）等产品指引，标志着备受市场关注的中国版CDS正式面世。CDS受到了强烈的关注，是因为在2007年美国次贷危机爆发后，被认为是次贷危机累积和爆发的重要因素。然而，中国版的CDS也将带来这么大的冲击么？目前来看，它并不是什么洪水猛兽，也难以做空楼市和带来次贷危机，不过是银行转移风险的金融工具。

　　简单来说，

　　就是给债券买份保险

　　信用违约互换（Credit Default Swap），又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇接受记者采访时表示，CDS里违约互换购买者定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差），当参照实体一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权力将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。而合约到期时，如果参照实体没有发生任何信用事件，则信用保护的卖方无需向买方进行任何资金支付，合约终止。

　　通俗说，就是给债券创设一个“保险”，防止所投资的债券发生违约时血本无归。举例来说，阿强借钱给玛丽，到期还清本息。阿强担心玛丽跑路或是还不上血本无归。这时子华表示:“只要每次阿强付息时你分一部分给我，到时玛丽跑了，剩下没还的钱我还给你。”阿强一听觉得不错，虽然要给一部分钱，但是至少有了保障，于是就跟子华签了合约，这个合约就叫CDS。

　　CDS也可以理解为一个对赌，假设银行觉得现在房价的风险太高，就可以买入CDS，跟别的机构来对赌，如果房价跌了，坏账激增，大量债券违约，那么这个CDS的价格就会飙升。换句话说，银行在房价上损失的，在CDS的飙涨中就可以弥补回来。当然如果房价不崩溃，那么CDS他就赌输了，CDS的钱就白给了，但他房价和房贷那边依然赚着钱。

　　时机已到，市场急需信用风险缓释工具

　　中国版CDS推出的背景，是债市信用风险频发。2014年超日未如约付息成为国内公募债券市场首单债券违约案例。截至目前，中国信用债市场中短融、超短融、中票、PPN、公司债、企业债都已出现违约案例，违约发行人性质也从民营企业逐步扩展到央企子公司和地方国企，刚性兑付在债券市场的各个层面逐一击破，债券市场对信用风险缓释工具的需求更加迫切。同时考虑到信用风险目前处于整体可控、点状释放的进程，恰是推出CDS的较好时机。

　　统计数据显示，截至8月初，今年已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约金额高达249.11亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额，均已达到去年的2倍。

　　更麻烦的是，截至今年底，整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰，总量或达到4.44万亿元人民币，较去年同期增逾两成。其中，钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩的行业累计债券到期规模近7000亿元，创历史新高，较去年同期增30%。

　　大鸿基金认为，信用风险缓释工具的扩容和完善，在当下债务风险不断爆发的背景下具有现实意义。这不仅可以给市场参与者提供市场化的信用风险保护工具，保护投资者的合法利益；也有利于活跃债券市场，吸引更多资金参与投资银行间债券市场，从而达到落实供给侧结构性改革和解决实体经济融资难、融资贵的问题。

　　A

　　影响

　　成本高卖方少，

　　对债市无影响

　　中金公司(港股03908)认为，CDS能够有效加强信用风险定价机制的有效性和准确性，为对冲和分散信用风险提供更多工具，有利于提升信用债券市场的流动性水平。市场投资者风险偏好过于一致，且违约求偿等配套制度不完善。当持仓个券出现信用资质恶化、不满足入池条件时，投资者只能选择在二级市场上抛售，而信用债二级市场流动性十分有限，一旦信用负面事件发生，二级市场流动性丧失，投资者只能坐以待毙。因此，国内信用债市场对信用风险衍生工具的需求日益迫切。

　　尽管在设置理念上，CDS可以剥离并转移信用风险，但在部分基金经理看来，短期对债市并无影响，且存在成本高、缺乏卖方等问题，因此，对信用风险的防范效果也有限。

　　海富通基金固定收益研究部总经理莫迁表示，至少短期内，债券市场甚至整个信用环境都不会因CDS的出现有所改变。

　　B 做空楼市？次贷危机？

　　想多了

　　在美国电影《大空头》中，眼光独到的对冲基金经理Michael Burry重仓做空MBS（住房抵押贷款证券化），买入CDS，房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机，Michael因此获得高杠杆的违约保证金收益。

　　理论上来讲，CDS能够达到做空楼市的目的。如果现在银行觉得房价的风险太高，就可以买入CDS。如果房价果然跌了，那么这个CDS的价格就会飙升。当然如果房价不崩溃，那么CDS就赌输了，但房价和房贷那边依然赚着钱。CDS的推出对于银行而言是一件好事，他们多了对冲房贷风险的工具，对于我们普通投资者而言，并没有多大的实际作用。

　　CDS被认为是造成2008年金融危机的重要推手。CDS的优点在于可以对冲债权违约的风险，但如同上面例子，子华还可以把不同的CDS打包再卖给别人，风险一层层传下去，当出现大规模债务违约时，就成了击鼓传花，花传到最后一个没有下家接的人，这样就发生了次贷危机。但目前国内的CDS并没有转让机制，买卖双方创立CDS合约后只能持有到期，并没有活跃的市场，即没有办法再流通，抑制了杠杆的形成，而这种杠杆才是导致美国次贷危机爆发的重要原因。