债市“长牛”暗藏隐忧 精选债基获取稳健收益

　　近期十年期国债收益率创下新低，有人认为这是债市牛市重新开启的标志。部分债券型基金经理表示，债市有望延续慢牛行情，但需要关注的隐忧也不少。

　　从大趋势上来说，债券走牛始于2014年初，期间伴随货币政策的宽松和银行理财的大发展。虽然中间有曲折，但是十年国债收益率仍坚定地创下了2008年以来的新低。

　　海富通的基金经理张靖爽认为，将视线缩短到近3个月，推动债市其中的原因大致有几点:其一，资金的宽裕与资产的“相对”稀缺；其二，房地产投资走弱让市场怀疑经济增长的脆弱性；其三，几大经济体从前期的政策趋同走向分化，普遍降低了风险偏好；其四，“预期差”的反复波动、不断修正和市场的快速反应。

　　尽管当前收益率已经突破前期低点，但在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的背景下，经济增速下行具有长期性和阶段特征，奠定了债券长期牛市的基础。

　　但长期牛市中亦有不少隐忧，例如，与美国、日本、英国历史上去产能期间的比较发现，供给层面拉动的基本面改善持续性偏弱，潜在经济增长率预期向下。在债券型基金经理看来，从风险的角度理解，违约风险的增大会约束银行的放贷偏好，遏制融资增速的走高，又负反馈为进一步增大违约风险，进入恶性循环，对总需求形成冲击，而高杠杆和债务压力“倒逼”利率保持低位以降低去杠杆过程中摩擦成本。

　　谈及国内目前的宏观格局，一家大型基金公司的债基经理认为，最大的基本面在于两个方面:一是潜在经济增速处在持续下行的大周期，并且距离重新上行的周期性拐点尚远；二是宏观政策上强调底线思维下的结构化改革。长期来看，经济潜在增速下行压力尚在，通缩压力加大，央行货币宽松不会缺席，未来货币政策的想象空间也将带来债市的机会；从市场来看，以“新八条底线”落实为背景，资产配置方向正在发生明显转变，“去杠杆”、“去非标”使得结构性“资产荒”的现象更加突出，相比之下，长端利率相比信用债优势就十分明显。

　　谈及后期操作策略，债券基金经理仍然看好长久期利率债的投资机会，并运用轮动策略寻找洼地，在保持组合久期弹性的基础上寻找能增强投资效率的阿尔法策略。

　　对于普通投资者而言，则可以通过投资债券基金来获取相对稳健的收益。例如，广发聚财信用债过往操作灵活，对于接下来的投资布局，广发聚财信用债的基金经理代宇计划保持杠杆，合理调控久期，梳理结构，同时密切关注市场机会的变化，择机调整策略。

　　此外，银华纯债既不参与二级市场股票交易，也不参与一级市场的新股申购，专注债券投资，以绝对回报为理念，在结构性行情下能够有效分散A股市场的波动风险。基于对基本面的判断，该基金的经理邹维娜表示，该基金在未来将维持适当的杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。